• 歐元走升—美國經濟硬著陸？

近來一連串公佈的總體經濟數據顯示，美國經濟降溫。3Q美國GDP成長率，相較2Q的5.6%成長，向下降至2.4%，加深投資著對美國經濟前景的疑慮。一家接著一家提出獲利不如預期的公司，促使股市重挫，NASDAQ跌破3000點整數關卡後，頻創新低，開始動搖投資著對美國經濟軟著陸的樂觀預期。本週歐元止貶回升，投資著開始擔心美國經濟降溫，金融面向下修正，當初流入美國市場的「熱錢」是否開始撤離。果真如此，急速下挫的金融資產價格將進一步加速資金的外逃，並誘使美元匯價急貶…..惡性循環…美國經濟將陷入硬著陸的惡夢中。

研究部認為：就目前全球經濟情勢而言，2001全球景氣降溫是不爭的事實。美國經濟實質面降溫，金融面過度修正（良性而非惡性），是必經的過程，無須過度悲觀。預期2001年，雖然歐盟區具備與美國總體經濟相抗衡之潛力，但短期間結構問題的存在，將使得歐盟區政治整合程度不如美國，因此歐元短期間仍無法取代美元於國際金融市場的強勢地位，故美元短期急貶之可能性並不高。中長期而言，由於歐盟版圖日益擴大，市場對歐元需求將日益升高，且預期未來在FED調降利率刺激下，利差因素將逐漸縮小，歐元將呈緩步升值走勢。研究部認為：由於短期間美元急貶之可能性並不高，預期未來在金融面伴隨實質面修正完畢後，美國經濟可望穩定成長，無須過度悲觀。

• 國內金融結構問題嚴重，但短期系統性風險發生機會低，中長期靜待合併法發酵

繼英國經濟發表台灣恐將發生銀行金融風暴後，日前美國商週又再次提出銀行不良資產問題嚴重，恐將危及金融體系之安定。研究部認為：國內金融體系，結構問嚴重，但經由政府政策干預，短期發生系統性風險機會並不高，中長期則須靜待合併法發酵，逐步改善國內金融機構過度競爭問題。

就金融機構合併法而言，重點在於1、提供租稅誘因，2、提供問題基層金融機構處理方法，3、提供AMC設立之法源基礎。預估短期間，金融機構競爭力雖無法有效提昇，但中長期，經由合併題材的逐步發酵，金融問題將可一一改善。初步判斷，先期將以基層金融機構合併為主（如農漁會），而後見到AMC在金融市場得到初步的共識與回應，進而可以見到商業銀行彼此間合併或策略聯盟。但真正合併效益的發酵，與銀行競爭力的提昇，預估仍須一段不算短的時間。　

• 前週公佈重要經濟指標

經濟指標	公佈數值	相較前期	影響
美國3Q經濟成長率	2.4%	↓	股市↓債市↑
舊屋銷售	4.96M	↓	股市↓債市↑
消費信心	133.5	↓	股市↓債市↑
個人所得 支出	-0.2% 0.2%	↓	股市↓債市↑
耐久財訂單	-5.5%	↓	股市↓債市↑

• 本周美國公佈盈餘公司

	公司	預估EPS	上季EPS	QbyQ 成長率	去年同期EPS	YbyY 成長率
12/7	Ciena	0.13	0.1	30.00%	0.02	550.00%
	ADI	0.12	0.09	33.33%	0.13	-7.69%

債市評析

【債市分析】

一、債市行情

上週公佈的經濟指標中，美國經濟第三季GDP修正值為2.4%與12月NAPM指標下跌至47.7均較原先預估值為差，且台灣10月份景氣對策分數呈現23分綠燈下限，在全球景氣均出現向下修正危機，使得全球債券市場多呈現多頭走勢，美國10年期T-Bond上週收盤在5.48%，創下今年以來新低。台灣債市上週籠罩在匯率貶值陰影下，整週雖然呈現盤整格局，但長多格局仍為大多數交易商認同。

本週債券市場主要的觀察重點將放在匯率的表現與債券籌碼的穩定度上。從匯率的觀點分析，新台幣在出口競爭對手南韓與東南亞國家相對貶幅較大下，且進口商與一般民眾美元需求增加，短期間很難擺脫貶值壓力，並從央行近日來對外匯操作放任大於干預，顯示央行無意在此時點力守匯率，整體來說，貶值仍是未來外匯市場顯而易見的趨勢，對債券市場的多頭將形成阻力；另一方面，標債日近，公債交易商面臨換券操作的抉擇，在預期年關資金非常緊俏，債市走勢多半保守下，不排除交易商換出89-13廿年期券，買進89-14十年期券，採取「長線看好，短線保守」的操作策略，因此本週債券行情已進入前波低點套牢區，操作上應保守以對。　

各期指標公債本週預期如下：

89-12（5年期）：5.05%~5.10%
89-6（10年期）：5.15%~5.20%
89-9（15年期）：5.15%~5.25%
89-13（20年期）：5.28%~5.38%　

三、太祥公債指數與指標公債走勢圖

週盤勢分析

• 由於投資人寄予厚望的感恩節購物錢潮比不上人潮，上週NASDAQ跌近2500點，反應投資人憂慮美國經濟有可能硬著陸。不過即使在去年以前景氣一片繁榮的時刻，只有45%左右的美國民眾在感恩節開始採購聖誕禮物，真正的銷售高鋒還是在更接近聖誕節的時候。因此感恩節銷售不若往年應解讀為美國民眾精打細算，準備更大的折扣再出手。如果聖誕節銷售暢旺，尤其是PC、PDA、互動玩具、消費性電子產品銷售暢旺，明年台灣的高科技業將受惠於庫存消化後回流的訂單，恢復成長的力道，配合MSCI將在5月底再度調高台股權重，台股持股嚴重偏低的外資將有強勁買進台股的意願，屆時台股將有亮麗行情可期。12月投資人可多留意美國聖誕節的銷售數字，做為投資的重要參考。
• 國內朝野政爭尚未止息、兩岸關係停滯難行、金融機構及財團面對農曆年資金需求又有潛在危機，雖然繼續重挫的機會微乎其微，但也找不到一個上漲的理由，預期指數將陷入4800~5600內箱型振盪，而且多數時間位在5000~5400間，投資人可採短線低進高出策略，淺嚐即可。

產業最新動態

一般產業動態

塑化產業

1. 外貨的壓力—來至中東及泰國供應商的壓力。
2. 大陸買盤觀望—根據過去經驗，大陸農曆年前，皆有下游廠商進庫存，使的第四季為塑化原料的傳統旺季，但由於今年過年較早，理論上，應該出現強勁的買盤，但目前還無此現象出現。若今年無往年的情形，則五大泛用塑膠原料的價格，將繼續往下跌，國內的塑化原料廠商，將面臨持續減產的命運。

本週五大泛用塑膠原料報價
	本週(11/30)	上週(11/23)
LDPE	660-670	670-680
HDPE	600-610	610-620
PP	530-550	530-550
PS	720-740	720-740
ABS	970-980	970-990
PVC	550-560	560-570

下游系統、主機板

11月份營收確定創新高的主機板廠商為技嘉，有機會超過30億，其餘則在預期中；筆記型電腦廠商仁寶可維持在80億左右，廣達也僅在80億左右水準，表現不如預期。由於國際惍PC大廠近期再度提出對4Q的盈餘警訊，12月份業者出貨狀況將大幅下降。

IC設計

1. 11月份出貨量較10月份略下降，預期營收在25-27億之間，今年10月份之33億將為高峰。
2. 目前通路商及MB廠商正在清理庫存，12月至明年1Q將呈現淡季現象，故預期市場需求回升將等到2Q以後。
3. 今年全年出貨量4600萬套，全球市佔率約35%，其中AMD約佔1/3(K7的chipset約90%由威盛供應)；公司預估若明年全球PC市場1.5億台，AMD CPU可出貨3800萬台(市佔約25%)，且因K6系列退出市場，故威盛供應比例將再提升，粗估公司明年出貨量仍可成長4成以上。
4. CPU部門今年出貨150萬顆，虧損金額9-10億，Samuel II明年Q1可量產(TSMC投產)，明年CPU預估市佔率可達5%(約750萬顆)。
5. 前3QEPS=8.88元，今年二度調高財測，預估營收300億，稅前68億，稅後EPS=11.3元，明年雖毛利率將由今年40%下降至30-32%，但EPS至少可維持12元以上。

PCB產業

前五大PCB業上市櫃營收概述：(估)

公司名稱	11月營收	上月	較同期%	累計營收	成長%
華通	22億	22億	↑82%	185億	↑56.0%
楠梓電	8.5億	8.21億	↑37%	77.2億	↑46.5%
欣興	9億	9.01億	↑53%	81.4億	↑57.8%
耀文	7.4億	7.2億	↑46%	65.15億	↑43.3%
金像電	10億	9億	↑36%	73.5億	↑37.7%

五大PCB廠的營收仍在高檔，主要是廠商在在PCB相關產品的比重皆不高(皆低於50%)，雖然PC出貨量已有趨緩的情形，但對其營收的衝擊仍不大；12月開始將進入淡季，營收再創新高的廠商家數將越來越少，整體PCB產業在10~11月達到景氣的高峰，預估未來一季在工作天數及節日的影響下，營收應有下滑的趨勢，若以營收題材為操作的投資人，在此應以告一段落。

光電產業 　

日本客戶比重達70%，11月奇美大尺寸TFT出貨量達17萬片，再度奪下第一，達?則恢復到15萬片的出貨水準，其餘廠商多持平。在獲利方面，達?10月獲利創下0.64億元的低點，華映LCD則僅1億元，奇美因受惠彩色濾光片自製、背光板國內採購比例高與日比客戶價格較佳等因素，10月份獲利達3~4億元的水準，毛利率尚有30%，可看出奇美強調技術自有與垂直整合的效益奏效，預估奇美電子在未來TFT面板的激烈競爭中將佔有一席之地。

半導體

雖然晶圓代工產能利用率已確實在明年將無法滿載，晶圓代工11月份營收將維持持平小幅成長的局面，台積電宣佈明年的資本支出將因景氣趨緩而縮減，今年台積電的資本支出為38-39億美元，聯電今年資本支出為24億美元，明年也將視景氣再調整。

最近由於大陸聯想電腦與韓國現代簽訂固定數量DRAM合約，但現代因財務危機將64Mb DRAM全數出清，兩者在市場上補貨造成短線DRAM現貨價格從3美元漲至3.7美元左右；在上週此因素消除之後，現貨報價馬上又跌至原來的3美元左右，在短暫供需不平衡的因素消除後，DRAM仍將回歸原本的基本面。

外資報告表示由於DRAM供過於求且明年成長率較今年低，由於，國際大廠紛紛轉去生產Flash，而明年手機的需求也下滑，未來DRAM價格將易跌難漲，但從Flash價格來看，價格從今年高點下滑以來並不比DRAM嚴重，標準型的Flash最多僅下跌三成左右。國內廠商旺宏生產Flash比例為25%，其中16%是生產手機與印表機部分，因此對旺宏影響將小於5%。

AICE 4M Flash 報價

AICE 8M Flash 報價

電信服務

DoCoMo宣佈將支付90億美元取得AT&T Wireless 16%股權，同時以5.78億美元（每股55元，共170.88億元）取得和信20%股權，計畫明年一月底前付清款項。和信與DoCoMo合作，著眼點在於共同引進似i-mode（i-mode like）服務，將行動通信由語音轉為數據服務，並共同爭取3G執照。DoCoMo入股和信，則為其跨入全球3G市場佈局。

國內行動電話普及率已接近60%，藉加值服務提高ARPU（平均每戶使用量）已是行動通信業者之主要課題，因此由值語音傳輸轉為數據服務已成必然趨勢，目前佈局最積極者便屬和信，已於今年9月起開始提供2.5G GPRS服務，GPRS屬不斷線（always on line）系統，以資料傳輸量為計費標準，速度達115 kbps~384 kbps，可克服WAP令使用者詬病的問題。

轉為數據服務後，業者間的競爭範圍，將從含蓋率、通話品質，轉為加值服務的內容（content），和信引入DoCoMo後可提供似i-mode服務平台技術與營運計費模式，在投入醞釀後，國內行動電信市場排名可能因此重新洗牌，但關鍵點仍在業者所提供的服務內容與應用方式，能否出現殺手級應用（Killer App）。

通訊網路設備

合勤科技（2391）

1. 合勤在11月16日的董事會中通過總經理方新舟的請辭案，未來方新舟可能將自行創業，此項人事案在12月1日生效。對外傳經營層疑有不同經營理念之爭的說法，合勤予以否認。
2. 初估11月營收仍落在預期的四億元左右水準，累計前11月營收約為33.17億元，已超出財測目標28.3億元的17%，營收表現亮麗。
3. 以厚實的研發能力為基礎，今年成功轉型為寬頻設備廠商，xDSL產品今年開始量產，由於爭取電信局標案頻頻獲勝，估計此項產品全年營收達11.99億元，佔整體營收比重迅速提升到32%，是合勤今年營收大幅成長的重要因素之一。但毛利率偏低，已壓縮獲利空間，合勤去年毛利率為38.2%，太祥估計今年將下降到25.9%，明年更下降到的22.6%。
4. 估計今年營收37.38億元，成長116%，EPS為1.92元。
5. 假設人事異動不影響正常經營的前提下，2001年仍在寬頻產品大成長帶動下，估計營收達50.30億元，成長34.6%，EPS為2.44元。
6. 由於人事異動對合勤未來走向及研發能力影響未明，在高本益比情況下，建議觀望為宜。　

本週大事紀要

日期	紀 要
12/5	消費者物價指數 前期值105.1較去年同期增加1.02%、躉售物價指數前期值98.53較去年同期增加1.98%
12/8	央行資金會議
12/9	外匯存底 前期值1090.56億美元

國際高科技產業動態

1. Credit Suisse First Boston分析師 John Pitzer， 12/1調降 Novellus Systems Inc.在內的多家半導體設備廠商盈餘預估值，主要原因在Pitzer認為多家半導體廠相繼傳出延遲半導體設備下單消息後，隨著電腦晶片銷售逐漸下滑，明年相關廠商取消半導體設備下單的情況將更為嚴重。事實上Novellus已對外表示，其南韓客戶 Hyundai Electronics Industries已延緩新半導體設備的下單。Pitzer認為，即使半導體設備股價，已反映經濟走疲、PC、通訊設備銷售成長趨緩等利空而下挫，本益比相對偏低，但目前仍不是介入的時機點。遭Pitzer調降盈餘預估值的廠商還包括 Applied Materials、KLA-Tencor，與 Lam Research三家廠商。不過，Pitzer仍維持Novellus「買進」的投資評等。Chase H＆Q分析師Eric Chen亦認同Pitzer的看法，並認為即使有些半導體設備股價已腰斬，看似廉價，但若以其將走下坡的前景和過去高峰相比，目前價格仍屬偏高價位，Chen並預測半導體設備需求量，最快要等到2001年下半年後才有明顯轉機。Chen上週便對客戶表示，台積電與Chartered Semiconductor Manufacturing(特許半導體)兩家晶圓代工廠，已要求半導體設備廠延緩它們之前所下訂的新半導體設備出貨，從這種種跡象研判，市場晶片需求已下滑，半導體設備廠將因此受害。
2. 美國零售業可望再創假日銷售高峰，上週末大多數顧客開始涌入商店和大賣場，購買玩具、服裝、家庭裝飾品和其他的禮品。Wal-Mart Stores Inc.(威名百貨)和其他折扣連鎖商以多樣化商品和低廉價格吸引了眾多顧客，預計銷售旺盛。今年以來不斷高漲的原油價格和利率以及股市一路下滑，消費者不願意大肆揮霍，都期待討價還價或折扣優惠。Bank of Tokyo經濟師Michael Niemira在其研究報告中指出，零售商本周同店銷售成長3.5%。許多零售商11月份雖然通過打折和優惠券等手段，銷售仍低于預期，加深了投資人對接下來幾周獲利的擔憂。折扣雖會影響獲利，但如果銷售減緩時仍不失具相當攻擊性的策略。Wal-Mart、Talbots Inc. 和Target 11月銷售都符合或超過預期；而一些專賣連鎖如AnnTaylor Stores Corp.和地區性折扣商Bradlees Inc.則低于預測或獲利衰退。整體而言，11月份銷售基本符合分析師預測的成長4%目標，是自1996年以來成長幅度最小的一年。根據International Mass Retail Association 調查顯示，美國10個消費者中只有 1個在感恩節時就完成了假日采購，大約有 45%的消費者采購才剛剛開始，銷售高峰可望到月底來臨。自11月初以來，網上采購的人數開始穩步上升，未來兩周或許會達到20億美元的交易高峰，去年12月第二周線上假日銷售高峰為12億美元。