如果要用一句成語形容2005年的日本股市，「旭日東昇」無疑可說是最佳寫照。自從日本經濟泡沫在90年代初期破滅以後，日本股市便進入長達13年的空頭市場，在這段期間日經225指數由將近39000點的歷史高峰一路下滑，最低曾跌至2003年4月份時的7604點，累計跌幅高達80%，之後日股雖跟隨全球景氣復甦而持續上揚，然而許多人還是懷疑這是否又是另一次曇花一現的反彈行情，不過隨著去年日本經濟在出口減緩情況下依舊靠著強大內需支出繳出2%的經濟成長率，加上小泉政府在國會改選當中大獲全勝也確保了改革措施將會持續推動下去，外界這才驚覺日本經濟已經悄悄的脫胎換骨，外資開始如潮水般湧入日本市場，日股因而在去年大漲超過40%，創下泡沫經濟破滅後的年度最大漲幅紀錄。

我們預期未來民間消費與企業的資本支出仍將是推升日本經濟的重要支柱，而在經濟保持穩定增長，以及日本央行將會繼續維持寬鬆貨幣政策的情況下，日股在2006年將可望延續第4年的牛市榮景，只是隨著股價逐漸攀高，外資獲利了結的賣壓恐怕也將開始湧現，預料日股的漲幅將無法達到去年水平，建議想要在今年進場的投資人最好採取等待市場回檔調整再於低檔承接的策略，才能獲取較為理想的報酬率。

日本經濟展望審慎樂觀

長久以來日本的經濟結構一直有一項問題為人所詬病，那就是內需市場長期性的低迷不振，不但使得經濟發展過度仰賴對外出口，同時也造成物價的長期下跌，並因而壓縮企業獲利空間。不過此項結構性問題在去年卻出現了顯著變化，隨著全球景氣復甦步調逐漸減緩，日本對外貿易順差也由2004年初的1兆日圓一路下滑，到去年9月份時只剩下不到6000億日圓水平，不過日本經濟並未如過往一般因為出口減少便再度陷入衰退，估計2005年的經濟成長率可望維持在2%以上，僅略低於2004年的2.6%，仍可算是相當不錯的成績，其中最重要的關鍵便在內需市場的起飛，據統計日本國內民間需求在2005年第三季達到10兆1979億日圓的高峰，不但比一年前增加3.1%，同時在過去四季當中這已是第3次民間需求超過10兆日圓水平，顯示在企業獲利與就業市場逐漸改善的情況下，不論是企業經理人或一般消費者對於未來信心都已顯著提升，反映在企業資本投資以及零售銷售數字上便呈現出明顯的增長，並因而取代對外出口成為推動日本經濟復甦的主要引擎。

內需起飛支撐日本經濟成長

展望2006年，我們認為有兩大有利因素將可支持日本經濟持續成長，那就是物價與資產價格的回升，及日本央行繼續維持寬鬆貨幣政策。前面提過物價長期下跌趨勢由於迫使企業難以調高售價，因此在過去對於企業的獲利空間產生明顯壓縮效果，不過日本核心消費物價年增率在去年底已經開始由負轉正，預估2006年整體消費物價可望上升0.2%，如此將有助於企業進一步提升獲利能力，企業經理人也將因為看好獲利前景而更加積極推動各項投資計畫。

此外日本房地產市場在最近也有明顯復甦現象，位於東京都心精華地段的地產價格已在去年下半年開始上揚，估計房地產景氣回春在2006年將會逐漸遍及各主要都市，再配合股市市值的大幅成長，資產的增值預計將可在一般民眾身上產生財富擴張效應，促使民眾願意花更多金錢進行消費，因此在企業資本投資與民間消費支出都將持續增加的情況下，日本經濟自然也將維持穩定擴張的局面。

土地價格回升將帶來財富擴張效應

央行仍將維持寬鬆貨幣環境

另一方面，隨著日本國內的通縮問題逐漸獲得紓解，日本央行的貨幣政策動向也開始受到外界的矚目。由於美國股市在去年的弱勢表現有很大一部分原因要歸咎於聯儲局的積極升息政策，因此一旦日本央行提早採取升息行動，屆時恐怕也將對日本經濟與股市造成很大的負面影響，不過就目前日本政府與央行官員所曾經發表的談話來看，我們相信日本央行有很高的機率將會在今年繼續維持零利率政策，畢竟日本的通縮現象雖然可望在今年完全消失，但如同前面所提，實際上今年的物價成長率預估仍將只有0.2%左右，完全不會產生任何通貨膨脹的風險，而日本央行也將不會有需要採取預防性的升息措施，因此在日本國內仍將維持寬鬆貨幣環境的情況下，不論是對刺激消費支出，減輕企業的經營成本，或是提高股市的資金動能都會產生很大的幫助。

外資乃是去年日股大漲的主要推手

不過在樂觀之餘，日本經濟與股市的前景也並非全無潛在風險。首先是全球經濟成長速度的進一步減緩預料將造成日本對外貿易順差持續下降，雖然這並不至於會導致日本經濟陷入衰退，但負面影響仍將難以避免，若是全球經濟減緩的程度超乎預期，屆時日本恐怕也無法獨善其身。

其次在去年日股的大漲有絕大部分的功勞要歸功於外資的積極買進，據統計去年外資對日股的淨買超金額累計超過12兆日圓，同樣是泡沫經濟後的最高紀錄，不過在日股漲幅以及外資累積的持有部位均已偏高的情況下，預料日股在今年恐怕將會面臨到來自於外資的獲利了結賣壓，如果國內資金未能適時進場補足外資減碼所產生的缺口，屆時恐怕也將造成日股出現一波較大幅度的回檔調整。

預估日股今年將上漲10%

從日經225指數的週線圖來觀察，我們可以發現日股在經過去年第四季接近噴出的走勢之後，在週線圖上已呈現價位乖離過大以及技術指標過熱的現象，加上日經225指數的本益比在目前也已經上升至接近30倍的水平，投資價值遠遠不及去年上半年時那樣理想，因此短線上日股應隨時有可能拉回進行調整，而且回檔的幅度可能會相當驚人，預期指數可能會下滑至52週平均線j約位於14000點附近的位置才會獲得有效支撐，屆時估計指數的本益比也將會回落至25倍以下的水平，對於投資人將會是一個較為理想的承接時機。

預估日經225指數今年將上漲10%，波動範圍則介於14000點與18000點之間，整體來看年度漲幅將不會達到去年的水平，不過波動幅度將會明顯提高，因此進場點與停損價的拿捏便成為今年投資日股的重要課題，建議投資人可以14000點作為參考進場價位，並設定13000點與17000點分別作為停損點與獲利目標。

日經指數週線圖