美國四月份物價表現強弱不一，生產者物價表現疲弱，但消費者物價上揚超過預期，整體景氣則仍持續溫和回升。

通膨偏低名目利率短期內無上揚空間

1.美國勞工統計局所公布的物價資料顯示，四月份生產者物價在食品價格下跌3.2%的情況下，整體物價較上月下跌0.2%，和去年同期相比則下跌2.0%。核心物價也只上揚0.1%，年增率僅0.4%。另外，消費者物價在能源上揚4.5%的引導下，四月份上揚了0.5%，年增率則為1.6%，核心物價則上揚2.5%。

2.以過去美國的物價而言，儘管四月份CPI 上揚幅度略大，但和長期水準比較卻仍處在低檔。以美國的利率而言，30 年期公債殖利率約在5.7%左右，10 年期則約5.2%，以CPI 折算的實質利率分別為4.4%和4.1%，就美國歷史而言，這樣的實質利率水準已經相當高。

圖、美國通膨與實質利率

資料來源：Bloomberg ，中興投顧整理

3.中興投顧認為，儘管國際油價因中東局勢不明或市場擔心供給不穩而上揚，但從實際供需來看，目前油價已經超過均衡價格太多，再往上的空間極小。而包括將中國大陸納入生產鍊的新一波全球化，也讓物價短期內無上揚條件。

Fed 利率政策如履薄冰上調空間有限，美元過弱為風險所在

1.Fed最近一次的公開市場操作會議決定維持利率不變，反映了目前美國實質利率過高的事實。中興投顧認為，以美國的消費者物價循環而言，第三季應該還不會看到大幅上揚的情況，這樣的環境應可讓Fed 再維持一季左右不升息。

2.除了物價之外，中興投顧仍然認為Fed 政策必須考量引導房地產軟著陸，動靜之間如履薄冰。儘管Fed 主席Greenspan 最近在一場演講中表示美國房地產並沒有泡沫化的問題，但從美國空屋率節節上升的情況來看，Greenspan 的談話用意應在於安撫人心，避免泡沫快速崩潰造成傷害。中興投顧對利率維持一貫的看法， Fed 如無意外今年下半年政策利率將以緩升為主，幅度在3 碼以內。全球央行應該也不至於有太大的動作。

3.造成Fed貨幣政策緊縮的最大風險在於美元過度弱勢，如此一來將使得美國通膨快速惡化，以及資金大量外流，Fed 將不得不以升息的手段來維持美國景氣的穩定。