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LCD Monitor需求成長強勁，成為營收成長動力

(2002/02/04 由富邦證券－黃漢威提供)

研究標的:

單位：新台幣百萬元

年度	1998	1999	2000	2001(E)	2002(F)
營業收入	1019	3184	4837	4855	6500
成長率(%)	30%	212%	52%	0.4%	33.8%
營業毛利	85	241	372	320	455
毛利率(%)	8.34%	7.57%	7.69%	6.59%	7.00%
營業利益	48	128	216	153	224
營益率(%)	4.71%	4.02%	4.47%	3.15%	3.45%
業外收支	-7	-13	-20	-61	-40
稅前盈餘	41	115	196	92	184
稅後純益	24	93	148	71	140
股本	190	289	359	482	520
稅前EPS(元)	2.16	3.98	5.46	1.91	3.53
稅後EPS(元)	1.26	3.22	4.12	1.47	2.69
現金股利(元)			0.1
股票股利(元)	2.84	2.0	3

壹、投資建議

奇普仕2001 年營收48.55 億元，營業毛利3.2 億元，營業利益1.53 億元，稅前淨利0.92 億元，稅前EPS1.9 元。奇普仕新增代理聯發科全產品線，包含DVD-PLAYER、DVD-ROM、CD-RW 及CD-ROM 各項產品晶片組，聯發科的DVD-PLAYER 單晶片已獲客戶認證完畢及Design-in，奇普仕即將出貨給建昊等客戶，預估對其普仕營收貢獻將日益增加。

奇普仕新增代理Pixelworks 的LCDMonitor 元件，包括Image Processor、Display 及ADC 等產品，由於LCD Monitor需求成長強勁，也將成為營收成長動力。奇普仕經營一段時間的凌陽VCD、DSP及數位相機產品線，2001 年第四季起營收大幅成長，佔奇普仕單季出貨比重已超過10%，2002 年出貨量將更上一層樓。1 月營收預估將達4.4 億元以上比去年同期將成長30%，第一季營運展望樂觀，短線題材豐富，建議逢低買進，目標價50 元。

貳、公司簡介

奇普仕創立於1991 年，三位創辦人皆來自工研院電子所，成立初期資本額僅500 萬元，以代理華邦的產品為主，一直到2000 年華邦(含香港)佔奇普仕進貨比重仍高達64%，銷貨偏重在記憶體產品。2001 年華邦進貨比重首度掉到50%以下，奇普仕在2001 年爭取到10 餘條新產品線，包括Sun Microsystem、RDC、Pixeworks、PixArt、A.Logics、TechWELL、S.Q.、TESCOM、SUNLUX、NINOMIYA及聯發科，孕育了2002 年奇普仕營收成長的動力，也將使奇普仕邁向全方位電子零件通路商。大陸市場已耕耘多年，1999 年成立香港分公司，2001 年香港及中國大陸銷貨超過15 億元，佔銷貨比重達30%，2002 年預估銷貨將達25 億元，佔銷貨比重提高到38.5%。

參、公司現況

一、奇普仕2001年四季損益表 單位：新台幣千元

	第一季	第二季	第三季	第四季	全年度合計
營業收入	1229967	947792	1192996	1484455	4855210
營業毛利	73415	62637	80332	104084	320468
毛利率	5.97%	6.61%	6.73%	7.01%	6.60%
營業費用	39755	41276	43755	41887	166673
營業利益	33660	21361	36577	62197	153795
營業利益率	2.74%	2.25%	3.07%	4.19%	3.17%
業外收入	5258	16518	2227	11160	35263
業外支出	13603	13067	21418	48586	96674
稅前淨利	25415	24812	17386	24771	92384
稅前EPS	0.53	0.52	0.36	0.50	1.90

2001 年半導體產業景氣大幅衰退，幅度之大速度之快皆出乎預料之外，奇普仕原本在2000 年底預期2001 年營收將達70 億元，比2000 年成長45%，但自第一季起營收表現就不如預期，第一季底將營收目標調降為65 億元，911 事件發生後將營收目標再度調降為48 億元。我們從上表可發現奇普仕第四季的營收獲利已有自谷底翻揚的訊號，營收創歷史單季新高，毛利率以提升到7.01%，營業利益率提升到4.19%，但由於在12 月提列呆帳及存貨跌價損失2590 萬元，使的第四季稅前淨利並沒有特別突出，由於前11 月獲利已達成財測獲利目標的116%，若奇普仕沒有提列2590 萬元的呆帳及存貨跌價損失，需調高於9 月才調降的財測，可能遭致主管機關的關心，另一方面將可能發生的存貨跌價損失在2001 年12 月一次提列，將降低2002 年的獲利比較基期，美化2002 年的財報。

若從奇普仕對第一季營運的樂觀預期來分析，第一季營收研判將有13 億元以上，毛利率7%，營業利益率4%，營業利益5200 萬元，本業每股獲利1 元，扣掉1000 萬元的利息費用稅前淨利4200 萬元，每股稅前淨利有0.8 元的水準。

二、奇普仕新增多條產品線成營收成長來源

奇普仕新代理產品線

新增代理公司	Products	Applications	備註
聯發科	CD-ROM、CD-RW、DVD-ROM、DVD-PLAYER晶片組	光碟機(取得帶路地區代理權，台灣地區都是聯發科直接銷售)	預估2002年營收貢獻3億元以上
Pixelworks	Image Processor、Display Processor、ADC	Projector、LCO monitor、LCD TV	預估2002年營收貢獻3.5億元
PixArt	CMOS Sensor、Finger Printer	PC camera DSC(搭配華邦、凌陽DSP)、Anaiysis solution
Sum Microsystems	Boards、microprocessor、Modules(以上三項產品取得獨家代理)、ASICs	Embedded computing engine、internet/intranet servers、telecommunication s()	主要客戶包括敦陽衛道等，在2001年已經出貨約3000萬元
RDC	16-Bit RISC	IA Solution、DVD
A.Logics	Quad’/multiplex Processorl	CCTV Security System	獨家代理
Techwell	Video Decoder	CCTV、LCD TV	獨家代理
S.Q.	DSP	DSC、PC camera	獨家代理
TESCOM	Auto Exposuring	PCB Industry	獨家代理
SUNLUX	PCB Wet Process Euipment	PCB Industry	獨家代理
NINOMIYA	LCD、PDP Wet Process Equip	PCB Industry	獨家代理

三、奇普仕前10 大供應商近三年進貨比率明細表 單位：新台幣千元

90年			89年			88年
供應商	進貨金額	比重	供應商	進貨金額	比重	供應商	進貨金額	比重
1華邦	1136049	25.5%	1華邦	2223585	49.0%	1華邦	1599992	51.7%
2華邦(HK)	904359	20.3%	2華邦(HK)	705027	15.5%	2華邦(HK)	458326	14.8%
3肯定	475556	10.7%	3九德	270790	6.0%	3益偉	121159	3.9%
4九德	445533	10.0%	4聯笙	242885	5.4%	4鍾鼎	120587	3.9%
5凌陽	336096	7.6%	5沛亨	116378	2.6%	5沛亨	99064	3.2%
6聯笙	127487	2.9%	6益偉	106633	2.4%	6華瑞	86632	2.8%
7沛亨	123767	2.8%	7立生	95297	2.1%	7九德	85978	2.8%
8 PRO-TOPS	106845	2.4%	8華瑞	89827	2.0%	8聯笙	64317	2.1%
9立生	90077	2.0%	9肯定	60688	1.3%	9立生	58135	1.9%
10上元	69339	1.6%	10上元	60679	1.3%	10凌陽	43261	1.4%
合計	3815108	85.8%	合計	3971789	87.6%	合計	2737381	88.5%

凌陽在2001 年第四季已佔營收比重10%以上，由於代理的多媒體產品在大陸地區銷貨持續成長，今年仍將名列前五大供應商。聯發科今年可能一舉擠進前五大供應商，華邦、肯定仍將維持在前五大供應商之列，供貨給撼訊的PRO-TOPS亦有機會擠進前五大。

四、奇普仕前20 大客戶消貨比率明細表 單位：新台幣千元

90年				89年
客戶名稱		消貨金額	比重	客戶名稱		消貨金額	比重
1	駿昇	828788	17.07%	1	金邦	1002460	20.71%
2	建漢	303418	6.25%	2	駿昇	647211	13.37%
3	伸光	292777	6.03%	3	廣宇	253898	5.25%
4	LET	247269	5.09%	4	撼訊	208030	4.30%
5	金邦	213282	4.39%	5	伸光	200804	4.15%
6	撼訊	202421	4.17%	6	捷波	121513	2.51%
7	建昊	160130	3.30%	7	TRANS	98740	2.04%
8	WINTEL	146192	3.01%	8	建邦	94594	1.95%
9	INFO	124706	2.57%	9	偉格	85729	1.77%
10	FUJITSU	100053	2.06%	10	富士通	82268	1.70%
11	YAT SEE	84742	1.75%	11	麗臺	74225	1.53%
12	捷波	77754	1.60%	12	建漢	66997	1.38%
13	富士通	75368	1.55%	13	聯勝	61819	1.28%
14	翊鈴	70037	1.44%	14	IWIN	57700	1.19%
15	IWIN	68374	1.41%	15	友勁	55510	1.15%
16	永福	59342	1.22%	16	突破	54891	1.13%
17	友勁	58530	1.21%	17	松際	54418	1.12%%
18	誠勤	51402	1.06%	18	鷹翔	46863	0.97%
19	智邦	42456	0.87%	19	寶聯	45283	0.94%
20	松際	38868	0.80%	20	歐碩	40772	0.84%
合計		3245909	66.85%	合計		3353725	69.28%

建昊在加入聯發科的產品線後今年將成為奇普仕的前五大客戶，建漢、伸光、漢迅疾LET 今年銷貨量都將提昇也都將成為公司的前五大客戶。

五、奇普仕產品別銷貨比重表

產品別	90年		91年(F)
產品別	金額	比重	金額	比重
記憶體	1237352	25.49%	1105000	17%
OEM	DRAM	293795	6.04%	0
特定應用IC	1920692	39.56%	3055000	47%
微電腦/語音IC	427461	8.80%	520000	8%
線性/離線元件	253929	5.23%	325000	5%
設備/其他	721980	14.87%	715000	11%
光電元件	0	0	780000	12%
合計	4855209	100%	6500000	100%

特定應用IC 在多條新產品線加入後今年營收將大幅成長，奇普仕公司預估佔營收比重將提升到47%。光電元件微凌陽、原相及華邦的產品。在記憶體產品方面奇普仕持比較保守的心態，估計2002 年只佔營收比重17%，公司認為記憶體產品價格變化泰大隊營運影響甚巨，希望記憶體佔營收比重降低，並非看壞今年記憶體產品市場。OEM DRAM 在2002 年更將完全淡出，自動化設備擇可能微幅下滑。

肆、財務比率分析

奇普仕公司財務比率狀況表

項目\年度	1998	1999	2000	2001/09
財務結構負債佔資產比率(%)	54.13	61.68	60.6	68.09
償債能力流動比率(%)	157.60	131.11	147.4	194.26
速動比率(%)	120.87	102.57	104.4	157.17
經營能力應收款項週轉率(次)	4.91	6.19	6.28	3.54
存貨週轉率(次)	7.31	16.00	15.79	10.79

資料來源：公司財務報表

奇普仕在2001 年9 月底總資產23.72 億元，總負債16.15 億元，負債比高達68.09%，但其中有6 億元可轉換公司債，目前轉緩價格26.86 元，已經具轉換價值，若全數轉換為普通股擇負債比將降為42.79%，但相對的股本也將膨脹而使的每股盈餘降低。