|
全球股市於3月中開始回檔修正，近幾週跌勢有加速且範圍有擴大的跡象；其中，先前表現相當穩定甚或上漲的市場或類股(如瑞士股市及金融股)，也已出現較明顯的跌勢。短期內，股市的賣壓持續不斷且市場氣氛似在惡化中。然而，基本面(包括經濟及企業盈餘前景以及評價)的狀況顯示此波股市的修正可能有超跌之虞。
市場對經濟及企業獲利復甦的期待似已消退：
在2001年發生911事件後，市場預期美國寬鬆的貨幣及財政政策將有利經濟復甦，股市因而出現強勁反彈行情。事實上，去年第四季及今年第一季美國國內生產毛額(GDP)成長率的數字均出乎預期地強勁。然而，自今年3月中起，經濟數字開始透露出消費支出有降溫的跡象，而企業投資支出卻遲遲未見復甦。影響所及，美國股市開始出現賣壓，並向全世界其他市場擴散。過去兩週股市呈現加速下跌，反映出市場對經濟及企業獲利復甦的期待已開始消退。
經濟緩步復甦但並非衰退：
然而，我們認為市場的反應有過度悲觀之虞。當然，景氣似不會快速及強勁地復甦，因為就業市場疲弱、所得成長受到壓抑、及股市下跌導致財富縮水，均會對家庭支出造成潛在負面影響。但最近公佈的數字顯示，服務業及工業的景氣正處於逐漸復甦的軌道上，且就業情勢有轉穩的跡象。在此同時，企業的存貨水準依然相當低。儘管企業投資仍將維持謹慎，但大幅縮減的狀況已成過去(至少美國是如此)。在今年底前，此項負面因素可望逐漸轉成正面，且美元貶值有利美國出口。整體而言，經濟依然維持復甦的格局，儘管今年第二季美國的GDP成長率將遠不如第一季。至於全球其他區域也處於溫和復甦的軌道上。現階段，通膨的壓力相當輕微；因此，低利率的環境仍可維持一段期間。
企業獲利處在循環階段的谷底：
在上述的經濟環境下，企業獲利可望在今、明兩年中復甦。我們相信目前市場分析師們對美國及歐洲企業的盈餘預估仍略為偏高，但很明確地，2002年的預估值已較過去更為實際；例如，IBES的調查顯示，分析師們預估2002年美國企業的每股盈餘(EPS)將成長約15%，而我們的模型推估未來兩年的年增率將介於9%至14%。在歐洲，盈餘的預估數字也略偏樂觀；再者，歐元升值將會壓抑盈餘復甦的空間。然而，歐元區的每股盈餘成長15%應為合理的預估。目前的資料顯示，整體的企業獲利仍處於循環階段的谷底。展望未來，企業初期的獲利改善將來自於人力及資金成本下降的貢獻，但盈餘的持續復甦將有賴更強勁的經濟成長配合，而這可能要花費較長的時間等待。
股票的評價略顯便宜：
在股市歷經前幾週的大幅向下修正後，我們曾以基本的經濟假設重新估算股票的評價。即使以相當保守的經濟及盈餘成長預估數字為基準，推算出來的結果顯示，美國股市的評價幾乎已不再有被高估之虞。全世界的股市整體而言，評價甚至已下降至略偏便宜的水準。當然，我們不排除股市可能進一步下跌至相當便宜的地步(這種情形常出現在股市嚴重下跌時)。然而，以中期的眼光而言，股市終究會反映基本面的評價。此外，一般所謂聯準會(Fed)的模型(債券收益率與股票盈利率之比率)，也出現2001年911事件以來首度「買進」股票的訊號。現階段，債券(特別是政府債券)相對於股票的評價已趨於偏貴。
總結：
過去幾週股市的跌勢有擴大的現象，我們不排除偏空的市場氣氛可導致股價進一步下跌。然而，市場對美國及全球經濟前景的看法似有過度悲觀之虞。儘管全球經濟復甦的力道不如先前預期強勁，但尚不致於陷入衰退。現階段，評價模型顯示股票已跌至略偏便宜的水準，加上企業盈餘可望於2002下半年出現彈升的情況下，此時賣出股票似不恰當。
| 