日本金融股在2005年的風光過後，今年的表現卻讓投資人頗為失望(請參考圖一)，歸究其原因，主要因去年金融股漲幅過高，以及投資人擔心政府將釋出手中銀行股，將稀釋股權進而影響股價，以致在今年日股的跌勢中，投資人更加快其拋售金融股的速度，但其實金融股的基本面仍相當強勁，且目前剛處於成長階段，未來業務有望大幅拓展，因此在現在股價遭到低估之際，投資人反而可以逢低買進，掌握金融股接下來的反彈行情。

圖一：年初以來，金融股跌幅

資料來源：Bloomberg,時間截至2006/6/21,黑線為日本金融股指數,綠線為東證一部指數

不良債權問題大幅改善

首先檢視金融業本身的體質問題，在90年代的泡沫經濟後，銀行受創極重，身上背了不少的不良債權，很多金融機構也發生倒閉情事，這十幾年來，銀行業也持續籠罩在不良債權的陰影下，獲利一直不見起色，但近年來可以發現，在銀行積極解決不良債權的努力下，不良債權的比例已由2002年3月時的8.4%大幅下降至2005年9月的3.5%(請參考圖二)，而銀行業獲利也在去年開始轉虧為盈，在不良債權問題獲得解決後，不僅是卸下銀行身上的一大包袱，也讓銀行業更有餘力發展其他業務。

圖二：銀行不良債權比例下降

資料來源:日本金融廳,時間截至2005/9

銀行貸款餘額開始反攻

此外，觀察銀行未來獲利的重要指標-銀行貸款餘額，可以發現日本銀行貸款餘額過去一直為負成長，但從今年開始出現正成長，且成長率正持續上揚中，貸款餘額的增加表示銀行放款業務增加，有助利息收入上揚，而目前銀行貸款餘額成長率才剛由負轉正，未來仍有相當大的成長空間，因此也表示銀行業未來獲利也有很大的空間能夠期待。

圖三：銀行貸款餘額上揚

資料來源：Bloomberg,時間截至2006年5月

投資信託基金發展快速

日本金融業除了放款業務開始成長之外，近年來亦致力於財富管理業務，由日本投資信託協會的資料可看到，日本投資信託基金發展快速，截至2006年5月市場規模已達85兆日圓(請參考圖四)。未來在日本經濟持續復甦下，股市長期看多，有意購買基金的民眾也將隨之上揚。且預期許多嬰兒潮時期出生的人已屆退休年齡，估計2007年開始會出現退休潮，而退休民眾手上約50~70兆日圓的退休金，也有望將投入部分在投資信託基金市場中，對於金融業未來的手續費收入而言，可說是一大福音。

以日本幾個主要銀行來看，2005會計年度，各主要銀行手續費收入的年成長率皆達二位數以上，券商雷曼兄弟也預測本會計年度，主要銀行的手續費收入仍將繼續成長(請參考表一)，可見除了傳統的放款業務之外，日本金融業的收入主力也開始拓展到手續費這一塊了(請參考表二)。

圖四：投資信託基金市場明顯成長

資料來源：日本投資信託協會,2006年截至2006/5,單位為百萬日圓

表一：主要銀行手續費及佣金年成長率

資料來源：野村證券,雷曼兄弟,FY2006手續費年成長率為雷曼兄弟預測值

表二：主要銀行手續費及佣金佔收入比重

資料來源：野村證券

購併重組 強化銀行競爭力

另外，日本金融機構也推動合併重組以強化競爭力，從圖五中可看到，日本的金融機構家數由1994會計年度近1000家的規模逐漸減少到今年的591家，透過購併重組，不僅可淘汰體質較弱的金融機構，強化整個金融體系；金融業經過整合後，也有助加強其在海外市場與外國銀行競爭的實力。

圖五：日本金融機構家數逐漸下滑

資料來源：Nikkin,FY06截至2006/5/31

活存及活儲存比重提高 增加利差擴大可能性

近期關於升息的討論，也讓市場開始關心對利率較敏感的金融股後勢，事實上，日本銀行業活存及活儲存的比重已大幅上揚(請參考圖六)，由於活存及活儲存的資金對利率較不敏感，即使銀行調高利率，存款流失的可能性亦不高，因此銀行業者更具備擴大利差的實力，而利差的擴大，也將有助於利息收入的增加，券商摩根史坦利更預估，在利差擴大下，銀行業未來利息收入也將持續的上揚(請參考表三)。

圖六：活存及活儲存比重提高

資料來源：日本銀行,時間截至2006/5

表三：預估利息收入增加幅度(基期為2005會計年度)

資料來源：Morgan Stanley預估值

釋股問題獲得舒緩

在基本面如此良好下，前一波的跌勢確實委屈了金融股，而投資人所擔心的政府釋股問題，其起因是在過去，金融業一直萎靡不振，甚至一度發生金融危機，政府為了挽救金融體系因而注入資金以穩定市場信心，而如今在金融業體質大為改善下，政府也可開始收回資金，由於當初政府注資時多以持有銀行特別股的方式注入資金，因此投資人擔心政府可能將手上特別股轉為普通股售出，如此將拉低金融股價。

但其實銀行已陸續買回政府手中特別股股權，釋股的問題已大為降低，而主要銀行中，三菱日聯金融集團已還清政府資金，並無特別股在政府手上，瑞穗金融集團由於其特別股並不附轉換權，因此沒有釋股問題，而住友三井金融集團雖仍有約9000億日圓的特別股流通在外，不過因住友三井金融集團截至3月底，帳面上約有9921億日圓的保留盈餘，表示住友三井金融集團有能力直接買回特別股，釋股的疑慮也因而減低；在主要銀行的釋股問題已大幅消除下，對金融股的負面影響也將減輕。

金光即將再度閃耀 進場時機稍縱即逝

綜合以上所述，可以發現金融股的基本面其實相當良好，困擾已久的不良債權問題已改善，且不論是放款或財富管理業務，皆處於剛起步當中，未來後勢仍相當強勁，加上日本經濟復甦才剛開始，經濟成長下，銀行業務也將更為繁盛，之前的下跌著實讓金融股受到不少委屈，但金融股價在之前的下跌得到修正後，現在反而顯得更加物美價廉。

在美國升息疑慮已告一段落下，日股目前也逐漸回穩，金融股現在的低廉價格未來可能難以復見，因此欲掌握日本金融股行情的投資人絕不可錯過現在逢低買進的好機會。