2007年3月，美國房地產泡沫終於破了！引起國際金融恐慌的導火線貝爾史登(Bear Sterns Cos.)，亦於2008年3月宣布倒閉，預計將由美國摩根大通公司(JP Morgan Chase & Co.)買下貝爾史登公司。KBC比利時聯合資產管理公司股票型基金研究部門主管克勞斯、范德維勒(Klaus Vandewalle)於此次訪台出席康和比聯證券投資信託股份有限公司開幕酒會，針對全球市場展望與投資機會演說。他指出，美國目前面臨的經濟壓力主要來自於兩方面：一是房屋市場的衰退(圖一)；二是製造商與消費者信心的減弱(圖二)。因為次級房貸所引發的信用危機，使得美國房屋新建活動大幅趨緩，成屋成交價格也大幅下跌。也因為市場流動性危機，造成美國及全球股市自事件爆發以來，引發連動性的世界股災。

(圖一)1987~2007年美國房屋興建許可＆房屋開工數

資料整理：KBC比利時聯合資產管理公司

(圖二)1998年~2008年 製造業與消費者信心指數

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在美國經濟走軟的同時，新興市場卻逐漸挑起支撐世界經濟成長的大樑。范德維勒認為，新興市場有穩定的基本面，貨幣與政府預算情況都有顯著改善。不論是拉丁美洲或者是新興亞洲，自2004年起，政府外債佔 GDP的比重已逐年降低，政府經常帳亦從2004年開始呈現正成長，並且其中又以拉丁美洲為甚。

換句話說，新興市場隨著地區或國家的經濟成長，消費能力亦隨之增加進而帶動自身的經濟動能，也因此新興市場逐漸降低對於外資投資所帶動的經濟成長依賴度。范德維勒更進一步指出，美國經濟衰退導致消費者降低消費意願，進而降低新興市場的出口而影響到新興市場的經濟發展。不過有趣的是，美國與歐洲的出口預期依然旺盛，原因即是新興市場對於歐美商品的需求隨著財富的增加而增加。

正因為新興市場對於歐美商品的需求增加，美國將可望有機會幸運地躲過大幅的經濟衰退危機。除了因為出口增加之外，若從貸款利息償付比(interest cover)來看，美國企業財務狀況良好，現金充沛、負債低，負債比重甚至創下歷史低點(圖三)。再從稅後股東權益報酬率(圖四)來看，美國企業並未過度投資，所以並沒有增加太多企業獲利的壓力。因此，范德維勒認為美國經濟成長有可能減緩，但不至於會有大幅衰退的危機。

(圖三)1981年~2007年美國企業利息償付比

資料整理：KBC比利時聯合資產管理公司

(圖四)1981~2007年美國企業稅後股東權益報酬率

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受到次級房貸事件及美國經濟是否進入衰退的疑慮影響，MSCI世界指數自2007年6月以來一路走軟(圖五)，除了市場氛圍之外，主要是受到資金緊縮及金融業的大幅衰退，使得MSCI世界指數表現難有起色。范德維勒表示：「依照過去歷史經驗，衰退時期股票市場底部出現的時點，約處在衰退期間平均值一半的地方，假若美國經濟從一月開始衰退，參考過去幾次經濟衰退經驗，平均衰退期約持續十個月左右，所以依此推算，全球股票市場預計應該從五月開始復甦。」並且不論是歐美市場(圖六)或者是新興市場的本益比(圖七)，就經濟體長遠發展成長前景的角度來看，都處於相對低點。

(圖五)2007年6月~2008年 3月MSCI世界指數報酬率(歐元計價)

(以2001年6月8日為100)

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(圖六)1998~2008年歐美股市本益比預估

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(圖七)1998~2008年亞洲、拉丁美洲及新興歐洲本益比預估

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綜合以上各項闡述，范德維勒對投資人於此市場時機點所提出的投資建議為 –

• 建議投資的地區或國家 – 已開發國家可以佈局在被低估的價值型股票及具投資吸引力的股票，比如：金融與科技類股。而新興市場就KBC比利時聯合資產管理公司預估，相對於已開發市場，新興歐洲於2008~2009年將會有強勁的經濟成長，因此建議投資人不妨趁現在開始布局，以掌握下一波漲勢。
• 建議投資的產業類型 – 基於新興市場(如：中東與亞洲)的成長潛力，對於能源及原物料商品的需求會逐漸增加，因此建議投資人佈局與能源或基礎建設相關類股。此外，軟性商品價格會因為供需不均、生質能源重要性增加等因素造成價格上揚，投資人也可考慮將農產品相關商品納入投資範圍。