面對月餘來震盪走低股市表現，法商百利達資產公司(BNP Paribas asset management co.,)六月份投資建議裡，仍強調美國經濟在下半年溫和復甦的看法不變，投資比重也維持與上月相同的65%股票、35%債券。

根據百利達平衡型投資模型中，債券比重普遍較大盤低，股票除了英國低於大盤外，其餘都採高於大盤持股投資策略(如下圖)，加碼較多的地區集中在新興市場、亞洲與日本，歐洲地區則可望持續受惠匯差收益。

法商百利達資產管理公司認為，經濟復甦與否應是無庸置疑，目前擔心的是企業獲利是不是能反映經濟好轉的事實，進而提高資本支出。因此，這一波股市整理不排除要等到第二季企業財報出爐後，才會出現較明顯的方向。

六月份戰略操作模式，微幅降低美股比重，轉入日股，持續看好亞洲與其他新興股市。

美股：第二季企業獲利表現，攸關未來股市行情

對於經濟復甦與否爭論勢均力敵，一派認為庫存重建、消費持續，及下半年企業資本支出，有利經濟復甦和股市表現，另一派則認為九十年代過度投資和高舉債，不利企業資本支出，且阻礙消費力與經濟復甦。

總經面繼續支持經濟活動與獲利的復甦，包括領先指標年率上揚2.9%，企業對未來三個月獲利向上與向下修正比也逐步增高。

美林證券對於基金經理人調查，基金經理對未來12個月樂觀，尤其是一般工業、能源和科技類股備受推薦。

但是，從投資價值來看，經過債券殖利率拉回修正後，目前股價水準微幅偏高，未來五年的每股盈餘成長率下滑至13.7%(幸運地是仍高於歷史平均值12%)。其次，有鑑於多數企業對未來展望語多保留、市場心理面轉趨負面、有關當局持續查核企業會計等，不利短期美股表現，因此，本月建議投資人繼續採取中立投資態度。

美股投資建議，市場不確定性高，故微幅減碼，待企業公布第二季財報再伺機進場。

日本：市場普遍持較樂觀看法，有利推升股市表現

高達60%市場人士認為日本經濟狹幅復甦、30%認為大規模復甦，僅有10%認為經濟還是陷於衰退中，可見市場樂觀以待日本經濟前景，有利股市投資。此外，市場正期待日本政六月中旬即將推出包括釋出370兆日圓郵政儲金至更有生產力的用途以對抗通貨膨脹的經濟振興方案，此方案一旦推出股價不排除出現短線上揚表現。

就技術面而言，並無任何過熱的跡象且東證二部指數也突破區間盤整區，加上外資和日本國內信託資金持續加碼部位，有利後市墊高指數。至於大家所關切的金融壞帳問題，短期內仍無改善跡象，但目前市場焦點並非在此，而是鎖定於日股具景氣循環特性的投資價值。

日股投資建議，加碼出口導向產業和服務業。

歐洲：獲利不錯的金融、能源和醫療類股未獲青睞 使股價受壓抑

市場關切只佔市場權值17%的TMT類股的問題，卻罔視具實質獲利表現的金融業、能源和醫療產業，使得股市無法擺脫低迷氣氛。不過，近來股市回檔，反而使得歐股價值更具吸引力，如12個月每股盈餘成長率自24.8%上升到27.4%，本益比自19.5下滑至18.4。

在經濟復甦方面，歐洲經濟仍處於觸底但腳步仍蹣跚逐步回揚的階段，如消費力道恢復、信心稍微改善等，而因油價帶來的通貨膨脹隱憂也無法排除。

歐股投資建議，銀行業可能有調高債信評等機會，有利該類股表現。

新興市場：進入夏日淡季 股市表現不佳 但仍是美國經濟復甦的最佳受惠者

反映庫存重建的上漲行情已告一段落，目前包括亞洲在內的新興市場都秉息以待美國企業動向，以證實經濟依舊在復甦軌道上進行。

投資價值仍低廉，未來12個月的本益比13倍，低於全球指數的21倍。資金持續流入亞洲，而且亞洲仍是美林對基金經理人調查中被認為最值得持續加碼的地區。此外，在經濟復甦不變的假設下，亞洲企業可望獲得債信升等機會，此有利推升股價表現。

新興市場中仍看好亞洲國家，拉丁美洲地區目前持保留態度，主要是受巴西政治問題干擾而使該區股市風險升高。

不過，在操作上會適度獲利了結新興市場部位，因五月底MSCI調整指數比重時，新興市場占全球指數的比重會下降1個百分比至4%。

新興市場投資建議：獲利前景持續向上修正，有利未來投資表現。

雖然近來債券市場受惠股市下跌而出現上揚走勢，但我們仍認為經濟復甦步步為營，故債市中長期表現有限，故除非短線的操作，否則並不建議加碼債券部位。

全球主要央行未來的貨幣政策走向，基本上要等到下半年才有改變的機會。以目前美國經濟情勢和企業獲利表現來看，美國聯準會最快要等到八月份才有機會改變貨幣政策；歐洲央行在信用考量上，不排除提前美國於七月份調高利率水準，但是在經濟復甦不穩定的前提下，若通貨膨脹壓力上升轉趨溫和，歐洲央行也不排除將升息行程延後至第四季。

美元短期將承受較大的貶值壓力，受惠者將是歐元，但著眼於歐洲經濟復甦仍撲朔迷離，歐元要鉅幅升值機會亦有限。