康和預估聚積10年營收18.8億元(YOY+46.5%)，稅後盈餘3.57億元(YOY+88.9%)，EPS10.89元，11年營收23億元(YOY+22%)，稅後盈餘4.52億元(YOY+26.6%)，EPS13.78元；雖第四季進入傳統淡季但聚積已為戶外看板全球第一大LED驅動IC公司，10年布局看板控制器以及PWM IC產品持續發酵，可望成為11年成長動能；投資建議:買進、目標價206元(15x 11年P/E)，隱含上漲空間21.8%。

貳、財務預測

10月20日收盤價：169元 99年本益比：20倍

營收比例：顯示屏80%、非顯示屏9%、PWM IC10% 每股淨值：42.89元

參、產業狀況

聚積LED Driver IC產品比重: 顯示屏占營收比重八成，非顯示屏的營收比重占二成;聚積全球市占率約四成己超過東芝，美國市場競爭者以TI.東芝為主，聚積主要客戶為大陸客戶，占營收一半以上;目前報價大陸相對比較低，歐、美報價相對高、毛利也高，歐洲占營收二成，國內競爭者如點晶、迅杰等等，立錡在此顯示屏領域但著墨不深。

肆、重要摘要

1. 9月營收1.84億元(MOM+3.09%)、出貨量約30KK顆左右，第二季約月出貨36~38KK，預估第四季營收衰退一成，非顯示屏占營收約8~9%(4~5%的量即有8~9%的營收)、顯示屏PWM IC產品營收占10%（單價1.5倍）， 8~9月營收上來主因大陸需求;ASP第二季落底，景氣及公共支出及交通設備支出提高，聚積在大陸市占五成至六成，再加PWMIC;09年聚積整體出貨量190M，預估10年出貨300M，預估11年出貨400M，以10年出貨成長最高但11年以出PWM IC占比會提高相對毛利較佳。

2. 非顯示屏：營收比分三類，背光1%/一般照明4%/建築照明4%，價格為顯示屏二倍，非顯示屏10年沒有達到預期目標，2011年產品線更齊全，如電路模組線路圖;另有一些銷售方式以提高銷售數字；(1)一般照明;通用型用DC-DC賣得比較好，E27、T8 Design in像立德或映興在拿，MR16路燈為目前一般照明主要營收。1.新產品AC-DC(0.6 美金)隔離式PFC/PSR產品，會用到變壓器一次側及二次側，己經Type Out，2011年Q2量產，對手PI、On semi、.Fairchard 等等。2.非隔離式最原本銷售的產品，DC-DC(0.3美金)調光或高壓數位/類比更符合客戶需求；(2)建築照明4%，DC-DC產品和顯示屏比較像，(3)B/L用TV 上，Light Bar側光式為主，目前均急單因此貢獻不大。

3. PWM IC：09年Design win 後，10年推出量產，除了做基本款外並扶植高階PWM IC，拉高產品出貨量，預估11年占出貨量三成，ASP會縮小，1.3倍約占營收四成，競爭者少毛利率高，策略上搶市占所以毛利率將趨近平均毛利率。

4. 控制器：營運主要為生產主控版及接收板二種為主，顯示屏均不生產控制器，控制器外購，聚積與盟立自動化合作，以收取權利金為主但至目前10年Q3還沒有拿權利金表示仍在積極布建中，由於看好大陸市場及控制器產品，盟立負責控制器及銷售，以發揮控制器效益，主導控制器規格發展，對聚積而言最大商機為引導市場客戶使用高階PWM IC 及LED驅動IC產品。

5. 預估聚積10年營收18.8億元(YOY+46.5%)，稅後盈餘3.57億元(YOY+88.9%)，EPS10.89元，11年營收23億元成長22%，稅後4.52億元成長26.6%，EPS13.78元。