重點摘要

• 歐美磊晶片大廠營收並沒有強勁的復甦，台灣廠商必須等到景氣大幅恢復，國外廠商產能不足時才會有較明顯的復甦。
• 博達因第二季1.4億元的匯兌損失，以及投資子公司尚處於虧損，而且7月後將部份資訊產品營收分割至子公司慧達，因此調降財測，調降後營收為70億元，降幅達18%，稅後淨利為4億元，降幅達63%，EPS為1.17元。
• 博達6月底的存貨為12億元，較去年同期高出一倍，應收帳款高達36.6億元，持續有上升的趨勢。
• 預估今年營收為61.34億元， EPS為0.71元。預估明年營收為48億元，較今年衰退21%，EPS為0.59元，因此投資建議為中立/高等風險。

簡明損益表 單位：百萬元

科目	2000	2001	2002(F)	2003(F)
營業收入	7,002	8,154	6,111	4,800
營業毛利	1,377	1,660	1,224	1,030
營業利益	963	1,232	867	710
業外收入	94	219	94	80
業外支出	303	542	676	550
稅前盈餘	754	909	285	240
稅後盈餘	748	892	245	200
每股盈餘(元)	4.53	3.34	0.71	0.58

資料來源：寶來證券整理

《基本分析》

產業前景：

壹、砷化鎵應用領域分布

根據富士總研2001年9月的研究報告，砷化鎵的應用領域分布情形如圖 1所示。由圖中可以看出電子元件如手機或WLAN所用到的功率放大器，佔了41%。其次是可見光LED佔31%，可見光可分為一般亮度LED及高亮度LED，一般亮度LED主要應用在室內顯示用途，如白光LED用在彩色手機與PDA的LCD模組背光源,高亮度LED則應用在戶外顯示，如大型戶外資訊看板、交通號誌及汽車煞車燈等等。另外紅外光佔15%，可應用在影印機的紙張尺寸檢測、家電用品遙控器、工廠自動檢測、自動門、自動沖水裝置控制等。半導體雷射佔12%，可應用在CD-R/CD-RW或DVD的雷射二極體。

圖 1 砷化鎵應用領域分布

資料來源: 富士總研2001/09

貳、歐美磊晶片大廠營收概況

2001年受手機及光纖景氣反轉向下，砷化鎵產業大幅衰退。我們將砷化鎵磊晶片大廠Kopin HBT部門、IQE及Picogiga的各季營收繪於圖 2。由圖可看出Kopin在2001年Q2營收達到低點3.8百萬美元後，開始慢慢恢復，至今年Q2已回到9.4百萬美元的水準，雖然離2000年Q2的19.5百萬美元仍有一段距離，但己是眾多大廠中表現得相對好的。IQE在2001年Q3下跌至12.7百萬美元，之後仍持續衰退。Picogiga則在2001年Q1營收減半後，也是持續衰退。SUM為3家大廠的營收總合，由曲線看起來並沒有強勁的復甦，台灣廠商必須等到景氣大幅恢復，國外廠商產能不足時才會有較明顯的復甦。

圖 2 砷化鎵磊晶片大廠營收圖

資料來源:寶來証券整理

公司前景：

壹、公司介紹

博達科技的股本為34億元，業務主要分為兩種，一種是生產砷化鎵磊晶片，另一種則是資訊產品的代工，其中資訊產品佔60%，砷化鎵磊晶片佔40%。砷化鎵磊晶片主要為微波通訊元件所需的HBT、pHEMT與MESFET磊晶片及DVD讀寫頭所需的雷射二極體LD磊晶片。產品營收比重約為HBT(30%)、pHEMT(50%)、DVD(10%~15%)、MESFET(10%以下)。博達目前有12台MOCVD機台與9台MBE機台，產能利用率約只有4成。磊晶片主要客戶為Sharp(39.58%)、Matsushita(13.29)、Conexant(12.66%)、Celeritek(12%)。博達與日商住友Sumitomo有OEM及技術轉移合約，未來可能共組公司生產白光LED。資訊產品方面則包含ADSL、IEEE1394產品、主機板、影像視訊卡、視訊轉換器(STB)及個人數位助理(PDA)。博達自今年開始逐漸資訊產品移往子公司，專心致力於砷代鎵產業，此外博達另有投資尚達做砷化鎵晶圓代工，博達有5成以上的股權，尚達95%以上的磊晶片是由博達供應。

貳、獲利不如預期，調降財測

博達因第二季1.4億元的匯兌損失，以及投資子公司尚處於虧損，而且7月後將部份資訊產品營收分割至子公司慧達，因此調降財測，調降後營收為70億元，降幅達18%，稅後淨利為4億元，降幅達63%，EPS為1.17元。8月營收3.48億元，較7月衰退7%，其中資訊產品毛利率為10%，砷化鎵磊晶片毛利率為35%，整體毛利約為20%。上半年營收為38.9億元，稅後淨利2億元，股本34.2億元，EPS為0.6元。預估第3季營收為11.23億元，EPS為0.06元。預估今年營收為61.34億元，較去年衰退25%，EPS為0.71元。由於砷化鎵產業短期內不會有大幅成長，預估明年營收為48億元，較今年衰退21%，EPS為0.59元。

參、存貨及應收帳款太高

博達6月底的存貨為12億元，較去年同期高出一倍，應收帳款高達36.6億元，持續有上升的趨勢，圖 3為博達各季的存貨及應收帳款，估計到9月底的存貨為10億元，應收帳款仍有30億元，營收分割後，博達仍替慧達購料。

圖 3博達的存貨及應收帳款

《財務分析》

財務報表：

年/月	2000	2001	1Q02	2Q02	3Q02(F)	4Q/02(F)	2002(F)	2003(F)
損益表 單位： 百萬元
營業收入淨額	7,002	8,154	1,881	2,007	1,123	1,100	6,111	4,800
營業成本	5,625	6,494	1,493	1,614	900	880	4,887	3,770
營業毛利	1,377	1,660	388	393	223	220	1,224	1,030
營業利益	963	1,232	309	272	143	140	867	710
營業外收入合計	94	219	24	16	27	27	94	80
營業外支出合計	303	542	147	269	130	130	676	550
稅前淨利	754	909	186	19	40	37	285	240
稅後淨利	748	892	183	20	21	18	245	200
每股盈餘(元)	4.53	3.34	0.54	0.06	0.06	0.05	0.71	0.58
財務比率%
毛利率	19.67	20.36	20.63	19.58	19.86	20.00	20.03	21.46
營益率	13.75	15.11	16.43	13.55	12.73	12.73	14.19	14.79
稅前淨利率	10.77	11.15	9.89	0.95	3.56	3.36	4.66	5.00
有效稅率	0.80	1.87	1.61	(5.26)	47.50	51.35	14.04	16.67
稅後淨利率	10.68	10.94	9.73	1.00	1.87	1.64	4.01	4.17
負債比率	41.51	47.73	51.06	49.94
資產報酬率	5.90	4.90	0.92	0.10
淨值報酬率	7.78	12.15	1.88	0.19
YOY%	2000/1999		2001/2000		2002/2001(F)		2003/2002(F)
營業收入淨額成長率	73.27		16.45		-25.06		-21.45
營業成本成長率	70.61		15.45		-24.75		-22.86
營業毛利長率	85.08		20.55		-26.27		-15.85
營業利益成長率	113.53		27.93		-29.63		-18.11
營業外收入成長率	141.03		132.98		-57.08		-14.89
營業外支出成長率	78.24		78.88		24.72		-18.64
稅前淨利成長率	135.63		20.56		-68.65		-15.79
本期稅後淨利成長率	113.71		19.25		-72.53		-18.37
每股盈餘成長率	44.55		-26.31		-78.82		-17.36

資料來源：寶來證券整理　

分 析：

壹、償債能力

近二年的流動比率從325%下降至20%,速動比率從277%下降至167%,負債比率高達49%,顯示其負債偏高,但償債能力卻呈下降。

資料來源: 寶來證券整理

貳、經營能力

近二年的應收帳款周轉率偏低只有0.56,存貨周轉率從2.17下降至1.23,固定資產周轉率偏低只有0.33,顯示其同經營能力下降。

資料來源: 寶來證券整理

參、獲利能力

研究員預估2002年營收約61億元，較去年衰退25%，稅前淨利約2.85億元，稅後EPS約0.71元，顯示其獲利能力不佳。