今年5、6月，在全球股市一片喊殺聲中，日股也難全身而退，硬是把年初以來的漲幅全數砍掉，但日本的經濟基本面依然十分強勁，長多格局不變，目前的股價仍位於歷史相對低點，在5、6月這一波回檔後，中長線的買點已經浮現，欲把握日股長多行情的投資人現在已可進場佈局。

利空消息壓抑日股，長多格局不變

年初至今，由於日圓升值、投資人獲利了結、及部分企業弊案與會計問題(1月中的Livedoor事件、近期佳麗寶粉飾財報，及地產商Leopalace、Urban延後財報的事件)，使得日股表現較為震盪，尤其是5月以來受美國Fed升息預期心理影響，加上市場擔心美國若升息過度將減緩經濟成長，進而影響日本出口產業，日股更因而大幅下挫。

但其實日本強勁的基本面並沒有改變，以經濟數據來看，財務省於6月5日公佈資本支出成長13.9%，為1990年以來第二大增幅，資本支出的增加也讓日本政府在6月12日時上修第一季年化GDP成長率，由原1.9%上修至3.1%，其中投資支出增加12.9%，消費支出也上升2%。

而過去幾次復甦多為政府投資所帶動，但第一季政府投資下滑2.5%(請參考表一)，可見日本此波經濟復甦的主要驅動力已不再是政府的投資支出，而轉變為以內需為主，在內需為經濟驅動力之下，日本經濟受日圓升值及美國升息的衝擊也將縮小。而企業弊案及會計問題，短期間內雖影響投資人心理，但消息面過後，日股仍將回復基本面的走勢。

除了第一季良好的經濟成長率之外，市場對於未來的經濟前景也是一片看好，如日本央行在5月的經濟展望報告中，對於經濟的措辭已從”穩定復甦”轉變為”擴張”，可見日本央行對自家經濟的看好。且根據彭博社預測，日本在今年各季也將有2%以上的經濟成長率(請參考表二)；另外，經濟合作暨發展組織(OECD)也在5月時調高了對日本今年度經濟成長的預估，從2%大幅調高至2.8%；而評等機構標準普爾公司也看好日本經濟前景，及通縮狀況的消除、銀行壞帳的解決，因而將日本的債務評級前景由”穩定”上調至”正面”，在各界紛紛看好之下，可見日本的經濟復甦是不容置疑的，而在經濟的持續成長之下，未來股價前景仍相當值得期待。

表一：日本第一季GDP表現

資料來源：日本內閣府

表二:主要金融機構對日本經濟成長率預測值

資料來源:Bloomberg, 時間截至2006/6/2

企業財報佳 內需出頭天

在經濟持續復甦下，企業財報隨之表現亮眼，截至5月25日，東證一部中近90%的企業已發佈財報，2005會計年度(2005/4/1~2006/3/31)，經常利益成長19.6%，淨利也成長了45.5%，其中內需產業表現最為突出，零售業的經常利益成長了36.4%，地產業成長38%，銀行業更是成長了60.2%(請參考圖一)。

不僅如此，值得慶賀的是，日本之後的企業獲利也轉變以內需產業為主，根據東洋經濟新報社預估，2006年東證一部企業總獲利中，有百分之六十將來自於內需產業，較2002年時的百分之三十四大幅提高，過去日本出口業相當強勁，但內需產業在政府過度保護下反而萎靡不振，如今在政府及民間的改革下，內需產業已經煥然一新。因此在內需產業的成長之下，日本受全球經濟的衝擊也將降低，復甦的腳步將走得更加踏實。

圖一：日本2005會計年度各產業經常利益成長率

資料來源：東洋經濟新報社, Morgan Stanley, 時間截至2006/5/25

成長力道強勁 升息不足以畏懼

而日本第三季的焦點則是在升息議題，市場上對日本升息時點的討論議論紛紛，部分券商預估今年下半年日本應會升息，不過經濟合作暨發展組織(OECD)卻呼籲日本央行勿過早緊縮銀根，但不論是何時升息，市場普遍的共識即為日本將採緩步升息的方式，而以日本目前持續向上的經濟成長力道，加上日本企業以自有資金營運的比重已由1980年的15%提高至現在的33% (請參考圖二)，日本對升息的免疫力已增加許多，且過去零利率政策其實僅為經濟的救急方案，因此升息對日本長久而言亦為一良好的結構性改革。

圖二：日本企業自有資本比率上揚

資料來源：日本財務省, 時間截至2006/Q1

中長線買點浮現 把握行情趁現在

經歷5、6月份的全球回檔後，日股目前的價格已較為便宜，且日本現在的體質比過去健全許多，過去企業槓桿操作情形較嚴重，2000年第一季時自有資本比率約24%，但今年第一季已上揚至33%，顯示財務結構較為健康。而日本於2000年第一季時的營業利益率為3.6%，目前則為4%，企業獲利能力上升。

今年4月日本消費者信心更達到50，為1990年6月以來新高(請參考表三)，日本目前經濟體質較2000年時健康，但目前股價不到15000點，比起過去2000年時的高點20833點仍低許多，意味股價未來仍有很大的想像空間，另外，彭博社也預測日經225指數到年底將達到18000點(請參考表四)，以6月9日的價位14750點來推算，到年底日股可望有22%的漲幅！因此欲中長期投資日股的投資人，在遇到如此波大幅回檔時，其實可趁機加碼，掌握日股中長線的多頭行情。

表三：2000年及目前日本經濟體質比較

資料來源：日本財務省, Bloomberg ,註:2004年4月之前消費者信心為每季發佈

表四:主要金融機構對日經225指數預測值

資料來源:Bloomberg, 時間截至2006/6/2