日本近年經濟漸入佳境的強烈復甦感！股價指數維持在五年的新高附近，連連的創下新高的超強走勢，對其他地區也造成了廣大的吸金效應，日本股市己成為各國操盤人的重點市場，國際貨幣基金(IMF)預估今年日本經濟將由去年1.8%上升至2%，並對其泡沫經濟後遺問題解決的進步跡象表示樂觀。OECD也認為其經濟表現較預期為佳，預估今年經濟成長率可望達到1.9%，去年第四季經濟成長率年增率高達5.4%，較美國高出一倍，維持強勁成長，官方也認為仍十分樂觀，金融壞帳逐漸改善，而房地產也出現15年來首次的回升，日本央行總裁福井俊彥也表示日本經濟正處於正軌，日銀會密切觀察未來經濟發展，惟但尚未決定升息時間表。

日本經濟自主性復甦

日本公佈修正後第四季經濟成長率，僅微褔下修0.1%，年成長率仍達到5.4%，季增率為1.3%，略低於原公佈值1.4%，但高於第三季的0.3%，為連續第4 季成長。且下修幅度較市場預期為低，日本經濟持續好轉。

日本經濟目前不但出口支撐，消費和企業投資持續成長，形成所謂的自發性復甦。麥格里證券 (Macquarie Securities)與巴克萊資本(Barclays Capital)，認為日本今明兩年經濟成長將優於先前預估。麥格里由原先預估的3%上修到3.6%，而巴克萊則將日本的經濟成長率由2.4%上修至2.7%。2005年日本的經濟股價攀升，失業率下滑，帶動了消費活動，外銷大陸及印度，出口暢旺下，帶動了工業生產活動，由於生產活動起色，薪資水準及就業狀況也見起色，民間消費由0.3%上升到0.8%，而民間資本支出更由第三季0.7%大幅上揚至第四季的1.7%，顯示內需的活動持續攀升，其經濟仍持續維持成長態勢，雖然第四季油價攀升，日本經濟由泡沬化後復甦情況越趨明顯。

日本經濟在小泉的大刀改革下，消費及投資信心恢復，投資活動成長，帶動了日本的生產活動，此外，亞洲經濟尤其是中國大陸經濟的穩定也使得日本出口持續成長，推動生產，間接造成了消費成長，形成良性循環。

投資加速回升，日本2003年設備投資成長率為8.2%，而2001、2002年的設備投資率為-6.2%和-18.5%。2004年便出現為5.1%的成長，而2005年(至2006年第一季的會計年度)設備投資將再成長15.2%，其中汽車，原材料等製造業的設備投資將外，非製造業的投資也成長了10.3%，創下14 年來首度的出現正成長。2005年日本大型企業商業投資淨增長了9.3%，其中，大型製造商資本支出增加16.2%。投資活動明顯成長。

日本工業生產連增五個月，日本12月份工業生產較上月攀升1.4%，達到歷史新高，年增率則達到3.3%的水準。日本工業生產指數年增率持續成長外，其工業生產指數在去年12月達到了105.3，超越1991年5月103.4的，的紀錄，顯示日本的工業生產活動己脫離了1991年以來的疲軟情況。其中以面板，汽車，電子如半導體等相關產品成長最多，手機及個人電腦也呈現成長。在收入增長以及勞動力市場提升的帶動下，日本消費支出正逐步穩固，各項指標顯示，日本的內需動起來使得經濟脫離谷底。

資料來源：bloomberg，統一證券整理

日本結束寬鬆貨幣政策

日本央行上週宣布結束為期五年的量化寬鬆貨幣政策，且表示日本己恢復自主性經濟復甦的基調，雖然結束量化寬鬆貨幣政策，但利率仍維持在零利率，且央行未來數個月仍將持續買斷1.2 兆日圓的政府公債。

日本銀行自2001年3月實施定量寬鬆政策，挹注充裕的資金，經濟獲得改善，其零利率政策近五年來不曾改變，惟日本央行總裁福井俊彥表示，隨著日本經濟復甦，但除非核心消費者物價「持穩在零以上」，否則日銀將維持對經濟抑注資金政策和利率趨近於零不變，以致力扶持日本經濟復甦。日本消費者核心物價指數1月來到0.5%連續三個月上揚，依此推估，升息的可能性越來高，惟日本官員多持保守看法。

雖然日本己結束量化的寬鬆貨幣政策,但福井俊彥迄未就何時升息作出決定，日本經濟正處於正軌，日銀會密切觀察未來經濟發展，但尚未決定升息時間表。日本財政金融大臣與謝野馨也指出，討論日銀何時可能開始升息，還言之過早。主要是因為無法評估日銀超級寬鬆政策叫停的衝擊。因此，日本前財務省主管國際事務次官神原英資則預測，日本央行可能要到12月才會升息。

雖然日本央行總裁表示將調整利率，但由於小泉多次表達不希望升息的態度，表示承擔不起一旦金融政策出錯，必須走回頭路的情形，加以2000年8月日本曾因升息而造成七個月後日本經濟再度回到原點，使得日本對升息等政策改變特別謹慎，日銀央行如預期立即升息，而如福井已公開的方式，先調整其量化的寬鬆貨幣政策，逐步減少目前對經濟挹注資金的規模30~35兆日圓(2580億美元)至20~25兆日圓。

利率走高將使融資與負債利息成本增加，但由於日銀升息可能要等到年底，且升息幅度也不會太大，大和總和研究所日前預測，日本前300大非金融企業本會計年度的營業利益平均將以9.2%的幅度成長，為連續4年呈現成長，且未來兩年成長幅度還會加快。企業的獲利提升,自然利息成本的上揚影響度可望減弱。

日股上看2萬點!

日本經濟在出口及內需都呈現回升下，使得房地產也隨著股市良性回升，日本企業重整使得企業獲利持續成長，資本支出增加，銀行壞帳下滑，土地價格回升，股息收益率終見上升，預料日本股市的多頭行情仍可望延燒，尤其以內需，汽車，機械，金融等類股為主，而近年走揚的買盤主要來自於外資，目前日本外資占整體市場資金己達到1/5，市場預估日本今年股市仍有16%之上漲空間，日本內需可望推升持續推升日本股市，短期在油價及日圓再度走向下,將再呈現短期盤整趨勢,惟長線在景氣明確復甦擴張與內需大幅提振的支撐下，搭配資產重估價(Reflation)的題材，日本股市基本面持續樂觀。就技術面來分析，日股漲多回檔，成為另一切入點，受惠全球景氣擴張與內需消費增溫題材的中大型類股，以及資訊科技、工業、民生消費等產業仍是市場看好之標的,長多的格局不變，若中國大陸經濟持續維持強勁之成長，日本仍可望持續受惠，加上其內需之成長，日本股市目前市場己上看21000點的大關！

日經與日本GDP走勢圖

資料來源：bloomberg，統一證券整理

結論

日本的通貨緊縮狀況可望在今年結束，核心物價指數成長0.1％，連三月正成長,雖然仍無法確定是否持續，但物價今年回正應可確定，而日本也己經著手改變零利率政策的準備工作。惟日本曾有一次的失敗經驗，使得日本的政府官員多朝向保守看法，僅減少對市場抑注資金，而升息可能在下半年才會出現。

由於日本政府仍以政策性的阻升，即使美國財政部次長Adams 警告日本不要抑制日圓升值，加以日本經濟表現較美國為佳，預料日圓近期將持續止貶回升的走勢，短期看117日圓，115兌一美元的價位仍不易跌破，日本政府干預匯率短期不易改變。

日本政府預測05年經濟成長率為1.6%，連續第四年成長，而這一波經濟擴張也創下1993年以來最長的擴張期。支撐05年日本經濟成長主要的動力，日本政府認為應是企業更新廠房設備及提高投資而推升，就業也提振收入與消費支出，小泉推動的郵政民營化大斧改革經濟帶動日本民眾信心，根據美林證券評估，預期過去10年實質GDP平均增幅為1.2%後，預期未來5年日本平均實質GDP成長將可望提升至2.5%。