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重點訊息摘要
英業達(2356)
惠普2010年主流NB訂單又急轉彎 廣達(2382)、緯創(3231)恐扼腕 英業達(2356)再度奪單
資料來源：電子時報、聯合新聞網
評析及投資建議
評析：
1.惠普(HP)2010年商用與消費性筆記型電腦(NB)主流機種訂單，近期傳出將再度轉向、花落英業達(2356)，由於英業達順利從廣達與緯創等競爭者手中搶回惠普NB主流機種訂單，可望挹注英業達2010年NB總出貨量有機會上看2,800萬~3,000萬台。
2.NB旺季效應加持，代工廠09/2009營收跨大步！英特爾於09/2009至11/2009間推出多款消費型超低電壓板(CULV)及主流級Lynnfield處理器，並將推出次世代筆電Calpella平台等產品陸續交貨下，廣達(2382)09/2009合併營收大躍進，MoM+21%，並創2009年新高，09/2009筆電出貨360萬台。緯創(3231)也一掃08/2009出貨不及英業達(2356)的陰霾，NB出貨量衝上240萬台，合併營收站上525億元，MoM+16%。
3.廣達3Q09出貨目標達成，市場對廣達09/2009出貨成長預估值反覆，一度傳言可成長MoM+30%，而今確定出貨達到最早定下的目標，股價在過去利空反應後，有機會止穩，但要大幅回升致股價高點恐有困難，目前估計4Q09NB出貨量將再QoQ+20%，預期10/2009出貨量創新高，11/2009持平或小增，12/2009些微衰退。IBTS預估廣達2009年稅後EPS5.8元，YoY+4.64%，在產品組合改善與成本費用有效控管下，毛利率提升至5.92%，營益率提升至3.05%。
4.緯創NB出貨量也會回升至240萬台，MoM+14.29%合併營收站上525億元，MoM+ 16%，預期緯創4Q09 NB出貨量仍可成長QoQ+10%。
投資建議：
日前廣達與緯創股價修正，而營收與出貨量公布屬中性消息，反而需要提防2010年HP訂單流失的利空消息，之前已將英業達調升評等至區間操作，未來股價應會較廣達與緯創來得強勁。
NB ODM核心持股彙整表：
資料來源：IBTS整理預估
重點訊息摘要
超豐(2441)
超豐09/2009營收9.08億元，MoM+1.79%。
資料來源：中央社
評析及投資建議
評析：
1.IC封測廠商超豐公佈09/2009營收9.08億元，MoM+1.79%，與IBTS預估相當，營收持續成長主要受惠於消費性IC及類比IC封裝需求持續成長所致，整體3Q09營收26.55億元，QoQ+20.79%，毛利率預估28.1%，稅後淨利6.03億元，以股本54.03億元計算，稅後EPS1.12元。
2.展望4Q09超豐營運概況：消費性IC及類比IC出貨高峰都落在3Q09，故IBTS認為超豐10/2009營收將較09/2009衰退，但受惠於中國十一長假需求狀況不錯，IBTS認為超豐4Q09營收衰退幅度應可在-5%以內，優於原先預估QoQ-10~-15%。
3.IBTS預估超豐10/2009營收8.8億元，MoM-3.08%，整體4Q09營收25.3億元，QoQ-4.71%，毛利率2%，稅後淨利4.22億元，稅後EPS0.78元。
4.預估2009年營收87.37億元，YoY+4.84%，毛利率24.1%，稅後淨利16.05億元，稅後EPS2.97元。
5.展望2010年超豐營運概況，受惠於半導體2010年成長可期，IBTS認為封測產業營收應可成長10~15%，故預估超豐2010年營收99億元，YoY+13.31%，稅後淨利18.6億元，稅後EPS3.44元。
投資建議
區間操作，PER 9~11X。
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聯陽(3014)
聯陽09/2009營收4.16億元，MoM+15.56%。
資料來源：中央社
評析及投資建議
評析：
1.聯陽公佈09/2009營收4.16億元，MoM+15.56%，優於原先IBTS預估。聯陽營收明顯成長主要受惠於NB客戶對KBC產品提貨增加及NAND Flash Controller IC 09/2009出貨可望恢復成長。
2.整體聯陽3Q09營收11.57億元，QoQ+18.3%，毛利率預估40.45%，稅後淨利1.59億元，以股本20.15億元計算，稅後EPS0.79元。
3.展望聯陽4Q09營運概況：由於PC相關產品客戶提貨高峰落在3Q09，故聯陽10/2009營收將較09/2009下滑。IBTS預估聯陽10/2009營收3.85億元，MoM-7.45%。整體4Q09營收10.8億元，QoQ-6.66%，毛利率40.28%，稅後淨利1.48億元，稅後EPS0.73元。
4.預估聯陽2009年營收40.66億元，YoY+64.75%，毛利率40.63%，稅後淨利5.62億元，股本20.15億元計算，稅後EPS2.79元。
5.展望2010年營運概況：PC產品線整體可望有10~15%的成長(I/O衰退、KBC約20~25%的成長)，Flash Controller IC可望明顯成長(主要為中國白牌市場)，此外觸控IC打入模組廠，預計1H10大量出貨，Power IC產品線2010年可望有40~50%的成長空間。
6.IBTS預估聯陽2010年營收47.6億元，YoY+17.07，毛利率39.5%，稅後淨利6.74億元，稅後EPS3.34元。
投資建議：
2010年PER 18~23X，區間操作。
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貨櫃航運
美國線運費 將回海嘯前水準
資料來源：聯合新聞網
評析及投資建議
評析：
1.亞洲到美國線的泛太平洋線運費穩定同盟(TSA)近期發佈訊息，希望將美國線05/2010簽定的新年度合約運價回升到2008年的水準，美西線每大櫃(40呎)回升800美元、美東線回升1,000美元，並建議08/2010起徵收400美元的旺季附加費。
2.TSA由全球主要14家船公司所組成，國內長榮海(2603)、陽明(2609)皆為成員之一。05/2009簽定美國線年度合約時，因遇到全球不景氣，貨量大幅衰退，使得簽定的合約價格非常低，美西線每大櫃不到1,000美元，美東線也不到2,500美元，2H09各船商為減少虧損致力於推升運費，美西線已回到1,200~1,300美元水準，美東線則約2,300美元。若2010年美國線運費成功漲足，美西線運費可回到2,500美元、美東線回到3,500美元，船公司在2H10有機會損益兩平。然而在運能嚴重供過於求的大環境下，IBTS認為要使2010年的合約價回升到2008年的水準，難度相當大。由於美國線另有20%左右的大貨主，不在每年5月簽約範圍內，而在是年底簽約， TSA提前釋出運費回升消息，目的應是讓年底簽定的合約能配合明年漲價計畫。
3.CCFI在中國十一長假前繼續緩漲，然而貨櫃海運產業旺季通常在10月結束，未來運價再上漲的空間有限。
圖一：CCFI走勢圖
資料來源：上海國際海市訊息中心
4.即使考慮新船訂單延遲交船和撤單，貨櫃航運業在未來3年每年的運能增加幅度仍接近10%。此外，目前閒置運能佔現有運能的比重約為10%，雖然在各航商致力於縮減艙位之下，運價在旺季得以調漲，然而如此大量運能閒置、航商聯合拉抬運價的情況，是否能長久維持尚待觀察。
投資建議：
由於近期長榮海股價修正至較合理水準，投資建議由觀望調整為區間操作。
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不銹鋼
鎳價勁揚，不銹鋼廠樂。
資料來源:聯合新聞網
評析及投資建議
評析：
1.LME鎳價昨(10/08/2009)日上漲4.53%，收在19,495美元/噸。以此價位與09/2009月底的鎳價相較，則10/2009以來LME鎳價上漲約2,000美元/噸，以304系列產品為例，成本增加約5,100台幣/噸，下周燁聯盤價可望開高。
2.由於各國採礦成本逐步提高，國際鎳價於16,000~17,000美元/噸價位可望獲得支撐；此外，各國寬鬆貨幣政策尚未轉向，資金流動性的充裕將提供金屬價格有表現的空間。預估國際鎳價可望於17,000~22,000美元/噸區間波動。
3.因允強及彰源以外銷為主，營收落後產品報價約一至兩個月，此波不銹鋼價格自04/2009起漲，亦即不銹鋼廠2H09營收皆可維持相對高檔水準。預估允強及彰源2010年EPS分別為2.76元及1.04元。
投資建議：
IBTS維持允強(2034)、彰源(2030)買進投資建議，目標價分別為PBR1.6X及PBR1.5X(預估2010年底每股淨值分別為21.91元以及13.6元)。
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精華(1565)
精華公告09/2009營收2.055億元 YoY+17.71%
資料來源：中央社
評析及投資建議
評析：
1.精華公告09/2009營收2.055億元，MoM-4.42%，YoY+17.71，整體而言，3Q09營收QoQ+15%，主因為內銷市場因05/2009推出新產品彩妝變色放大片(共五色可挑選)貢獻營收，加上3Q暑假促銷期，為內銷市場的旺季，且歐洲和日本的客戶出貨皆有增加所致。
2.展望4Q09，預估內銷市場因促銷期已過，營收將呈現小幅下滑，而外銷市場的日本及歐洲仍將持續成長，因此整體而言QoQ可望持平。由於精華的目前年產能1.8~2億萬片，目前呈現滿載，需靠加班才能做到單月營收2億元以上，因此預估4Q09平均單月營收約1.9~2億元之間。
3.精華已決定將擴增4條生產線，預估年產能可增加4,400萬億片，最快將於1Q10季底完工，展望2010年營收成長來源仍來自於日本及歐洲市場，日本有兩位客戶可望於4Q09~1Q10通過認證，歐洲區2H09銷售已有回溫現象，2010年仍端需視景氣及是否順利打入通路商的供應鍊而定，台灣區將至少維持產業YoY+5%以上的成長幅度。
投資建議：
IBTS預估精華2009年稅後淨利5.95億元，稅後EPS11.81元，2010年日本將有兩位客戶通過認證，營收可望大幅成長，歐洲市場在經濟逐漸復甦之下，營收可望小幅成長，預估2010年精華稅後淨利7.18億元，稅後EPS 14.25元。考量精華4Q09營收難續創新高，需待擴增產線後方能突破單月營收2.15億元的歷史新高，因此投資建議維持PER10~13X區間操作。
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葡萄王(1707)
葡萄王營收表現搶眼 09/2009營收1.5億元 MoM+25.17% YoY+37.95%
資料來源：鉅亨網
評析及投資建議
評析：
1.葡萄王公告09/2009營收1.5億元，MoM+25.17%、YoY+37.95%，優於原先預期，由於葡萄王2009年底為第二次業績獎金結算期，為傳統旺季，4Q09營收可望持續成長。
2.葡萄王的保健食品佔營收比重高達80%，通路有二：(1)葡眾直銷佔比65%，毛利率約93%，以銷售高單價為主(康貝兒乳酸菌、葡眾餐包等)；(2)購物台、經銷商、大賣場、藥局通路佔比15%，毛利率約83%，以銷售低單價為主(靈芝王、樟芝王等)。由於葡萄王持有60%葡眾的股權(另外40%為公司大股東個人持股)，可認列投資收益，而葡眾每年大約維持15%的營收成長，為貢獻葡萄王營收最主要的來源。
3.另外，葡萄王投資上海葡眾持股95%，早期以銷售保健食品為主，但因為大陸通路拓展不易，加上通路商合作意願不高，又面臨大陸帳款收回不易的問題，因此累計虧損高達1億人民幣以上，近期已轉型替國際大廠代工，01~08/2009上海葡眾小幅獲利388萬人民幣，2009年可望損平或小賺，已不再是葡萄王的負擔。
投資建議：
IBTS預估葡萄王2009年稅後獲利3億元，稅後EPS2.31元，2010年營收維持穩定成長，預估稅後獲利3.47億元，稅後EPS2.66元，由於保健食品市場因人口老化及國人養生觀念普及，產業每年均能維持穩定成長，加上近期H1N1流行使國人更加注重保健養生相關食品，因此以銷售保健食品的葡萄王為間接受惠者。考量葡萄王4Q09旺季效應可期，加上歷史本益比最高曾來到PER20X，因此對葡萄王的投資建議維持買進，目標價PER16X(以2010年稅後EPS2.66元為計算基礎)。
重點訊息摘要
華南金(2880)
華南金公告09/2009稅後獲利1.57億元
資料來源：公開資訊觀測站
評析及投資建議
評析：
1.華南金公告09/2009稅後獲利1.57億元，MoM-59%，其中華南銀行獲利0.97億元(MoM-78%)，主因為呆帳提存5.16億元，較08/2009的4億元增加，且淨利差仍持續下滑中，；華南永昌證券獲利1.06億元，主因為09/2009台股成交量上揚，且價證券評價回升所致；華南產險轉虧為盈，獲利0.13億元，恢復以往水準(07/2009補繳所得稅1.23億元，08/2009估列88水災保險賠款所致)。
2.華南金09/2009處分兩筆土地：南昌路土地預估獲利4.29億元、長春路土地預估獲利8.8億元，合計13.09億元將於10/2009入帳，另外預計於10/13/2009拍賣南港區土地，拍賣底價設30億元，持有成本約7億元，若能順利拍出，則獲利將高達23億元，可望於11/2009入帳。
3.華南金銷售PEM商品85億元，已於1H09提列8.5億元損失，損失率10%，目前雖無增提打算，然若未來資產池品質轉劣，仍有增提損失的疑慮。
表一：華南金子公司獲利表
資料來源：公開資訊觀測站&IBTS彙整
投資建議：
IBTS認為若不考慮PEM的增提損失及南港土地的獲利入帳兩項因素，則預估華南金稅後獲利48.12億元，稅後EPS0.79元，2010年稅後獲利69.72億元，稅後EPS1.14元，年底每股淨值16.27元。目前評價相對其他官股金控仍偏高，投資建議維持觀望。
重點訊息摘要
國泰金(2882)
國泰金自結01~09/2009稅後EPS0.81元
資料來源：時報資訊
評析及投資建議
評析：
1.國泰金公告09/2009稅後獲利13億元，MoM+69%，其中國泰人壽獲利5.3億元、國泰世華銀獲利7.6億元、國泰產險獲利0.2億元、國泰證券獲利0.3億元。09/2009主要獲利仍來自於國泰世華銀，而國壽08/2009稅前獲利9.2億元，因所得稅費用較高，導致稅後獲利僅1.6億元，09/2009國壽稅前獲利6.2億元，主因為提列CBO資產減損7.35億元所致，若加回CBO影響數，則稅前獲利可達13.55億元(MoM+47%)，目前國壽股票部位70%放在備供出售、30%放在交易目的科目。
2.IBTS認為國泰金在大陸佈局已久，未來將享有豐厚果實：(1)國壽與海航集團合資成立的上海國壽已在8個省市27個城市，設立32個據點，1H09虧損9,500萬元台幣(國壽認列50%)，客戶數約125萬元，且取得大陸保監會核准相互代理21種產品，預計08/2009與上海國泰產險子公司可進行交叉行銷，此為大陸首家外資壽險公司獲得集團內產品相互代理的許可；(2)國泰世華銀行在上海設立辦事處，兩岸金融MOU簽署之後即可立即升格為分行，至於設立子行與否則為較長遠的規劃，一旦兩岸金融開放，國泰金可望在大陸複製雙引擎獲利經驗。
表一：國泰金子公司獲利表
資料來源：公開資訊觀測站&IBTS彙整
投資建議：
IBTS預估國泰金2009年稅後獲利121.62億元，稅後EPS1.25元，2010年稅後獲利173.33億元，稅後EPS 1.78元，年底每股淨值23.55元。投資建議方面，考量：(1)國泰金海外據點佈局積極，且具備兩岸金融開放題材，預計2009年底前兩岸即可簽署金融MOU，國泰金具銀行升格為分行題材；(2)股市反彈有利於淨值的回升，目前持股部位β值小於1，若股市下挫對淨值的減少幅度可望控制，因此維持國泰金的買進建議，目標價PBR3.0X。
重點訊息摘要
兆豐金(2886)
兆豐金01~09/2009 EPS1.06元
資料來源：時報資訊
評析及投資建議
評析：
1.兆豐金公告09/2009稅後獲利7.81億元，MoM-34%，累積01~09/2009稅後獲利117.45億元，累積稅後EPS1.06元。其中兆豐銀獲利下滑至5.4億元(08/2009獲利9.49億元)，兆豐證券獲利增加至1.56億元(08/2009獲利0.25億元)、兆豐票券獲利下滑至1.81億元(08/2009獲利2.17億元)。
2.兆豐金09/2009獲利低於預期，主因為CBO提列資產減損6.9億元且銀行呆帳提存增加所致，累計至01~09/2009共提存CBO資產減損16億元(1H09提列4億元、08/2009提列5.1億元、09/2009提列6.9億元)，3Q09淨利差走勢約持平，並無持續下滑的跡象。
3.IBTS認為兆豐金在擺脫2008年大幅提列美國次貸及雷曼兄弟等金融商品資產減損之後，1H09已恢復以往水準(單月獲利10億元以上)，加上兆豐票券市佔國內第一，受惠於央行降息之票券利差提升及持有債券未實現利益增加，貢獻金控獲利比重也隨之提高，因此為少數官股行庫中獲利表現優異的銀行。
投資建議：
IBTS預估兆豐金2009年稅後淨利138.02億元，稅後EPS 1.25元，2010年稅後獲利150.31億元，稅後EPS 1.36元，年底每股淨值18.62元，以兆豐金優異的獲利表現(穩居官股金控獲利寶座，排名金控獲利前三大)，目前的評價相對其他官股金控股仍屬偏低，因此投資建議維持買進，目標價PBR1.4X。
投資評等說明
| 評等 |
隱含報酬率空間 |
| 強力買進 |
> 50% |
| 買進 |
30%~50% |
| 區間操作 |
預期股價波動區間 < 30% |
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觀望 |
- 建議降低持股
- 近期股價將呈持平走勢
- 無法由基本面給予合理評等
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