摘要

討論議題：

二月進出口比預期佳，其中出口明顯高於市場預期且高於「農曆年關月」應有之水準，然一月出口則明顯低於市場預期及一月出口應有水準，此種狀況透露出何種訊息？進口則連續二個月略高於預期，這又透露出何種訊息？其所代表之意義為何？為本文探討之重點。

評論：

一月出口低於市場預期，然二月份則高於預期，兩相抵銷後與去年第四季相比，仍呈現景氣下滑趨勢。綜合前個二月之出口資料來觀察，二月份出口高於市場預期及「農曆年關月」應有水準之可能原因為：(1)一月之延後效應(可以一月份出口明顯低於預期及一月份應有水準為推論基礎)；(2)因應美伊可能爆發戰爭造成補充戰備品之提前需求(可由一月訂單中來自美國之訂單反向增加觀察出)。因此，若美伊戰爭因素逐漸消退，則需求亦可能隨之減退，則景氣下滑速度可能加快。從進口之粗分類來觀察，無論資本設備、農工原料及消費品進口均持續減少，顯示未來無論外貿或內需均將逐步下滑。從出口來觀察，基本上第一季之出口總額將不如主計處之預期，顯然主計處之經濟成長率有高估之嫌，而未來勢必會向下調整。整體而言，從進出口數據的觀察中已得到景氣將持續下滑之結論，詳細分析則請參閱本文。

二月進出口比預期佳，推論應是受干擾所致，外貿景氣基本上仍維持下滑趨勢

財政部新公佈之二月份進出口額分別為84.09 及98.25 億美元，成長率分別為28.93%及22.16%，順差為14.16 億美元。進口略比市場預期佳，而出口實際值則明顯高於市場預期，茲將實際數據及預期值列示如下表。

2003 年二月進出口成長率實際與預估值比較 單位：%

資料來源：Bloomberg 及路透社，本研究整理

從上述資料可看出，進口成長率略高於預期值，而出口則明顯高於預期，推論其可能之原因有二：其一，一月之延遲效應(上月已提及一月份出口明顯低於預期，或許是廠商農曆年關前趕不及出貨而延至年後出貨所致)；其二，因應美伊可能爆發戰爭，故為補充戰備所需或做預防所產生之提前需求(可由一月來自美國訂單反向增加及二月出口高於預期作佐證)。

惟若綜合前二個月來觀察，無論其金額或成長率基本上仍呈現下降之趨勢。

茲將此二項指標近期之變化趨勢列示如下表，從表中亦可觀察到外貿仍持續呈現走緩現象，而隨淡季來臨，下滑趨勢將更明顯。

近四個月進出口變動概況

資料來源：財政部，本研究整理

2003 年二月外貿受干擾而表現異常，惟綜合而言景氣仍將拉回整理

從上圖來觀察，二月出口總額持續下降，而出口成長率則大幅回升，但合併前二個月之成長率(12.23%)則仍低於去年底之成長率(13~17%)。從圖中亦可看出去年三月出口大幅上升，依目前景氣狀況而言，三月出口恐怕將會再出現負成長的狀況。至於進口，雖成長率維持在高檔，但進口額則持續走低，比較進出口之變化，進口的狀況較符合正常狀態，而從進口明顯減少亦可知企業進料減少及未來生產與出貨亦將減少，此一狀況亦顯示出未來景氣將持續下滑(筆者常以進口為領先指標，觀察其中資本設備、農工原料及消費品進口之變化，以作為推斷民間投資、出口及民間消費的景氣狀況之參考。

二月份進口中以農工原料及消費品進口減少較多，因此推斷外來需求及國內消費將減弱，故推定未來景氣仍將下滑)。如出口一般，去年三月進口亦大幅回升，因此可以斷定三月進口成長率亦會明顯下降，則景氣下滑已是必然趨勢。

前二月外貿資料顯示主計處下調經濟成長率已屬必然

筆者於三月份月刊中曾提及主計處未來將會逐步調降經濟成長率之預估值(請自行參閱「總體經濟月刊(2003 年三月號)」一文)，筆者於該文中以一月份進出口資料及主計處預估之第一季進出口額為基礎，推估二、三月進出口數據，而二月進出口額公佈後，使筆者更加確認主計處一定會下調經濟成長率(在該文中筆者所預估之2003 年經濟成長率低於所有經濟預測機構所作之預估)。除該文之分析外，筆者將再從「重大事件衝擊之影響」與「農曆年關月前後變化」的角度來估計三月份出口額，以便進一步掌握第一季經濟成長率之可能結果，同時亦驗證筆者所作之推論：主計處將會向下調整經濟成長率。

首先從「重大事件衝擊之影響」的角度來探討，筆者整理1999年以來所發生的重大事件，並以事件發生當月為基準點，觀察其前後出口之變化，以便推論未來出口之狀況，最後再據以推斷經濟成長率可能之調整方向，茲將資料繪圖如下。

資料來源：財政部，本研究整理

說 明：縱軸單位為億美元，橫軸為下半年至翌年初之月份。

從上圖可明顯看出：(1)事件發生當月出口因受衝擊明顯減少；(2)事件過後使前月延遲之出口在次月產生「回補作用」，故出口大幅增加；(3)第三個月則回歸常態，視當時處於景氣上升或下滑階段而論，分別呈現出口增加或減少的趨勢(如九二一地震後處於景氣回升階段，故出口維持在高檔；九一一事件後則因景氣下滑，故出口明顯減少)。目前因處於景氣下滑階段，而原先市場預期美伊戰爭將於二月爆發，故而產生干擾；而依據前述經驗來推斷，三月出口將會回升，但四月出口則將再減少，甚至可能大幅減少。至於三月出口額為何，則需要從「農曆年關月前後變化」的角度來探討，如此才能據以論斷第一季經濟成長率之可能變化。

如前述方法，筆者將1999 年以來出口資料合併觀察，並以「農曆年關月—二月」為基準點，繪圖如下。

近年農曆年關前後''出口''之變化

資料來源：財政部，本研究整理

說 明：縱軸單位為億美元，橫軸為下半年至翌年初之月份。

從上圖可看出年「農曆年關月」出口大幅減少，但次月則明顯回升，之後則視當時景氣狀況而有不同之變化(此一變化與「重大事件衝擊之影響」產生之變化相坊)--若處於景氣回升階段(如1999 、2000 及2002 年)，則出口將呈現上升趨勢；若處於景氣下滑階段(如2001 年)，則出口呈現下滑趨勢。至於今年的狀況，一月降的太快，二月卻未大幅下降，其原因已如前述(一月之延後出口與提前需求所致)，若將干擾因素扣除，則二月之出口額約在90 億美元以下，約符合往年「年關月」之常態。因此三月份之出口亦將符合往年之常態水準，則從上圖中觀察，三月份出口額將在110 億美元以下，若再扣除提前需求可能造成之影響及考慮景氣趨緩之因素，數據將會更低，依筆者之估計約在108 億美元左右；則第一季之出口總額將為306.91 億美元，比主計處預估值減少9 億美元(相當於313 億台幣或第一季GDP 之1.27%)，因此第一季經濟成長率顯然要比主計處預估值(3.38%)低。至於第一季經濟成長率將如何變動，除出口外尚須考量進口、消費及投資；不過如果出口不如預期則進口亦會隨之下降，其原因在於農工原料進口(台灣為出口導向型經濟，生產模式為進口原料後加工生產並出口)及資本設備(需求不強甚至減少自然無須擴充產能，因此亦無進口資本設備之需要)亦會隨之減少；而景氣走弱內需自然疲軟，則消費面亦無法提升；因此，筆者基於上述數據及推論，認為主計處將會下調經濟成長率。

二月出口主要仰賴戰爭需求，通信、運輸及石化產品需求較強將二月出口與一月相比較，出口持續減少2.42 億美元，減少之區域為美國、香港及大陸，但歐洲則是增加(見下表)。從近期的觀察中發現，外貿需求已在降溫中，其中來自美國及大陸之需求下降速度相對較快，而此二地區則為對我需求影響最大之區域，此一狀況更顯示未來需求下降之趨勢已逐漸明朗化。

二月出口與一月比較之變動額(地區別)億美元

資料來源：財政部，本研究整理

再就產品別來觀察，可明顯感受到出口受美伊可能爆發戰爭所產生之影響(見下表)。在整體出口比前月減少之情況下，部份產品出口卻反向增加或微量減少，主要是資訊與通信產品增加1.55 億美元，運輸及塑化產品各增加0.08 億美元，電子產品減少0.03 億美元。其他戰爭相關性較小之產品則明顯減少，此即筆者推論二月份出口受美伊戰爭陰影干擾之理由之一。

二月出口與一月比較之變動額(產品別)億美元

資料來源：財政部，本研究整理

二月進口數據顯示未來外貿情況將減弱，景氣將持續下滑二月進口額比一月大幅減少10.87 億美元，成長率微幅下降至28.93%。從粗分類來觀察(見下表)，以農工原料及消費品減少較多，其所代表之意義為：未來出口將減緩及國內消費需求疲弱，與前段未來經濟成長率將下調之論述相符。再觀察一月份農工原料，依筆者前述推論，農工原料進口反向增加，代表二月出口將會相對強勢，則與二月份實際出口明顯高於預期且高於「農曆年關月應有水準」相對照，顯見此一推論之合理性。因此，從進口之粗分類中各項目的變化已可看出未來無論內需或外貿均將走弱，亦更能支持前述經濟成長率將下修之論點。

進口與前月比較之變動額(粗分類)億美元

資料來源：財政部，本研究整理

再從主要進口品之分類來觀察，除資訊與通信產品比前月微增0.01 億美元外，其餘無論傳統或科技產品均明顯比前月減少，顯然進入淡季後之景氣向下調整乃全面性之調整，因此筆者自去年底以來一再闡述之「2003 年經濟景氣將下滑」之論點當屬可信。

二月進口與一月比較之變動額(產品別) 億美元

資料來源：財政部，本研究整理

結論

綜合以上對二月份進出口數據之分析可得到以下三點結論：

一、 二月出口狀況高於市場預期乃受干擾所致，未來外貿情勢仍將呈現下滑趨勢，且下滑速度可能加快。

二、 從「重大事件衝擊之影響」及「農曆年關月前後效應」來觀察，第一季出口將不如主計處之預期，因此首季經濟成長率將低於主計處預估值，而主計處未來亦可能將經濟成長率向下調整。

三、 由進口之變化來觀察，未來景氣將持續下滑：由資本設備進口快速減少可知投資在降溫；由農工原料進口減少可知未來生產及出口將持續減緩；由消費品進口大幅減少可知國內消費疲弱，其最終結論仍是：未來景氣將下滑，而經濟成長率自然要下調。

由於資料取得不易，因此無法對投資及消費作較細部之估算，亦難精準的估算出經濟成長率。不過：

(1) 依筆者之經驗，進口項下之資本設備及消費品與GDP 中民間投資及民間消費之相關性極高，故可以之推斷投資與消費之景氣狀況。

(2) 就經濟數據而言，外貿數據當屬政府所公佈數據中較為詳盡且最快取得之數據，因此對經濟景氣趨勢之研判較具時間優勢。

(3) 投資決策重在時效，能及早取得正確資訊即可降低風險並提高報酬。因此，外貿數據不失為研判總體經濟情勢極佳之領先指標。

(4) 台灣為外銷導向型經濟體系，外貿佔GDP 比重極高。

因此筆者經常以外貿數據來觀察經濟景氣動向，而筆者目前所使用之「供需調整模型」即是以外貿數據為主體所設計出，從模型來觀察，近期的外貿數據均顯示出未來景氣將持續下滑，而此一結論亦與本文所作分析相吻合。