摘要與結論

美國消費者對未來景氣看法趨於樂觀，致消費信心上揚，目前美國消費支出仍緩和增加。但美5月份工業生產連續8個月減少，設備利用率降至近18年以來新低，採購經理人指數反彈2個月後再度下滑，製造業緊縮幅度加劇，美第二季經濟成長速度可能減緩。　

Fed6/27再度降息一碼，今年以來累計降幅達2.75%。美國下半年經濟在降息及減稅刺激下，將可回復正常，但製造業復甦將遞延至第四季甚至明年之後。　

國內經濟仍持續惡化，未見任何景氣回溫的訊號，生產、就業、出口等數據均大幅衰退，景氣燈號及判斷分數皆降至最低。由目前消費、投資疲軟的程度看來，台灣第2季經濟成長將低於第一季之1.06%，成長幾乎接近停滯。　

為提振國內內需及就業，Fed降息後，央行隨即跟進降息一碼，累計降幅達1.25%。我們認為短期內降息並無法提高投資、消費意願，長期因銀行及企業資金成本降低，加上市場資金充沛，對提振景氣有一定助益。　

市場預期貶值心理依然濃厚，6月再度因媒體報導投資機構貶值言論出現搶匯風潮，至28日止，6月共貶值5角。央行有意守穩34.5元關卡，預料短期內貶值空間不大。

美國經濟

製造業持續緊縮，美第二季成長略減

6月份消費信心指數上升至117.9，已為連續第2個月上升。由其組成指標來看，由於勞動市場及股市疲弱，消費者對當前信心持續下滑，但因對未來景氣趨於樂觀，消費信心指數仍持續上升。5月份汽車銷售持平、房屋銷售略增，顯示實際消費支出仍緩和的增加。　

圖美消費信心指數

資料來源：ConferenceBoard　

圖美國工業生產及設備利用率

資料來源：FederalReserveBoard　

5月份工業生產較4月減少0.8%，已連續8個月減少；設備利用率由4月78.2%降至77.4%，是1983年8月以來最低紀錄。採購經理人指數在連續上升兩個月後再度由4月份43.2下滑至42.1，均顯示製造業部門持續緊縮。消費雖維持緩和的成長，但製造業產出緊縮幅度加劇，預料第二季美國經濟成長可能較第一季之1.3%略減。　

Fed六度降息，下半年美國經濟回穩

聯邦公開市場委員會(FOMC)於6/27會議後決定調降聯邦基金利率及貼現率各一碼，調降後分別為3.75%及3.25%。此為美國自今年一月以來第六度降息，累計聯邦基金利率及貼現率降幅達2.75%。5月中旬的FOMC會議中，各委員對物價及景氣復甦時點的看法已有分歧，因此Fed雖然認為需繼續降息，以避免企業資本支出及獲利減少的負面影響擴散，但此次降息幅度已縮小為一碼，異於前五次的兩碼。今年以來Fed的積極降息雖未立即提升美國景氣，但仍有避免股市崩跌及增加美國民眾信心之效，使得消費部門能穩定美國經濟成長。預料下半年在降息及減稅刺激下，美國經濟成長速度將可回復正常，但製造業─尤其是高科技業，因企業持續削減資本支出計劃及存貨過多，景氣復甦腳步將遞延至第四季甚至明年之後。　

表2001年Fed貨幣政策調整

*表示於非貨幣政策會議期間降息　

資料來源：中信證券整理

國內經濟　

第二季經濟成長停滯

5月的國內經濟並沒有出現任何令人振奮的消息，各項數據皆顯示國內景氣依然繼續下探。5月份失業率上升為4.22%，較上月增加0.26百分點，較去年同期的2.78%更是增加1.44百分點，就業市場狀況極為嚴峻。5月工業生產較去年同期減少8.2%，製造業生產減少9.91%，工業及製造業已連續3個月出現衰退。貿易部門更是出現兩位數的衰退，5月出口衰退22.6%，進口衰退29.6%，外銷訂單亦衰退14%。　

如此惡化的經濟數據自然也反應在景氣指標上，經建會公布的5月份景氣燈號亮出去年12月以來的連續第六個藍燈，判斷分數維持至最低值的9分。領先指標和同時指標同步下跌，分別較上月減少1.3%、1.2%。我們對今年第二季後的經濟成長率預估值分別為0.5%、1.6%及5%，第四季前景氣並無明顯起色。由目前消費、投資疲軟的程度看來，第二季經濟成長將較第一季的1.06%更低，成長幾乎接近停滯。　

圖工業生產及進出口

資料來源：財政部，經濟部　

圖領先及同時指標

資料來源：經建會　

央行七度降息長期才具提振景氣效果　

繼Fed6/27降息後，央行6/28召開第二季理監事會議後宣布，由於國內通膨無慮，且內需及就業有待提振，故調降重貼現率、擔保放款融通利率、短期融通利率各一碼，調降後利率分別為3.5%、3.875%及5.75%。此為央行自去年12/28以來第七度降息，重貼現率及擔保放款融通利率累計降幅達1.25%。雖然此次Fed降息幅度由過去的兩碼縮小一碼，但由於國內景氣下滑幅度超乎預期，央行仍積極調降利率一碼，過去七次降息中有四次降息半碼，僅有三次降息一碼。央行此次亦下修經濟成長率預估值，由三月宣布的5.18%修正至4%左右，不過央行並未修正目前5-10%的M2貨幣供給額目標區，央行與財政部也協商加信保基金能量，以分散銀行放款風險，提高放款金額，顯示央行仍將積極運用貨幣政策來提升國內景氣。受國內外景氣走緩及國內投資環境惡化，我們認為央行降息短期內對投資及消費將不會有顯著提振之效果，長期因銀行及企業資金成本降低、市場資金充裕，對景氣有一定助益。　

新台幣暫守34.5元關卡

繼5月新台幣劇貶1.046元後，6/13受媒體再度報導部分國外投資機構預測新台幣貶值影響，搶匯風潮再起，當日新台幣匯率貶值3.12角，收在34.377元，之後雖有外銷訂單、失業率等經濟數據表現不佳及日圓回貶壓力，使匯市交易時而爆出大量，但短期內央行似有固守34.5元價位的打算，6月份(至28日止)新台幣又貶值5角。我們預估2001年新台幣匯率目標價位為34.5元，雖然第四季景氣回溫前並匯率無升值空間，但目前匯價也已接近市場預期的合理價位，短期內再貶值的空間不大。　

圖新台幣匯率

資料來源：TEJ，中信證券繪製　

兩岸可望於年底前加入WTO

世界貿易組織(WTO)第十六次中國工作組會議已於6/28在日內瓦舉行，由於中國大陸已在6月就加入WTO之爭議與歐盟及美國達成共識，目前只剩下墨西哥尚未達成雙邊協議。預料大陸將可在此次工作會議結束所有談判，於11月正式加入WTO，台灣也將隨即加入。中國大陸入會後除內需市場的管制可望放寬外，政府三通及大陸投資政策也將在兩岸入會後有更明確的進展，對於期待大陸廣大市場的國內企業而言，將是一項利多消息。

國內經濟指標