美國正帶領全球經濟由谷底復甦中，但由於今年企業的投資增長預期將屬溫和，因此對整體經濟成長的強度不宜有過高的期待。儘管如此，瑞銀投顧認為，股市應仍有溫和漲升的空間。就貨幣政策動向而言，失業率為未來重要的觀察指標，而目前油價走揚將降低美國聯準會(Fed)於近期升息的可能性。

企業投資回升的力道攸關整體景氣復甦的強度：回顧2001年美國景氣下滑的關鍵原因在於：企業大幅削減存貨及縮減資本投資所致，相對地，當時的消費支出尚呈現熱絡的景緻。展望2002年，在消費支出已處於高檔而不易加速增長的情況下，整體景氣復甦的強度將大為倚賴企業投資回升的強弱而定。

投資預期將溫和復甦：瑞銀投顧預期，今年全球的企業資本支出將呈現復甦，但力道恐屬疲弱。支持企業投資復甦的因素包括：美國有關資本支出的領先指標如資本財訂單及產能利用率已觸底回升、以及企業的財務體質已調整至較穩健的狀態。然而，投資復甦的力道預期將僅屬溫和，因為全球已存在充沛的產能(反映前幾年的過度投資)；再者，公用事業、電信業、及消費景氣循環業(三者合計的固定資產即約佔整體的一半)很可能無法再大幅增加資本支出，因為他們不能(負債比率已高)或不願意(先前的資本投資回報率偏低)如此做。在這種情況下，經濟固然會復甦但恐不易強勁成長。

第二季經濟成長率預期將低於第一季：儘管目前許多市場分析師們預測，今年第一季美國的實質國內生產毛額(GDP)成長率可達5%至6%，但在勞動市場略見降溫的情況下，瑞銀投顧並不願意將成長率預測值調高到4%以上。但無論第一季的數字如何，第二季的成長率可能將略降至3%左右。主要的理由可歸納為以下幾點：

1. 在第一季企業積極回補存貨後，第二季存貨仍會繼續增加但幅度將縮小。
2. 今年冬季氣候異常溫和可能導致生產活動加速的現象由第二季提前至第一季。
3. 美國政府於2002年初大額退稅，但此種刺激消費的有利因素在第二季將會明顯下降。
4. 油價由先前的下跌轉為上漲，其效果就好比由減稅轉為增稅一般。

股市應有溫和上漲的空間：我們常說股市是經濟的櫥窗及領先指標，因此，如果景氣真會強勁復甦，現階段，股市應會領先反映才對；但就近期美國股市呈現疲弱走勢的情況觀之，似乎反映未來經濟復甦的力道恐不會太強勁。當然，股價可能在短時間內突然出現大漲走勢，但以目前的走勢而言，它似乎是偏向弱勢而非強勢。然而，瑞銀投顧認為，即使景氣真如預期地僅溫和復甦，股市應仍有上漲的空間。

失業率為未來貨幣政策動向的重要觀察指標：瑞銀投顧指出，以往的經驗顯示，在失業率明確走低前，美國聯準會(Fed)通常不會展開升息的動作。儘管每一次的循環不完全相同，且或許此次失業率已穩定在5.5%左右水準達一段時間，但Fed應不會在失業率仍上升時開始緊縮銀根，因為勞動市場回溫的狀況將遠較GDP表面的成長數字重要。

油價上揚將降低Fed於近期升息的可能性：較高油價的直接效果在於增強通膨的壓力，而非降低成長率。但對Fed而言，成長及通膨之間的相對重要性須視不同時間的背景而定。在目前的環境下，由於經濟處於復甦的初期階段且尚未恢復元氣，加上通膨率已降至僅約1%的水準，因此，瑞銀投顧認為，油價上升將會降低而非增加Fed於近期緊縮銀根的可能性。瑞銀投顧依然預期，在2002年11月前Fed將不會有升息的動作，且聯邦資金利率在年底將只會調升0.25個百分點至2.0%(註)。至於較積極的升息可能要等到2003年才會發生。

註：2002年Fed召開例行性貨幣政策會議的時間表如下：

資料來源：The Federal Reserve Board。