研究員：胡 聲 安

營運摘要

註：TDR－單位表彰新加坡母股2股。

投資建議

東亞科為全球影音產業的專業大廠，其揚聲器系統是世界OEM第一大廠，今年全球市佔率預估23%，影音電子部門的DR系統出貨量，今年全球市佔率可達30%，網路家電部門的MP3，全球市佔率今年預估14%以上。由於經營策略從OEM，加上積極轉向ODM高利潤的DVD系統產品大賣，而大陸廠成為主要生產基地，來自量產經濟規模促使成本大幅降低，不但產品競爭力大增，營收及獲利進入高速成長期，適合中長期逢低佈局投資的標的，以目前TDR市價25元計算，本益比只有7.5倍，研究部建議買進。　

營運展望

營收旺季拉長到九個月

東亞科的營收以往旺季是集中在下半年，以89年數字來看，8月開始營收從7月的1,140萬美元跳升到1620萬美元，最高在10月的1770萬美元。90年度旺季提前到6月的1880萬美元開始，最高也在10月的3130萬美元，今年更提早到3月營收1600萬美元，7月份營收預估3500萬美元，已創下單月最高歷史紀錄，從(圖一季營收比較)看出在逐年成長下，旺季已向前移到第二季。

圖一、季營收比較圖單位：百萬美元

從全年度看稅後盈餘，通常第一季都會小幅虧損，主因有兩項一個是淡旺季分明，還有新產品的開發、修改以及開模等研發費用，通常都在當季提列，今年由於AV電子部門訂單倍數成長，交貨也提前在第二季出貨，因此今年第二季純益，將會比往年高出很多，預估在4百萬星元左右。(見圖二)

圖二 季盈餘比較圖單位：百萬星元

今年營收可望達到120億台幣

從東亞科的產品屬性來區分，大致分為揚聲器及影音電子兩大部門，揚聲器系統從’99年的1.03億星元，逐年穩定成長，預估2002年可達2.62億星元，三年複合平均成長率為37.3%；影音電子部門從’99年0.64億星元，一路大幅成長，預估2002年可達3.58億星元，最近三年平均年成長率為77.7%(詳見表一主要營收結構)，今年總營收預估6.20億星元，換算台幣119.04億元。

表一、主要營收結構

揚聲器部門穩健成長

本項產品包括喇叭單體以及揚聲器系統等，應用範圍涵蓋汽車、多媒體、電訊以及影音各項用途，目前東亞科為全球排名第一大的OEM系統供應商，全球市佔率隨著每年穩定成長逐年上升(附圖三)，在大者恆大的產業趨勢下，東亞科生產喇叭從零件、模具、木箱以及保利龍等原料持續垂直整合，開發及組裝，以提高自製率，不但達成量產規模，成本不斷下降，獲利率十分平穩(附圖四)，是東亞科多年來的獲利主要來源。　

圖三、揚聲器全球市佔率

圖四、揚聲器部門營收及營利率

影音新產品出貨倍數成長

今年AV電子部門的營收比重將首度超越揚聲器【詳見表一】，其中以DVD HTiB (家庭劇院系統) 的成長速度最快，此項產品是將DVD、MP3、擴大機及5.1聲道環境音響整合成一體的DR(DVD Receiver)多功能新產品。也是繼sony與panasonic之後，全球第三家推出的廠商，新產品新上市價格上通常具有相當高的優勢與利潤，尤其產品正處於市場高度成長的階段，是未來幾年極具高爆發力的影音商品【見圖五 DVD HtiB全球及東亞科銷量圖】。　

圖五、DVD HTiB銷量圖

DVD HTiB去年營業額達到10.7億台幣，佔去年營收比重14%，從月營收可以看出DVD HTiB是從去年六月及下半年開始出貨，由於AV電子部門從去年就開始接今年訂單，因此今年五月就陸續開始大量出貨，預計出貨高峰將一直延續到10月份。今年預估DVD HTiB出貨量100萬台，是去年16萬台的6倍，營收貢獻度可達台幣50億元以上，因此預估DVD HTiB佔今年營運比，將大幅提升到42%。(參攷表二 產品營收比重)

表二 產品營收比重

產 品	2001	2002(F)
OEM揚聲器	45%	33%
DVD HTiB	14%	42%
家用音訊	15%	10%
網路家電	1%	5%
其他	25%	10%

競爭利基

根據NPD Techworld提出一篇”DVD Sending Home Theater Sales Through The Root”的市調報告，家庭劇院系統搭配DVD的年成長率從去年的230%提高到今年1-5月的987%(附表三)，形成家庭劇院及音響的新主流產品，東亞科全球市佔23%，已穩居OEM的第一大廠。

附表三 家庭劇院yoy：年增率

東亞科為各大品牌代工，根據去年統計，前十大客戶佔營收的58%(圖六)，以直接銷貨地區來看(圖七)，相當平均，顯示東亞科與各大名牌客戶關係穩固，而且透過名牌銷售到全球各地區充分達到風險分散的效果。

圖六、主要客戶

圖七、銷售地區

東亞科中國大陸工廠佔地11.2萬平方公尺，工廠員工大約一萬人，經過幾年不斷擴建的效應以及其他產能的移轉遷進入，逐漸具備降低成本以及量產的競爭力，預估今年產值佔集團的比重可達75%(圖八)，已經是東亞科的生產主力重地。

圖八、大陸廠營收貢獻度

結論

東亞科目前穩居全球揚聲器OEM廠的龍頭，雖然具有成本不斷下降的優勢，獲利方面僅能維持一定毛利率，展望未來發展的重點，將會偏向影音電子部門及高利潤的DVD系統產品。

東亞科大量投入研發規模，平均每年研發費用佔總營收的3%，目前擁有120位資深工程師所組成的研究團隊，在自有技術生根情況下，因此經營策略得以順利轉向ODM的經營模式。

東亞科切入新主流產品的能力，不遜於各大品牌，由於大陸擴廠進度的配合，得以迅速接單進入量產經濟規模，擴大市場佔有率，造就出高成長高獲利的機會。