事件說明

伊拉克宣布停止石油出口一個月，造成國際原油價格上漲，北海布崙特原油因為這個消息單日上漲3.8%至每桶26.3 美元，美國西德州中級原油也上漲1.3%至每桶26.54 元。

非OPEC 產油國不斷增產，伊拉克停運衝擊不大

雖然伊拉克宣布將暫停原油出口一個月，但由於伊拉克占OPEC 原油總產出的比例僅9%，而占全球總產出的比例則只有3.4%，因此對供需平衡的衝擊並不大。

表一、全球原油產出市占率(%)

資料來源：Bloomberg ，中興投顧整理，2002/2 。

OPEC 以外的產油國產量有不斷上升的趨勢，絕對產量由95 年三月的日產4,050萬桶增加至2002 年4,660 萬桶，年增率約2%，市占率則從58.36%上升至62.3%，其中又以俄羅斯的市占率最高，2002 年二月時已經與沙烏地阿拉伯相當。從表二可以看出，儘管OPEC 協議減產，但在油價高漲利潤豐厚的誘因下，非OPEC 國家產量自然也跟著增加。

表二、01 年九月以來油價與每日產量(百萬桶)

資料來源：Bloomberg ，中興投顧整理。

25 元/桶應為原油均衡價格，金融市場反應並不認為油價將大漲

• 從價格和原油產量控制的關係來看，儘管OPEC 的減產對於油價仍有短期的心理效應，但由於非OPEC 國家並不受減產限制，因此OPEC 的價格控制力量並不強，形成聯合壟斷的可能性不高。下圖顯示95 年以來原油價格和原油超額供給之間的關係，以這一次油價的供需而言，一旦油價上漲至每桶25 美元以上，就出現超額供給，因此原油的均衡價格應該在25 元左右。
• 除了原油供需之外，從金融市場也可以看出，市場並不認為油價會再繼續大幅上揚。以美國公債為例，30 年殖利率最近由5.8%左右下跌至5.7%以下，呈現不漲反跌的現象。中興投顧認為，如果金融市場擔心油價會大幅上揚，對於物價最敏感的長期利率應該會跟著大幅度彈升，但最近美債殖利率的走勢顯示，金融市場並不擔心油價問題，反而比較擔心美國景氣復甦力道和企業財報不如預期的隱憂。

圖一、超額供給與原油價格

資料來源：Bloomberg ，中興投顧整理。

中東問題仍必須依靠政治解決，發生石油危機的可能性極低

中興投顧認為，此次伊拉克宣布停止石油輸出一個月，是一個複雜的政治問題，但並不會造成阿拉伯國家停止原油輸出。由於布希政府所提出的「邪惡軸心」說將伊拉克海珊列為首要目標之一，因此伊拉克處心積慮把阿拉伯世界拉到反美陣營，但阿拉伯世界顯然興趣並不高，因此伊拉克單方面宣布停止輸出對於全球油價的衝擊必將有限。

以色列和巴勒斯坦問題方面，中興投顧認為，美國和歐洲這一次顯然並不支持以色列的軍事行動，因此以色列以總理夏隆為首的好戰派進一步擴大衝突的可能性不大。以美國而言，政治上由於反恐怖戰爭還未竟全功，因此在政治立場上美國必須保持與回教國家友好的關係；經濟上，則處於剛從景氣谷底復甦的階段，更沒必要因為支持以色列而冒犯阿拉伯眾怒，承擔石油供給短缺的風險。

另外，蘇聯解體後俄羅斯經濟陷入困境，因此增加石油產出成為增加收入的一個管道，在這樣的情況下，OPEC 對市場價格的控制權不斷流失。這和過去幾次石油危機相當不同，過去幾次石油危機時全球政治都處在冷戰對抗，石油對蘇聯而言是相當好的武器，但這一次如果再發生石油供給不足，俄羅斯必定把握機會趁高價大量出售原油。

基於以上理由，中興投顧認為，目前的政治局勢並沒有嚴峻到無法解決的地步，因此雖然以巴衝突無法避免，但最終依循外交斡旋和政治談判解決的機會仍然非常大，發生新石油危機的機會則極小。