總體經濟分析

國內外總體經濟評析

日本銀行調降重貼現率至0.35%，經濟復甦腳步遲緩，不利國內對日出口

繼元月美國聯邦理事會降息4碼後，上週英國及鄰近的日本也都相繼調降利率，原因無他，面對景氣成長減緩，提出寬鬆貨幣政策因應。日本日前公佈2000年7月至9月經濟成長，GDP較前一季衰退0.6%，年增率衰退2.4%，顯示日本原本預期的緩步復甦情況有所改變。研究部認為：以目前日本公佈的總體經濟數據分析，2000年中預期日本將邁入自發性緩步復甦之途，似乎過於樂觀，調整對2001日本總體經濟的看法，由太祥研究部總體經濟投資評等的觀望買進改為觀望。雖然，日本政府持續擴張性財政政策，與重新調降利率水準，但物價水準的長期下跌，與金融結構調整的成效並不明確，日本此刻正面臨凱因斯學派典型的「流動性陷阱」問題，在物價水準長期下跌趨勢未見反轉回升前，對日本2001年總體經濟狀況採取較為保守的態度。

以進出口貿易狀況觀察，2000年下半年台灣對日出口貿易有逐步增加的趨勢，平均出口貿易量佔總出口貿易的比重約為10.0%，僅次於美國與香港，貿易地為極為重要。由於日本2001經濟成長預期並不樂觀，恐將連帶影響台灣對日出口貿易的成長，果真如此，未來出口帶動台灣景氣復甦的力道將向下修正。

日本經濟成長年增率與物價指數:

上週研究部於週報中提出，FED快速降息，目的在提振金融面信心，短期對實質面影響效果有限，預期景氣落底時間仍須時間發酵，但仍維持美國經濟軟著陸之預期。

研究部認為：新經濟造就美國低通膨與低失業兩者並存的繁榮狀況。生產力的提升與科技的進步是經濟與股市加速成長的動力來源。目前由於需求成長力道減緩，景氣面臨降溫調整的困擾。以公佈的經濟數據分析，美國景氣降溫已是不爭的事實，未來面臨的問題在於向下修正的幅度(軟著陸或硬著陸)，以及修正的型式(V型、U型、L型)。目前我們認為：美國經濟於2000年4Q與2001年1Q大幅向下修正，2Q減緩，3Q後可以因庫存的調整結束及需求面的重新加溫而緩步回升（U型，但橫向整理時間並不致太長）。

目前總體經濟觀察重心將落於：1、商業庫存的調整，2、消費信心的變化。首先，由1980年至2000年的經濟成長率與商業庫存成長率觀察，企業庫存理論上應是總體經濟狀況的正相關、落後指標。邏輯上推演：當經濟步入衰退時，商業銷售開始下滑，存貨水準開始升高，此時企業將陸續公佈不如預期的獲利狀況與調整生產，清除過多的存貨。反之，當經濟景氣開始復甦，商業銷售增加，企業為彌補需求與庫存之不足，擴大生產，並調整獲利預期。基於前述邏輯推演架構，以及假設商業庫存為總體經濟狀況的正相關、落後指標的前提下，預期商業庫存年增率的落底時間，則同時隱含經濟景氣的落底時間點。我們認為，1月NAPM 41.2，12月製造業產能利用率80.6%，顯示企業面臨需求減緩，調整產能，11月商業庫存年增率6.7%，未見減緩趨勢，12月零售銷售年增率3.4%，成長力道不如預期。因此預期2001 1Q、2Q將是美國企業降低產能，減緩供給成長；降低售價，刺激買氣，清除庫存的一段時間，而此將不利於台灣出口產業對美國出口的成長。此外，觀察商業庫存近20年來的變化，我們發現，1、因技術進步，庫存有逐年下降的趨勢，2、庫存修正時間逐年減短。研究部預期：該指標將於12月達到高峰，下修時間為9至12個月。

除企業庫存外，消費信心指數是另一個觀察的重點。經濟景氣的衰退，廠商將面臨不斷裁員的壓力，股市也同時下挫，透過所得效果與財富效果交互影響下，消費信心將下滑，連帶造成消費萎縮，近一步使經濟情勢更加惡化、、、、、。1月FED連續降息目的正在適時提振金融信心。目前由於消費信心指數仍維持高檔，且預期在FED持續採取觀鬆貨幣政策提振金融市場信心下，未來消費信心以「崩盤」方式下挫的機率並不高，因此我們認為：美國雖然正面臨需求面降溫，供給面庫存調整的短期現象，但不致陷入長期衰退的硬著陸危機當中。

美國經濟成長年增率與商業存貨變動年增率：

太祥研究部總體經濟模型預估全年經濟成長為5.23%，經濟體質將出現結構性變動，未來數年內，國內實質經濟成長率將難以維持過去幾年平均6.0%至8.0%的成長水準，預估全年平均經濟成長將向下修正至少1.0%。在寬鬆貨幣政策提振經濟景氣已成定局的情況下，長期利率水準將繼續走低，M2年增率緩步下滑。

2001年美國及日本經濟成長趨緩，國內政治環境不確定性高，連帶使得消費與投資均大幅萎縮。過去主計處與3大研究機構的「保六」已轉為「保五」。首先就外貿情勢分析，出口進口年增率由2000年中開始反轉向下，1月由於季節性因素，加上去年同期基期較高的影響下，進出口創下-17%與-15%的成長，我們預期：2000年初，外熱內冷，2000年中，外溫內冷，2001年將是內外皆冷。未來經由國際經濟情勢大好，透過出口貿易，強力拉升經濟成長的可能性極低。其次，目前國內總體經濟情勢除政治不確定性高外，經濟問題的根結點在於，金融體系的結構性問題。以銀行放款與投資年增率為例，理論上該值為經濟狀況的同時指標，當經濟景氣趨於熱絡時，銀行增加放款，進一步刺激經濟活絡；反之，景氣衰退時，銀行態度轉趨保守，放款與投資減少。亞洲金融風暴後，國內企業陸續發生財務危機，銀行承受大筆企業倒閉所遺留下來的呆帳問題，使得本國銀行逾期放款比例逐年升高，國內金融體系岌岌可危。雖然2001初，新台幣因外資匯入因素止貶回升，股市上漲近3成，成交量放大化解金融體系流動性問題，但研究部認為，實質景氣狀況仍然處於衰退趨勢，不容過度樂觀。

我們認為：未來國內實質經濟景氣的好轉，需首先解決國內金融體系的結構性問題，銀行合併法與金融控股法可以做為觀察的先行指標，AMC和RTC運作的成效與市場認同度則憂關國內金融體系的再造工程，唯有金融體質改善，銀行方可扮演金融仲介角色，總體經濟方有復甦之機會，否股市難有機會好轉，頂多視為跌深反罷了。然而就貨幣面觀察，目前M1B已進入低檔區，央行採行寬鬆貨幣政策，市場利率降逐步下滑，預期M1B最快將於3月成負數成長，M1B-M2的差距將擴大至-10%，而此將有利於資金回流股市。最後，以經濟領先指標與景氣對策信號觀察，未來該值繼續大幅下滑的機會並不高，以低檔盤整的可能性居多，因此研究部認為：2001 1Q和2Q實質面狀況雖不容過度樂觀，但亦無須繼續看壞，靜待金融改革成效，與經濟體質的調整。

美骨商業庫存年增率：

國內外重要經濟指標

國家	日期	指標	去年	上期	預估值	公告值
台灣	1/31	貨幣供給年增率M1B	14.08%	3.23%	--	0.37%
	1/31	貨幣供給年增率M2	7.08%	6.74%	--	6.73%
	2/4	CPI	1.11%	1.66%	--	2.36%
	2/4	WPI	0.87%	1.79%	--	1.67%
美國	2/7	單位勞動成本	5.5%	3.2%	3.5%	4.1%
	2/8	躉售存貨	0.5%	0.4%	0.4%	0.0%
	2/13	零售銷售	1.7%	0.1%	0.5%	--
	2/16	產能利用率	81.7%	80.6%	80.3%	--
日本	2/1	失業率	4.7%	4.8%	4.8%	4.8%
	2/7	家庭支出	-4.0%	-1.3%	--	--
歐洲	1/31	3Q失業率	2.96%	3.8%	3.4%	3.3%
	2/2	消費信心	104	103.3	103.2	103

*資料來源:BLOOMBERG，太祥證券

貨幣市場動態與債券市場報導

貨幣市場評析

本週短期利率受公債交割及央行附買回大量到期之緊縮因素影響將向上推升.

【緊縮因素】

• 公債600億交割
• 央行公開市場操作RP到期874.65億

【寬鬆因素】

• 央行NCD到期432.8億

債券市場評析

債市新聞

2月8日標售90-2期20年公債600億，得標區間為4.97%~5.01%，均標為5.004%，得標以證券業與銀行業為主，分別為47.28%與31.93%，創20年期標債新低紀錄。

債市行情

上週公債市場出現明顯標債行情，受90-2期公債標售熱烈，除標債均標利率創新低外，標後多頭氣氛再將公債殖利率拉低20b.p，使得90-2期上週出現4.815%的成交新低紀錄，各期券殖利率亦大幅跟進走低，上週五10年券90-1收在4.751%；15年券89-9收在4.885%；20年券90-2收在4.86%。

上週五債市出現獲利回吐賣壓，本週是否延續短空走勢，觀察重點如下：1.核四續建本週應有重大突破，股市利多上揚機率大增；2.貨幣市場本週資金緊縮約1,400億，預期短率走揚；3.債市短線過熱，殖利率大跌後將遭遇短線獲利賣壓。以上因素將對本週債券市場造成短空格局，惟銀行仍陸續進行調降利率動作，長期觀察國內利率環境仍有走跌空間下，短線殖利率面臨修正只是暫時現象，在FED3月預期調降利率1碼下，國內債市在操作上以殖利率逢高買進並偏多操作。本週債市走勢預期將是震盪偏空格局。

太祥公債指數與指標公債走勢圖

說明：太祥公債指數是自民國88年10月起,將各年期之指標債殖利率報價以百元報價平均數方式所編製而成.

美股：

在Cisco預測未來一季獲利前景不佳、JDS Uniphase及DELL宣布裁員計劃、Microsoft、Nokia遭分析師調降投資評等下，以高科技產業為主的Nasdaq連連下跌，上週五已跌至2471點。葛林斯班週二將向參院報告貨幣政策，是本週美股注意焦點。

大陸：

蛇年開市的第一周，深滬股市大盤在有一定程度恐慌性拋售的壓力下，放量急跌，短期下跌將難以避免。大陸證券監管部門正查緝炒作股市、整頓金融秩序，對上市公司、證券公司和其他專業性中介機構的監管及證券交易所的提高監管，造成深滬股市連連下跌，從去年12月迄今有形成頭部之虞。

週盤勢分析

上週大盤走勢可用穩健形容，外資、投信法人逢高調節等待低檔買點，散戶投資人也未瘋狂追價，融資餘額僅由2200億小幅提高到2300億左右。短時間指數反彈1500點後，拉回走勢相當井然有序，預期短線上或許仍須時間整理，但下檔頂多5600~5700點，投資人可趁此次回檔布局除權行情的潛力股。　

原本核四續建案因行政院、立法院對協議文字見解不同又觸礁，但在總統府強力主導下又朝協商復工解決。由於大盤已提前拉回整理，或許正式宣布續建將啟動另一波攻勢。　

美Nasdaq上週五跌破2500點，持續修正過高的本益比。短期台股雖不受影響，但仍須留意若Nasdaq續跌破2000點，可能衝擊投資人持股信心。

產業最新動態

全球科技產業動態

去年紅透半邊天的光通訊產業，今年在網路成長不如預期情況下，成長速度出現疲態，加上光纖到戶市場時間延後到來，近期光纖大廠的JDS Uniphase及康寧相繼傳出解僱員工訊息，顯露出光通訊產業近期面臨成長不如預期的問題。全球最大光纖元件供應商JDS Uniphase日前宣佈，由於客戶需求趨緩加上提升營運效率，裁撤加拿大渥太華廠區 700名契約員工。全球最大光纖供應商康寧則預期，第 1季市場成長減緩，將縮減光纖放大器生產員工354 名。造成光通訊發展趨緩，除頻寬需求不如市場殷切外，上游關鍵材料缺貨也是重要因素，光纖預型體嚴重缺貨，造成多家元件製造商擁有訂單但無法生產，上游關鍵材料不足，造成下游系統業者更是難以降價以開拓市場。

上週Cisco Systems Inc.公布了未符合分析師預期的第二季財報。Cisco 年度第二季淨利8.74億美元或每股12美分。不包括特殊項目在內，年度第二季獲利13.3億美元或每股18美分，低於First Call/Thomson Financial分析師平均預測的每股19美分。上年同期Cisco獲利為9.35億美元或每股盈餘13美分。受此消息沖擊，其評級和財測紛紛遭眾券商調降。Cisco短期評級遭Gruntal ＆ Co.分析師Michael L Perica 自「超越市場表現」(outperform) 降至「符合市場表現」(market perform)，長期評級維持為「超越市場表現」(outperform)，短期目標價自每股46美元降至27美元，而長期目標價自每股62美元降至35美元。Cisco 2001年和2002年每股盈餘遭 Merrill Lynch分析師 Michael E Ching調降，2001年每股盈餘自0.79美元調降為0.66美元；2002年每股盈餘自1.05美元調降為0.77美元。而近期評級獲 Ching維持為「逢低買進」(accumulate)，長期評級也被維持為「買進」(buy)。 Cisco評級還遭Morgan Stanley分析師ChristopherT Stix從「強力買進」(Strong Buy) 調降至「觀望」(Neutral)。另外，Cisco遭 Dredner Kleinwort Benson分析師Ariane Mahler調降財測，2001年度每股盈餘由 73美分調降至64美分，2002年度每股盈餘從93美分降至76美分，並將其目標股價從48美元降至38美元，投資評級維持「加碼」(Add)。

由於多數月繳型用戶（Post-Paid Client）均與行動電信業者簽有長達二年的契約，加上此次網內互打的費率調降，研究部預期，只要用戶能接受現行業者的服務品質，將因網路效應（Network Effect）使既有用戶更不願更換系統，有利用戶數較多的台灣大哥大及中華電信維持舊客戶。因此認為行動電話用戶市場佔有率之排名，仍將維持台灣大哥大與中華電信分搶一、二名，而後依次為遠傳、和信、泛亞、東信的現況。

目前市場因行動電話費率調降，對行動電信業者之營收產生極大疑慮。實際上，行動電信業者之銷貨收入之來源有五，分別是是開卡費、設定費、月租費、去話費（用戶付給業者的電信費用）、來話費（與來話方業者拆帳），其中受費率調整所影響的只有去話費的部分，而此部分僅銷貨收入約50%。此外，這波主打訴求，在網內互打深夜時段的大幅減價，而各項原有資費方案的費率實際上並無降低，對台灣大哥大及中華電信之營收，應不致大幅滑落，因對中華電信與台灣大哥大之投資建議，仍維持於原有評等，中華電信63.9至85.2區間操作，台灣大哥大53.52至66.9區間操作。

附錄 2001年1月各主要次產業營收統計

產業	MoM%			YoY%			累計營收成長率
	90	89	88	90	89	88	90	89	88
百貨	29.0%	7.9%	-4.9%	18.1%	18.0%	29.7%	18.1%	18.0%	29.7%
IC-設計(其他)	14.0%	3.9%	10.9%	35.1%	72.7%	44.5%	35.1%	72.7%	44.5%
電晶體、二極體	11.9%	-5.4%	5.3%	-20.7%	67.6%	22.4%	-20.7%	67.6%	22.4%
通訊網路-零組件	5.4%	-9.6%	-2.7%	-5.1%	90.0%	32.7%	-5.1%	90.0%	32.7%
IC設計-CHIPSET	4.9%	6.5%	22.0%	25.0%	40.3%	66.6%	25.0%	40.3%	66.6%
LCD-TFT	-1.4%	14.0%	#DIV/0!	59.3%	142.9%	#DIV/0!	59.3%	142.9%	#DIV/0!
儀器	-6.5%	-2.4%	-5.7%	-0.1%	31.6%	61.4%	-0.1%	31.6%	61.4%
化工	-7.3%	1.6%	-1.0%	-15.0%	16.2%	7.9%	-15.0%	16.2%	7.9%
IC代工	-7.5%	47.0%	3.3%	87.8%	139.9%	-15.7%	87.8%	139.9%	-15.7%
PCB	-7.9%	5.6%	-0.8%	9.5%	39.0%	23.4%	9.5%	39.0%	23.4%
機電	-9.4%	-12.4%	-6.7%	9.6%	10.6%	22.5%	9.6%	10.6%	22.5%
光電	-9.7%	-6.4%	-9.6%	-9.0%	18.5%	38.4%	-9.0%	18.5%	38.4%
零組件被動元件	-9.7%	8.5%	32.1%	14.5%	64.9%	27.6%	14.5%	64.9%	27.6%
IC-封裝測試	-10.0%	-1.1%	5.3%	2.3%	59.7%	5.6%	2.3%	59.7%	5.6%
光電光學產品	-10.4%	7.4%	15.0%	-17.4%	49.5%	-14.3%	-17.4%	49.5%	-14.3%
主機板	-11.1%	-13.9%	-16.3%	38.3%	53.5%	153.6%	38.3%	53.5%	153.6%
零組件-機構類(CASE,…)	-12.3%	-3.1%	0.4%	-10.0%	13.9%	64.1%	-10.0%	13.9%	64.1%
通路	-12.9%	5.3%	6.2%	1.8%	48.6%	47.0%	1.8%	48.6%	47.0%
LCD-小尺寸	-13.1%	4.9%	-1.3%	23.8%	69.1%	36.3%	23.8%	69.1%	36.3%
週邊	-13.8%	-9.4%	-23.8%	0.9%	238.6%	36.1%	0.9%	238.6%	36.1%
通訊網路-硬體	-15.5%	2.6%	8.8%	25.2%	48.1%	17.5%	25.2%	48.1%	17.5%
DRAM	-15.5%	-4.8%	1.9%	1.6%	35.4%	263.8%	1.6%	35.4%	263.8%
紡織	-15.8%	-7.7%	-3.3%	-14.0%	22.3%	4.3%	-14.0%	22.3%	4.3%
軟體-視訊多媒體	-16.6%	-17.8%	-1.4%	6.3%	94.0%	6.1%	6.3%	108.6%	6.1%
鋼鐵	-17.2%	-2.3%	-5.7%	-16.1%	34.9%	15.2%	-16.1%	34.9%	15.2%
水泥	-18.1%	8.5%	-1.8%	-29.7%	-8.0%	13.0%	-29.7%	-8.0%	13.0%
玻陶	-18.4%	-6.2%	-7.6%	-30.8%	20.9%	30.6%	-30.8%	20.9%	30.6%
塑膠	-18.7%	0.0%	-9.7%	-23.0%	87.6%	-6.9%	-23.0%	87.6%	-6.9%
紙類	-20.8%	-6.3%	5.3%	-36.6%	23.2%	41.1%	-36.6%	23.2%	41.1%
軟體-系統整合	-23.0%	-17.0%	6.0%	32.9%	33.9%	114.4%	32.9%	33.9%	114.4%
IC設計-消費性	-25.8%	-10.9%	14.7%	6.5%	57.7%	72.6%	6.5%	57.7%	72.6%
橡膠	-26.9%	-5.5%	-11.4%	-21.8%	8.6%	8.4%	-21.8%	8.6%	8.4%
軟體-(軟體)其他	-27.5%	-16.3%	3.7%	15.7%	27.9%	124.2%	15.7%	27.9%	124.2%
PC/Notebook	-34.1%	-7.6%	-7.9%	-31.7%	36.6%	41.3%	-31.7%	36.6%	41.3%

註：1.以上資料統計採太祥研究部對各次產業精選個股做平均計算結果

附錄 2001次產業景氣概況

產業		指標			基本面重點	投資面重點	投資評等
		一季內	一年內	一年以上
代工		↓	↘	︾	1.營收在今年第一季開始衰退，台積電衰退幅度將達25%。2.今年晶圓代工產能將無法滿載，且產能利用率將減低至第一季的70%左右。3.今年產能增加比率約兩到三成，但營收成長幅度不如產能增加幅度，但明年營收成長率為15%左右，但整體毛利率將較去年的高峰期衰退5-10%。	1.去年第4季為旺季，營收仍可創新高，但因持續力道轉弱，且毛利率也將從50%持續下滑。2.明年首季產能利用率將低於100%，第一季為85%，第二季為80%。3.從歷史資料看來，當晶圓代工產能利用率跌落100%以下後，至少半年會是持續下降的趨勢。4.目前股價與本益比在歷史相對低檔，長期可逢低買進。	HB
LCD-TFT		↓	︾	↑	1.若LCD監視器出貨量沒有超出預期甚多的情況下，全球TFT產能今年內都將供過於求。2. 產品單價持續下滑，等待下游需求被激發。3. 部分廠商4代生產現今年上半年陸續有開出，因設備折舊佔成本負擔重，在良率與產能利用率尚未拉升前單位生產成本將激增，上半年難以獲利。4. 預估2002年以後供需才會逐漸平衡，但下游需求可望在今年下半年被激發出來，今年中以後才能看出何時是最佳的投資時點。	1. 價格尚未有止跌跡象，投資宜謹慎。2. 上游原材料的內購化今年中後逐漸增加比例，在此之前成本下降全靠製程改善，成本下降空間有限，不宜過度樂觀。	HS
LCD-TN&STN		↑	↗	︽	1. 面板產能依舊供過於求，廠商模組出貨比重再度提高，PDA與手機為重點。2. 中小尺寸驅動IC因國內廠商加入而供不應求狀況趨緩，有利國內爭取手機與PDA模組訂單，STN台灣全球市佔率可望由去年14%的全球市佔率往上攻佔。3. 今年手機成長仍將達30%，再加上台灣市佔率不高，手機模組成長空間仍大，PDA市場成長率仍看好達60%以上，碧悠的地位短期內無其他廠商競爭。4. 國內彩色STN生產線進度今年可望有所突破。	1. PDA面板廠商景氣仍強過手機面板廠商。2.各廠商基本面相差大，宜慎選個股。	B
主機板		︾	↗	↓	1.歐洲通路市場需求逐漸加溫，經銷商訂單陸續回籠，一線大廠第1季出貨量高於市場原先預期，此狀況將持續至2月份。2.今年價格競爭壓力仍不可避免，但由於晶片組及其他零組件價格也往下修正，故業者毛利率下降幅度不致太大，全年獲利可望由出貨量的增加得以維持。3.Intel關閉波多黎各廠，原gateway及dell代工訂單可能流向台灣，對業者今年OEM業務有正面效益。	1.短期因漲幅過大，多數業者已反應1月高於預期的營收數字，未來宜持續追蹤2月後之需求狀況，若無明顯下滑，配合高權值題材個股，股價仍有表現機會，投資上以微星、技嘉為首選。	HB
軟體-視訊多媒體		↑	↗	↗	1.國內視訊多媒體廠商採取與硬體搭售為主要行銷方式，與所搭售硬體之景氣有高度相關，可由此觀察個別公司的機會。2.無文化語言隔閡只須改版即可行銷全球。3.屬消費者端產品，除了基本功能外，簡單易用的使用者介面、方便的附加功能，是搭售廠商與使用者選擇的關鍵因素。4.搶佔利基市場方有生存空間。	軟體生命週期短，須不斷推陳出新，推出新版本往往能創造另一波營收高峰。	HB
軟體-ERP&SI		︽	︽	︾	1.為因應Y2K各企業投入大量資源更新軟體(ERP、資料庫)、硬體(PC、伺服器)系統，創造ERP及系統整合的需求高峰。2.雖需求已提前湧現及經濟成長趨緩，但系統整合具時間落後性，因此去年Q4營收仍可維持在高峰。3.明年Q1後產業成長將逐漸趨緩，縱使營收能向上攀昇，毛利亦可能下滑。	1.隨著INTERNET的發展，企業對儲存設備的需求增，IDC(網路資料中心)的熱潮或可帶動另一波新需求。2.今年Q2經濟循環落底後，電子商務與企業e化的需求再起，系統整合業者或有翻揚機會。	HS
Internet		↓	↘	↑	1.全球INTERNET應用產業處於向下修正時期，評估角度已由公司願景回歸到獲利能力，有助於導正經營模式及產業長期發展。2.internet應用產業長期趨勢依然向上成長，但仍未出現較佳的獲利模式，應審慎選擇投資個股。	1.個股間差異性高，應由獲利模式檢視選擇投資標的。	HB
通訊網路-手機		↗	↗	↗	1.估計2000年全球手機出貨量4億支，成長42%，2001年成長37.5%，達5.5億支。 2.先進國家手機用戶數接近飽和，開發中國家則仍有很大成長空間。 3.2000年3Q，三大手機廠相繼發布獲利衰退，甚至出現獲利由盈轉虧及虧損擴大的現象。國際大廠降低生產成本壓力大增。 4.目前手機市場處於青黃不接時期，2.5G帶動需求程度須等到下半年之後才可望明朗，3G則到2004年才可望逐漸普及，因此GSM手機未來五年仍然是市場主流。 5..我國手機產業聚集逐漸成型，在上述背景下，國際大廠將加速對台灣廠商下單，我國手機製造至2003年之前可望呈現一倍以上的成長。 6.通訊人才不足，造成人力流動頻繁，可能影響新世代手機推出時點。	1.廠商研發能力是能否接獲國際手機大廠訂單的重要因素。 2.廠商接單形式及生產毛利決定獲利多寡。	HB
通訊網路設備		A3	A3	A3	1.2000年DSL進入起飛期。預期今年ADSL用戶端設備仍無法進入零售市場，因此主要銷售通路為爭取電信局標案及和ISP業者合作為主，將出現廠商大者恆大現象。2.區域網路產品進入成熟期，國際大廠基於成本因素，持續下單給國內廠商。 3.估計網路卡產值今年仍可維持成長。交換器將逐步取代集線器，集線器開始出現衰退。全球交換器市場逐年成長且產品日趨多元化。 4.區域網路公司正面臨擴展其他領域產品線及轉移生產重心重要時期，廠商策略規劃、研發能力及推展時程是觀察重點。	1.寬頻產品部分，較好的研發能力、和局端大廠有良好合作關係及具備較大生產規模廠商是選擇標的。 2.區域網路廠商未來成長力道尚不明朗。	HB
零組件-電學類(SPS…)		↓	↓	↘	因我國SPS鎖定在低瓦數、可大量生產型的標準型電源，且80%以上集中在PC和NB用途，全球電腦產業卻面臨需求減緩的局面(PC成長率 2000年14.5%，2001年預估10.9%)，各研究機構紛紛調降美國電腦大廠獲利數字，因此89年與電腦大廠產銷關係密切的電源供應器公司訂單銳減; 低價電腦的盛行又使零組件價格每年以1.5%幅度下滑，在P和Q均下降的狀況下，已有3家(光寶、鴻運電、協益)宣佈調降財測，其他公司除台達電外，達成率也均偏低。預估90年電源供應器零組件公司毛利率較89年下滑3-5%。	1.廠商為降低成本和提供當地供貨政策，紛紛外移大陸，因此大陸擴廠進度將是觀察重點 2.為增加利潤，廠商需轉型通訊用或遊戲用的SPS，個別公司的研發能力將受考驗	HS
PCB		︽	↘	↘	1. 歐系手機大廠來台下單，台灣手機PCB板出貨量持續上升，佔有率可望超過40%，HDI有成為主流趨勢。2. 基地台與網路產品訂單持續湧至，大幅改善台灣業界的產品結構。3. 因BGA與FC-PGA市場熱絡，IC基板出貨量持續大幅成長。4. 大者恆大且持續改善產品結構，建構兩岸生產基地，將逐漸拉大與小型PCB業者的距離，未來小型PCB業者將面臨PC需求趨緩的嚴酷考驗。5. 大陸市場腳色越來越重要，台灣業者不止將低階產品移往大陸，再加上台灣PCB上游業者的投資，未來大陸的市場成長潛力驚人。	1. 中小型PCB廠投資風險大，大型PCB廠商景氣持續看好。2. HDI 技術與IC基板生產能力仍為投資評估不可或缺的重點。	HB
IC設計-晶片組		︾	↗	↓	1.由於主機板clone市場需求回到正常水準，加上客戶庫存水準偏低，因此1-2月下單相當積極，導到威盛1-2月出貨套數維持不錯水準，單月營收也開始往上攀升。2.第2季各家DDR晶片開始陸續量產上市，預期市場競爭將逐漸白熱化，威盛的市佔率將面臨挑戰，售價的調整也將是觀察重點。	1.威盛股價短期已反應了營收的狀況，未來基本面是否能支撐其持續上揚仍有待觀察。2.矽統雖然1月營收相當淡，但消費者對其新產品的接受度仍值得期待，尤其需密切注意與大廠的合作關係，建議以營收為指標。	HB
IC設計-消費		↘	↑	↑	1.今年晶圓代工景氣衰退，造成消費性IC設計公司產能受限的情形改善。2.晶圓代工產能確定無法滿載，代工價格已陸續在調降，對IC設計公司的成本節省將是正面。3.毛利率產品價格每年下滑，但晶圓代工價格調降將減少毛利率的衰退。4.晶圓產能順利取得，造成進入障礙降低、競爭者增加，今年消費性IC設計公司選擇上，設計技術領先與合作經銷商能力的強弱是投資關鍵。	1.消費性IC在玩具與多媒體方面，明年有三到五成的成長率。2從第一季的營收表現來觀察，從去年營收高點到一月衰退的幅度超過四成，松翰甚至自營收高點衰退七成。3.一月營收不佳，持續觀察未來營收的表現，若無回升跡象則今年三成以上的成長率將不易達成。	B
週邊-監視器		↓	↘	↘	1.業者出貨量將隨PC需求不如預期而往下修正。2.LCD 監視器價格明顯下滑，但組裝毛利率不高，對整體獲利挹注有限。3.目前市場買氣觀望，實質需求仍舊低迷。	1.傳統監視器廠商較難吸引投資人，未來仍將以LCD 監視器業者為觀察重點，但第一季需求仍未如預期	S
週邊-光碟機		︾	↗	↗	1.CD-ROM市場已成熟，新世代產品DVD-ROM及CD-R/W出貨量因市場需求不如預期，目前業者面臨庫存調整問題，售價也往下修正。2.關鍵零組件仍掌握在日商手中，目前供應充足，日韓大廠的合作(LG vs Hitachi)，對業者形成更大壓力。3.高額權利金仍然影響業者出貨意願，部份業者轉而與10C聯盟業者合作規避此問題。	1.去年上半年因CD-ROM吃緊，業者獲利不錯，故雖下半年遭不景氣所累，但全年獲利仍不錯，近期股價超跌應視為跌深後之反彈。	HS
通路-IC零件		︽	↓	↑	1.去年受惠於供需失衡，半導體通路商多擁有亮麗表現，但今年下游需求弛緩疑慮下，雨露均霑的榮景不再。2.去化庫存為現階段業者的首要目標。3.將代理產品比重由PC相關，轉為通訊相關。4.隨客戶走出台灣佈局大陸、東南亞及與同業合作(併)已成趨勢。	1.恐到Q1底至Q2才能將庫存去化完畢。2.代理產品線之轉換及海外佈局為觀察重點。	HB
通路-資訊產品		↓	↓	↑	1.去年Q2後，手機需求不如預期，使得以手機為主要營收來源的資訊通路商受傷嚴重，紛紛調降財測。2.PC相關產品庫存水位昇高及下游倒帳陰影揮之不去。3.將營收重心轉到如PDA等IA產品。	1.2.5G手機之需求與能否帶動下一波商機仍屬未知。2.對下游門市信用控管不易，不宜貿然介入。	HB
MLCC		↓	↘	︾	1.89年上半年廠商擴張過速，加上PC旺季不旺，使產業景氣自7月即有反轉的跡象。2.手機需求往下修正，日本MLCC大廠空出產能生產PC用產品，市場供給大增。3.原料鈀金價格創歷史新高，成本大幅揚升。4.國內廠商轉入BME製程良率仍低，競爭力提升有限。5.預估半年內價格彈升不易，面臨虧損命運。	1.短中長期投資不宜，在基本面結構(原料與下游需求)不變的情形下，所處的利空環境不易改變。2.投資機會應在2Q底或3Q初，主要的著眼點在於下游庫存壓縮的程度將相當嚴重，加上旺季需求的爆發。3.觀察重點在於需求面及BME製程的轉換。	HS
晶片電阻		↓	↓	↘	1.89年10月為景氣的高峰，預估半年內再創新高的可能性不高。2.基板缺貨的情形已獲疏緩，預期價格競爭的情形應在1季內即可能發生。3.新技術進展不多，量產良率為最主要的競爭手段。4.大陸市場為未來兵家必爭之地，下游需求的轉移為廠商所面臨的事實。	1.短期並無利多，景氣往下的趨勢已成。2.2Q的除權題材或可刺激買氣，低本益比及高配股成為投資的題材。3.2Q底亦為投資的觀察重點，與MLCC理由相同，期望有買氣推升基本面好轉的現象。	HS
鋁質電解電容		︾	︾	︾	1.89年未能受惠於被動元件景氣行情的類股，主要是下游需求廠商已外移大陸的趨勢相當明顯。2.技術能力不及日本，成本因素不及大陸及東南亞，致競爭力早已下滑。3.接獲日本OEM訂單為可能的出路，目前僅有立隆宣稱的數量較引人注目。4.仍無由谷底翻升的跡象。	1.不易成為盤面的重心，主要原因在於台灣業者的利基性不足。2.需有景氣回升的刺激才可望成為投資標的。	HS
DRAM		↘	↘	︾	1.今年PC成長減緩，加上全球景氣衰退，導致需求不振，影響最大的是PC搭載率的下降，原本供不應求的產業情勢導致成供過於求。2.國內DRAM廠由於產能與製程的提昇都增加在去年下半，因此公司在去年第四季產量增加最多。3.現貨價在兩個月內跌至變動成本附近，影響公司去年第四季獲利與二度調降財測。4.明年的供需相當，DRAM價格走勢將隨季節性變化而漲跌。	1.國際大廠紛紛調整產能至非揮發性記憶體，因此明年產能增加有限，但重點是在全球經濟回升的時機。2.通路與製造商庫存、PC組裝訂單與主機板訂單變化，目前為止通路商並未有增加庫存的跡象，且製造廠商的庫存也沒有增減。3.DRAM由於合約價格持續貼近現貨價，一月份營收衰退幅度將減緩，但仍有部分廠家處於虧損。	HB
通訊網路-零組件		↑	↑	↗	1.各研究機構對2001年手機的銷售量預估為5-5.5億支，較2000年仍有30%以上的成長。在價格方面，低價手機已成趨勢，加上以全球前三大廠來看，除Nokia外，Motorola和Ericsson的手機部門都呈現虧損，因此降低成本的需求已形成，量增價跌下，台灣零組件廠商機會大增。 2.台灣並沒有供應主要零組件(如RF和基頻模組)廠商，主要是供應電源供應器、收送話器、按鍵，但優勢在於這些公司都憑著穩定的品質，很早就與手機大廠建立共同設計的產銷關係，在全球競爭者不多的優勢下享受35%以上的高毛利。	1.對零組件廠商而言，客戶優勢的重要性勝過產品技術門檻。歐洲客戶如Nokia和Alcatel如往年般沒有砍價的現象，因此毅嘉和美律90年仍可維持38%以上毛利率。但Motorola面臨手機部門虧損及部門調整問題，預計飛宏的毛利率將衰退2-3%。 2.總體而言，手機零組件廠商配合客戶的訂單，都已完成海外產能佈局，營收成長率都可達30%以上。新的競爭者在手機低價化已確立，即使現在加入等到能出貨也已失去誘人的毛利率下，加入的機會不大。	B
系統-NB		︾	↗	↓	1.全球NB今年出貨量預估約為2674萬台，成長13.4%，其力道已不再像過去以2成速度成長，今年由於部份國際大廠代工訂單移轉關係，前5大NB業者可能有所變化，以接單能力來看，今年出貨量成長較大的為廣達、仁寶，華宇宜保守視之。2.首季出貨狀況仍舊低迷，預期要在4月份後新機種上市，業者營收才可能逐步走高，短期基本面對股價無太大推升動力。	1.多數業者積極轉型，未來手機、PDA等投資成果將陸續顯現，但今年實質貢獻不大，以題材視之。2.仁寶一向為最早宣佈股利政策之公司，預估今年可望配3-4元，可望有除權行情。	HB
系統-PC		↓	↘	↘	1.全球PC大廠調整庫存將持續至今年上半年，故代工廠商Q1出貨狀況普遍不佳。2.系統廠商股本大，每股盈餘低，在新投資事業未開花結果前，其投資價值難以顯現。3.國內主機板、Case廠商(如華碩、鴻海)皆積極跨入CMS領域，未來可能對系統廠商造成威脅。	1.本業無法吸引投資人目光，部份公司因有轉投資掛牌題材，或對母公司獲利有所挹注，可追蹤其時點及效益	S
封裝測試		↓	↘	︾	1.全球半導體景氣衰退，晶圓代工產能利用率在今年第一季僅70%左右，下游封測將聯動性影響。2.去年下半年封測廠資本擴張已暫緩，今年資本支出普遍較去年低。3.去年第四季日月光、矽品與華泰的產能利用率已降為75%、70%與60%以下，今年一月產能利用率也未提昇。	1.一月營收衰退幅度減少，矽品甚至較去年12月營收增加，目前營收狀況將有逐漸落底的趨勢。2.由於全球景氣仍不佳，國外大廠委外代工的訂單，並未如去年預期的大量釋出。3.今年營收在上半年仍未提昇下，加上機台持續攤提折舊，上半年獲利能力將受相當影響。	HS
LED		︽	︾	↑	1. 高亮度LED磊晶上游因應用領域並未充分擴展，藍光仍因專利而無法大量生產，整體產業產能與砷化鎵磊晶片產能一樣嚴重供過於求，預估今年價格仍將持續下滑15~20%。2. 中下游廠商受到PC與手機客戶清庫存影響第一季營收仍無起色，殺價競爭在所難免。3. 競爭者漸多，下游的SMD型LED產品不再屬於利基型產品。4. 下半年中下游產業景氣可望隨PC與手機景氣攀生而稍有復甦機會。	1. 日商是否釋出藍光專利或代工。2.PC與手機下半年復甦景氣力道。	HS
通訊服務		︽	︽	↑	1.電信自由化剌激下，國內電信服務業競爭將更劇烈。2.固網中的市內電話部分，中華電信仍具有先佔優勢；國內與國際長途電話為新進業者競爭的重點。3.行動通訊部分，國內普及率已達六成以上，推出新型態應用服務前，未來業績成長力道有限。	1.固網部分，三家新進業者三至五年內仍難撼動中華電信地位。2.行動通訊方面，可望在業者推出新一代（2.5G或3G）服務後，使ARPU向上攀昇。	HB
化工		︾	︾	︾	1. 製藥業—健保局調降健保給付的核課藥價，加上在2002年內，將藥價差從30%縮至15%，使的今年所有藥廠的營收及毛利受到極大的影響。 2. 特用化學品—Q1為電子業淡季，因此對相關特用化學品的需求減少，使的化工廠商第一季的營收不佳。	1.特化概念股：永信(有機光電化學材料)、長興(乾膜光阻劑) 2. 生技概念股：永信(世信)、生達(生展生技)、中化(生展)、東聯	HB
塑膠		︾	︾	↑	1. 國際原油及天然氣價格之變化—國際原油在OPEC開始減產及API連續兩週下降等因素下，2/2日的收盤價西德洲原油漲破$30/桶大關，為$31.1/桶，布蘭特原油來至$29.57/桶；天然氣方面，目前因冬季效應尚未結束，加上加州電力危機等因素，使的天然氣維持在高檔，為$6.54/MMBtu。因此在輕油、 LPG等價格走高下，預期乙烯的價格將上揚。 2. 大陸批文釋出情形：以PS及ABS而言，大陸庫存水位已低，預期短期間將會進場提料。 3. 歲修行情--由於每年第一季末及第二季皆為石化原料廠的歲修時節，因此，在這些如日、韓等國際大廠歲修的期間，傳統上皆會有一波歲修行情。	1.短期間，注意PE相關個股，如台聚、亞聚。 2.長期來看，仍以SM相關個股較具表現，如台苯、國喬。	B
橡膠		︾	︾	︾	1. 目前橡膠業的全球需求大幅增加的情況己經不再﹐未來需正視生產能力過剩、競爭異常激烈的問題上。 2. 國內輪胎市場已飽和，加上我國即將加入WTO，未來輪胎進口關稅勢必調降，將引發更為激烈的輪胎削價競爭。 3. 目前進口輪胎佔國內市場比率已超過五成，上市輪胎公司為因應此一情勢，均積極至中國大陸、越南、泰國等海外拓展市場﹐以其低廉成本銷往歐美等主要消費市場，而大陸市場仍為大家十分看好的市場。	l 正新(廈門、昆山廠)﹐建大(深圳廠)、華豐(上海常熟)、南港(江蘇張家港)、泰豐(江西南昌)等輪胎公司，相繼在大陸設廠且規模不斷擴增。因此，大陸廠營運日益重要﹐台灣廠的獲利將不具參考性﹐大陸廠獲利貢獻度﹐為往後評估橡膠公司的重心所在。	HB
紡織		︾	︾	︾	1.紡織產業具有產業群聚特性，台灣以人造纖維製品為主，上中下游紡織產業體系完整，產業上游具較大之規模、中下游規模較小且生產基地擴及海外 2.84~87年聚酯絲和聚酯加工絲廠商持續擴充產能，供過於求情況嚴重，為了阻止價格的崩跌，89年進行聯合減產，89年價格回穩，產能利用率為69%。織布業因市場太集中(45%以上)在香港，訂單又被東南亞國家和大陸低價搶走，紛紛外移到低價勞工的地區 3.台灣紡織工程技術累積四十餘年經驗，然近年來人才受電子產業之排擠現象，人才募集不易，有技術斷層之憂，且紡織股價低迷，多數上市公司股價低於票面值，資金募集困難4.目前多寄望大陸加入WTO後成為去化市場，但大陸加入WTO的時點尚未確定前，對紡織業者的財務結構需加以高度注意	1.訂單穩定且已海外設廠生產的績優股為主，題材面則觀察中概股 2.雖然最大競爭國家--韓國89年8月出口數量首見衰退，對台灣廠商有利；但仍需注意其後續發展	HS
造紙		↘	︾	︾	1. 庫存量持續升高—根據最新統計Northcan紙漿之庫存量，為176.5萬噸，高於安全庫存量達35萬噸；同時開工率及出貨量仍持續下降中，顯示國際漿價的後市仍不佳。 2. 目前短纖1月份的報價為695美元，較上月跌6.08%，長纖為680美元，較上月跌5.5%。 3. 對於下游造紙業的影響—第一季為造紙業的淡季，預期在漿價持續看跌的情形下，對於造紙業的成本減輕將有助益，但因國內總體經濟環境不佳，紙品需求不振，因此其營運條件仍不佳。	目前紙漿價格有下跌的壓力，雖對工業用及文化用紙業者成本降低有利，但國內總體經濟環境不佳，紙張的需求不振，庫存量攀高，因此營運條件並不看好。短期，具有補漲行情，但不建議長期持有。	S
備註	景氣循環定義：谷底())、景氣擴張-快速成長期(↑)、景氣擴張-成長趨緩期(↗)、波峰(︽︾、景氣衰退-衰退期(↓)、景氣衰退-衰退減緩期(↘)
	A1(無景氣循環:傳統概念期)、A2(無景氣循環:起飛前準備期)、A3(無景氣循環:起飛高成長期)、A4(無景氣循環:成熟期)
	投資評等定義：強烈買進( SB )、買進( B )、觀望買進(HB )、觀望買出(HS)、買出(S )、強烈買出(SS)