1. 著眼於產業發展趨勢有利於台灣廠商成長，崇貿、瑞昱、立錡為可留意的標的
2. 2006年 IC 設計產業所面臨的正向因素為晶圓代工產能鬆動，代工價格下滑有助IC 設計廠商成本下降
3. 毛利率為IC設計公司競爭力的重要指標
4. 全球低價化已成風潮，台系IC設計公司機會大增

著眼於產業發展趨勢有利於台灣廠商成長，崇貿、瑞昱、立錡可留意

投資建議部分，將以獲利佳及具持續成長的廠商為投資標的，並著眼於產業發展趨勢有利於台灣廠商的個股。

由於電子產品的生命週期越來越短，IC設計公司如何與下游合作廠商策略聯盟，研發產品的最新規格，並在最適時機推出最適成本的晶片解決方案，為IC設計在市場上獲勝的重要關鍵。台灣廠商由於有晶圓廠在晶片成本及關鍵IP與技術上的支援，IC設計公司漸漸搶佔國際大廠的市場佔有率。

毛利率仍是代表IC設計公司競爭力的核心指標

IC設計廠而言，毛利率仍是代表IC設計公司競爭力的核心指標，在新產品積極帶動下，能夠創造毛利率明顯走高的設計業廠商，為法人認為應享有實質性成長的IC設計公司。IC設計公司一般而言，在旺季效益逐步發威下，單季營收常有不錯的成長幅度可期。此外，配合晶圓代工報價時有一定的折讓空間可期，有助於毛利率將可有效回升，IC設計業者在晶圓取得成本降低及毛利率可望持續走高下，成本壓力可望減輕一些。

預期電子產業庫存調整將在上半年完成，隨後的下半年將恢復以往季節性旺季

預期電子產業庫存調整將在上半年完成，隨後的下半年將恢復以往季節性旺季下，2006年下半年IC設計成長將可期待。台灣IC設計業者由於已進入傳統旺季，加上毛利率不差，下半年晶圓代工及封測成本又有機會降低，隨著單月營收快速成長，獲利成長性非常值得期待。

全球低價化已成風潮，台系IC設計公司機會大增

由於全球低價化漸成風潮，在產品報價要具競爭力，但品質卻要相對穩定、客戶服務要求又多下，國內IC設計業者在本身具備彈性高、成本低、服務佳與反應快等優勢下，使獲利快速成長，而由於台系IC設計公司多半股本不大，因此一旦出貨量明顯放大，對於獲利的邊際提升效果，總是會很顯著且驚人。因為台灣IC設計公司單月的營運成本及營業費用大致固定，股本則相對其他IT公司小，加上產品毛利率高，因此，只要台系IC設計業者的單月營收衝高，則對獲利提升的邊際貢獻度，總會發生相當大的乘數效果。

台灣IC設計業者的家數於2005年已突破300家。產業規模的日趨擴大，群聚效應偃然成型

台灣IC設計業者的家數於2005年已突破300家。產業規模的日趨擴大，也造成業者彼此之間的競爭加劇，唯有搶得市場先機及求得成本的降低，才能搶占較多的市佔率。根據IEK統計，台灣IC設計產業總產值於2005年達到86億2,500萬美元，其中59％的產值是由前十大業者所貢獻，41％則由其餘的200餘家所爭食。整體半導體產業的驅動力已由資訊產品逐漸轉向消費性電子，可攜式及多媒體正是殺手級應用所在，台灣IC設計產業如何在此趨勢中勝出，選擇最適合的產品及最完整的服務將是重要關鍵。

旺季效應，IC設計業表現可期

由於旺季效應，台系IC設計業者8月營收創歷史新高，包括類比科（3438）、立錡（6286）、致新（8081）、迅杰（6243）、原相（3227）、富鼎（8261）、瑞昱（2379）及矽創（8016），預估後勢仍有機會表現。

個股分析：瑞昱(2379.TW)

瑞昱產品線開始進入旺季，第三季業績將逐月成長。由於瑞昱8月業績13.09億元，加上9月業績還將較8月成長，預期瑞昱第三季營收有機會挑戰36億元水準，較第二季28.61億元大幅成長接近30％；由於瑞昱第三季營運可望明顯超出預期。

瑞昱產品結構：10/100 Ethernet 34%、Gigabit Ethernet 6.5%、WLAN IC 6.5%、Switch15.5%、Clock 2.5%、Codec 24%及LCD controller 6%。在PC相關晶片及Switch晶片出貨量增加帶動下，預估營收成長潛力佳。

瑞昱近期Giga網路晶片、WLAN晶片出貨量明顯大幅提升，加上Codec晶片及時脈產生器市佔率也還在增加，配合交換器控制晶片出貨量成長，主力的PC及網通晶片產品線訂單亮麗，第四季後，該公司最新的UWB及DVR晶片也將開始小量試產，LCD監視器晶片將大量交貨，瑞昱後續業績成長動力仍強。上半年每股稅後1.31元。預估06年每股稅後3.3元。

圖一：台灣類比半導體產值與市佔率

單位：百萬美元

資料來源：WSTS,IEK /中信證券集團整理

崇貿(6280.TW)

崇貿受到5月間官司敗訴的影響，其新、舊產品線的交替動作，未如預期中順利，導致該公司5、6月業績接連下滑，累計第二季營收僅剩新台幣2.82億元，較首季3.08億元下滑逾8％；不過，面對近期客戶採用崇貿新產品的意願大增，市場初估崇貿8月營收已重回億元。 近期TFT面板價格趨於穩定，因而LCD監視器市場需求轉佳，而崇貿在逐漸擺脫官司敗訴陰影，加上新的電源管理IC確實帶給客戶更大的成本下降效益下，近期訂單能見度明顯回溫。 此外，除了第三季LCD監視器新產品線可望有效拓展市佔率，崇貿的手機充電器電源管理IC，也即將在第四季陸續發酵，在國際手機大廠認證程度已近6個月後，下游客戶已做好準備試產的動作，這將明顯有助於崇貿後續的營收成長表現。

至於第二季宣佈推出的LCD TV電源管理IC產品線，因在市場推廣已逾1季以上，配合新客戶、新機種有機會在第四季開始小量試產，崇貿LCD TV電源管理IC產品線，對該公司後續的業績成長動力，幫助頗大。 不過，由於崇貿第二季營收較首季下滑逾8％，加上毛利率也可能略減，因此，市場多初估崇貿第二季每股稅前可能僅達0.55∼0.6元間（以除權後股本約6.8億元估算），累計上半年每股稅後將達1.33元。預估06年每股稅後3元。

立錡(6286.TW)

立錡為類比IC 設計大廠，以產品應用別區分，MB佔30%、VGA6%、NC20%、手機16%、手持式產品5%、DSC 7%、面板5%。立錡目前NonVcore產品全球市佔率約40~50%，Vcore市佔率約22~23%，未來Vcore 產品應該有機會導入OEM 市場。 23180 25197 26794 31396 38534 45092 34488 31922 1190 916.5 760 659.1 415.7 291.3 217.1 156.3 1.3% 2.6% 2.4% 2.2% 2.1% 1.1% 0.9% 0.7% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 全球類比市場 台灣類比市場 台灣佔有率

立錡成功的由PC跨入手機、網通等消費性產品，立錡結算2006年第二季營收為9.29億元，除較2005年同期成長逾61.9％外，也較首季成長約5％，呈現淡季不淡的味道，顯示該公司新的網通及手機電源管理IC產品線，已開始出現業績明顯增長，不過，立錡第二季毛利率約41.9％，則較首季42.03％微幅下滑。

7月分已有歷史第三高的成績，8月分PC市場在Vista效應，以及消費性IC開始進入傳統旺季下，以3.71億元再度刷新單月營收紀錄。上半年每股稅後5.04元。預估06年每股稅後12.5元。

結論

晶圓代工及封測產能不再大幅吃緊，將有助於IC設計公司毛利率持穩，甚至回升。未來IC設計公司營收及獲利成長的機會仍然很大，IC設計業者成長需看新產品的出貨進度，此外，轉機題材仍需密切觀察各家設計公司新產品的市場競爭力為何。展望2007年，單月營收率先衝高的IC設計業者，多有切入新市場、新產品成功量產，及市佔率明顯攀升等特性，台系IC設計公司在這些新市場的市佔率仍屬偏低，未來還有相當高的成長空間存在下，2006、2007年的獲利成長速度值得期待。