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結論與建議
由於去年毛利率大幅下挫，廣達股價歷經大幅度的修正，惟以中線的角度看來，毛利率下滑最壞的狀況已經過去。
1Q 營收大幅攀升、超乎市場預料，2Q 亦有機會維持淡季不淡榮景；然而目前營收題材完全尚未反映於股價上，所以我們認為廣達股價中長線底部已逐漸確立，1Q 公佈財報前有機會反彈。建議買進，半年目標價77 元。
投資重點
1Q 營收大幅攀升，2Q 有機會維持淡季不淡。
在HPQ 積極出貨的推升下，廣達已連續四個月創下營收歷史新高。先前市場預估其1Q03 營收可望與4Q02 持平，但以目前營收看來，1Q03 至少達520 億元營收水準，QoQ17%、YoY 51%。市場預估廣達2Q03 新Model 較少，營收將出現淡季效應；但根據近日追蹤觀察，HPQ 與DELL 的2Q03 的出貨預估仍然相當強勁，我們認為應是反映兩大OEM 廠低價促銷大幅提升市佔率所致，在這樣的基礎下，2Q 有機會出乎市場預期維持淡季不淡。
產業競爭結構趨於穩定，毛利率可望止穩。
NB 產業歷經2002 年2Q 以來的殺價競爭後，4Q02 已經轉趨於穩定，我們對於整體產業2003 年的毛利率看法由悲觀趨於中性。主要的原因有兩點：第一，台灣廠商歷經前一階段流血殺價競爭後，一線廠商已有出現虧損(華宇)，而近期國際大廠發出RFQ（報價詢問單）回應已經越來越冷淡，顯示廠商間已經有初步默契。第二，去年主要的價格破壞者HPQ 今年的代工夥伴已確定，將由廣達、仁寶、及英業達瓜分其龐大的年出貨量，LG 僅剩小量的Tablet PC，而華宇將不再出貨給HPQ；雖然毛利率必定維持低檔，但亦可望止穩。
股價過度調整，且尚未反映營收題材。
去年2Q 由於廣達的毛利率大幅滑落(從10.7%滑至7.8%)，帶領NB 族群的本益比大幅下修，廣達股價從去年超過20倍的本益比一路下修，目前則在11 倍本益比附近低檔震盪。我們認為，近幾季毛利率維持在8%的低檔水準已經止穩，毛利率的疑慮股價亦已充分反映﹔然而，1Q03 以及2Q03 的營收高檔題材股價卻完全未反映；姑且不論下半年的成長動力，1Q 財報公佈前股價可望率先展開反彈。
上調全年財務預估及投資評等。
由於1Q03 及預期2Q03 的表現超出先前預估，我們上調廣達2003 全年營收及稅後EPS；營收由先前預估1860 億元上調至2070 億元，上調11.2%。稅後EPS 由4.9 元上調至5.18 元，上調5.7%，目前股價約在11 倍至12 倍本益比附近交易。由於近來廣達股價對於營收題材反映鈍化，市場上對其全年營收預估普遍低估，在1Q 展望逐漸明確之際仍未上調。我們認為，廣達2003 年營收成長的動能逐漸趨於明顯，股價乃被過於悲觀的市場氣氛低估；在產業獲利結構將趨於穩定下，短線有機會展開反彈，中長期的投資價值亦已浮現。
利多利空與時程
利多：
3/12 Intel 正式發表Centrino 平台，並在全球大舉展開行銷活動。
3/12 廣達代工宏碁及聯想Centrino 機種展開舖貨。
4/10 公佈3 月營收數字，預期3 月營收仍將續創新高。
4/30 公佈1Q03 財報，營收將推升整體獲利數字。
潛在風險
HPQ 1Q 下單動作相當積極；目前看來，其對於2Q 的出貨預測亦相當積極。雖然目前通路水位普遍位於低檔，仍需留意1Q 需求狀況及存貨水位，以免影響2Q 出貨。
觀察指標
1. 3 月營收是否如期創新高，以及4 月實際出貨動能。
2. 終端市場Centrino 平台及Pentium-M NB 銷售狀況。
3. Dell 及HPQ 價格戰最新戰況。
預估損益表單位：百萬台幣
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2001 |
2002 |
2003(F) |
1Q03(F) |
2Q03(F) |
3Q03(F) |
4Q03(F) |
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營業收入淨額 |
112,313 |
142,315 |
207,000 |
52,000 |
50,000 |
50,000 |
55,000 |
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營業成本 |
98,022 |
129,864 |
190,854 |
47,944 |
46,100 |
46,100 |
50,710 |
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營業毛利 |
14,291 |
12,451 |
16,146 |
4,056 |
3,900 |
3,900 |
4,290 |
|
營業費用 |
4,879 |
4,970 |
6,000 |
1,400 |
1,400 |
1,600 |
1,600 |
|
營業利益 |
9,197 |
7,481 |
10,146 |
2,656 |
2,500 |
2,300 |
2,690 |
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利息收入 |
653 |
238 |
240 |
60 |
60 |
60 |
60 |
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投資收入 |
322 |
409 |
4,100 |
1,000 |
1,000 |
1,000 |
1,100 |
|
處分投資利得 |
241 |
3,105 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
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兌換盈益 |
1,181 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
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其他收入 |
1,025 |
1,620 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
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營業外收入合計 |
3,422 |
5,421 |
4,340 |
1,060 |
1,060 |
1,060 |
1,160 |
|
利息支出 |
84 |
168 |
150 |
30 |
40 |
40 |
40 |
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投資損失 |
0 |
275 |
900 |
300 |
200 |
200 |
200 |
|
兌換損失 |
0 |
497 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
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其他損失 |
128 |
152 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
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營業外支出合計 |
854 |
1,566 |
1,050 |
330 |
240 |
240 |
240 |
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稅前淨利 |
11,765 |
11,336 |
13,436 |
3,386 |
3,320 |
3,120 |
3,610 |
|
所得稅費用 |
(168) |
510 |
672 |
169 |
166 |
156 |
181 |
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本期稅後淨利 |
11,933 |
10,826 |
12,764 |
3,217 |
3,154 |
2,964 |
3,430 |
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普通股股本 |
20,825 |
24,618 |
24,618 |
24,618 |
24,618 |
24,618 |
24,618 |
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每股盈餘(元) |
5.73 |
4.40 |
5.18 |
1.31 |
1.28 |
1.20 |
1.39 |
•相關個股:
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