精選債市收益機會－加碼公司債與新興債 迎接2010年全球經濟回升榮景

美國聯準會今年度最後一次利率決策會議，將於台北時間12月17日清晨發布結果，但前夕因11月生產者物價指數意外上揚1.8%、高於預估值0.8%，工業生產同步攀揚，使市場擔憂聯準會恐提前收回流動性，美股陷入回檔整理，並拖累亞股表現。不過多數券商仍然認為2010年上半年以前，聯準會升息的可能性不大(詳見表一)，根據12/15聯邦基金利率期貨價格顯示，最快的可能升息時點有機會落在明年八月份，幅度一碼(0.25%)，而最新12月美林全球經理人調查報告，51%的經理人認為聯準會不會在2010年第四季前升息，高於前月41%水準，顯示美國經濟雖然復甦，但經濟成長步伐和通膨均將低於長期平均。聯準會主席柏南克日前即表示，以目前高達10%的失業率水準及高檔的製造業閒置產能，經濟動能仍有阻力，將有助於通膨維持低檔。

富蘭克林坦伯頓精選收益基金經理人艾瑞克•高羽表示，儘管景氣逐漸回歸到成長軌道，但勞動市場、產能利用率、以及產出缺口改善的幅度有限，美國目前尚無升息的條件，溫和的經濟復甦力道將使短期通膨維持低檔，不過，鑑於美國持續攀升的財政赤字和舉債壓力將對於長期利率水準造成走升壓力，建議投資人可透過增持高利差型產品，包括投資等級公司債、高收益公司債、與新興市場債券，或是納入以多元資產配置的精選收益型基金，以平衡利率可能的上升風險。

公司債與新興債指數攜手站上歷史高點、資金行情熱絡

今年來龐大的資金浪潮與低利環境，造就了信用市場亮麗的資金行情，包括投資等級公司債、高收益公司債與新興市場債券指數連袂刷新歷史高點紀錄(以花旗債券指數為準、至2009/12/15)；即便日前杜拜與希臘金融事件，市場偏好並未改變，資金仍然前仆後繼地湧入風險性債市，據EPFR與AMG統計至2009/12/9，資金淨流入新興債市與高收益債市規模分別達3.17億美元與3.24億美元。

富蘭克林證券投顧表示，全球經濟活動逐漸回歸正成長的軌道，多項正面指標包括：(1)採購經理人指數回升至擴張點以上、(2)企業回補庫存、(3)銀行新增貸款業務觸底回升、(4)游資充沛，美國貨幣基金規模佔GDP比重仍位於高檔，距離金融危機以前19%的水準有相當大的收斂空間，預期資金將持續靠攏與景氣連動性的公司債市與新興債市。

美元指數技術性反彈 逢低介入新興國家貨幣資產

近期歐洲主權債信疑慮、美國可能提早釋出退場機制的雜音，讓美元指數呈現技術性反彈，自低點回升至76.923(12/15止)。不過短期內美元強勢升值的可能性不大，摩根大通表示，由於聯準會對幾近零利率的態度仍感安心，因此美元貶值趨勢還會延續，2010下半年才有可能由弱轉強；花旗集團則認為，美元已成為利差交易之借入貨幣，2010在許多國家先升息下將形成美元壓力。

富蘭克林坦伯頓新興國家固定收益基金經理人麥可哈森泰博表示，新興亞洲不論在經濟成長率、財政收支、經常帳及外匯存底，均比美國、歐洲或其他地區優異，乃吸引全球資金流入的重要基礎，有助中長線亞洲貨幣升值。另外，全球資金泛濫及經濟成長有助商品價格表現，拉丁及東歐等商品國家貨幣也是可多加著墨的焦點。建議投資人可趁市場有震盪時，低接基本面較優的新興國家貨幣資產。

建構債券多元資產組合 分享全球經濟回升榮景

以前波(2004/6/30)美國開始升息的經驗，升息前因市場憂心升息動作是否過於積極，而造成債券市場的短期修正，不過等到升息當月，或甚至到升息後六個月期間，風險性債券的反彈幅度明顯，因為當時市場上所充斥的企業獲利提升或經濟成長訊息已掩蓋升息的疑慮或衝擊。

就投資策略而言，富蘭克林證券投顧建議，投資人可趁市場有非理性反應升息風險時回補風險性債券部位，並做好債券投資組合配置。展望2010年雖然全球信用市場及經濟景氣復甦態勢確定，但這段過程中不免可能還會歷經零星主權債信或企業債信疑慮的小插曲，投資人可選擇以重視持債品質的全球債券型基金以及重視收益和多元資產配置的精選收益型基金，做為雙核心債券配置，再依風險忍受度搭配可受惠景氣多頭的高收益公司債及新興債市，分享全球經濟起航回升的榮景。

表一、彭博資訊調查：美國聯邦基金利率預估(%)

資料來源：彭博資訊，調查日期12/16，針對64家投資銀行與券商。