韓國4月份生產和國內需求數字較市場預期來得疲軟，支撐了聯博資產管理公司對於南韓的經濟成長週期，在2006年已經到頂的看法。這個看法和南韓中央銀行(Bank of Korea)的鷹派政策是相反的。

不過，聯博資產管理表示，可能還會調降南韓2006年實質GDP成長率至5%。從2004年底以來，南韓中央銀行已經調升0.75%利率，市場原以為南韓中央銀行會暫停觀望；不料南韓中央銀行卻於6/8召開的會議當中，意外宣布調升隔夜拆款指標利率0.25%至4.25%，創下三年來最高水準。

此外，在韓國公債方面，聯博資產管理仍然抱持樂觀態度，預計未來3到6個月仍有0.2-0.3%殖利率下降的空間。但是韓圜升值的空間則有限，因為韓國4月份的貿易順差轉弱，加強我們對這一點的看法。

生產活動已達高峰

南韓工業生產(Industrial production)的年成長率由1-2月的14%，下降到3月的10%，4月更近一步降到9.5%。如果看月成長率的圖形，這個趨勢更明顯(圖一) 。主要的原因是受到汽車生產和電信設備生產下降的影響。半導體生產仍然是工業生產的主要因素，但是月成長率4月也僅剩1.1%(6個月前還有3-5%)。

領先指標指向生產將更進一步的趨緩

國家統計局(NSO)所建置的領先指標，通常可以提供工業生產3個月的前估值。根據數據顯示，領先指標年成長率由1月的7.5%下降到4月的5.9%。簡言之，領先指標暗示著工業生產成長動能，很可能於2006年第2季到頂(圖二)。

消費復甦力道也減緩

躉售和零售數量4月份年成長率和1月份到3月份維持差不多的水準。基本上，石油價格上漲影響到汽車購買數量，月成長率為-8.5%，這些數字顯示消費復甦力道減緩。

此外，消費者期望指數連續3個月下降，4月份來到100.6(100代表完全對擴張或緊縮中立) ，預期消費成長動能於第3季時到達高峰(圖三)。

收支逆差完全仰賴資本流入

值得注意的是，南韓的經常帳收支逆差已連續3個月赤字，4月份時更擴大到15億美元。貿易順差則縮減到20億美元(圖四) 。而韓國的經常帳3年來第一次轉成赤字，預期韓圜的匯率將愈來愈仰賴資本流入。

利率及匯率預測

整體而言，聯博資產管理認為，韓圜殖利率在2006年下半年會下降。短天期的利率自2005年後期起緩步上升，但在過去一個月內出現下降趨勢(如圖五及六) ，預計3年期政府公債殖利率會從目前的4.72%下滑至4.5%。韓圜方面，聯博資產管理仍維持大約930韓圜兌一美元的6個月預測值，目前是947韓圜兌一美元。

圖一：生產成長率達高峰

工業生產成長率

Source: CEIC Data and AllianceBernstein Fixed Income estimates.

圖二：生產成長率可能將進一步減速

領先指標與工業生產率

Source: South Korea’s National Statistical Office, CEIC Data and AllianceBernstein Fixed Income estimates.

圖三：消費成長預期在第3季時到頂

消費者預期指數vs.躉售/零售銷售指數

Source: South Korea’s National Statistical Office,CEIC Data and AllianceBernstein Fixed Income estimates.

圖四：經常帳赤字惡化中

經常帳赤字的主要趨勢(三個月移動平均)

Source: CEIC Data and AllianceBernstein Fixed Income estimates.

圖五：漸趨平坦的殖利率曲線

韓國債券殖利率曲線

Source: Bloomberg and AllianceBernstein Fixed Income estimates.

圖六：短天期利率價格緊縮結束

三個月及六個月的政府公債殖利率

Source: Bloomberg and AllianceBernstein Fixed Income estimates.