投資建議

兆豐商銀在企金業務帶動下，放款成長YTD+1.9%，IBTSIC預估2012年兆豐商銀放款成長YoY+6~7%。

兆豐商銀1Q12 NIM為1.22%，較4Q11上升3bps，未來NIM仍有向上空間。

兆豐商銀1Q12年化信用成本為9bps，總放款覆蓋率達1.1%。

兆豐金2011年現金股利為0.85元，隱含現金殖利率為3.76%。

IBTSIC預估兆豐金2012年稅後淨利為198億元，YoY+11.84%，稅後EPS 為1.76元，ROE為9.32%。

投資建議:買進，目標價PBR1.4X(以2012年底淨值19.74元為計算基礎) 。

營運分析

公司簡介

兆豐金控旗下子公司包含兆豐商銀、兆豐證券與兆豐票券…等，其中又以兆豐商銀為主要獲利來源。兆豐商銀於2006 年與中國國際商銀合併後，成為為國內資產排名第五大之銀行，兆豐商銀不但為國內外匯業務的龍頭，目前亦為我國國內美元清算與人民幣清算行。

兆豐金1Q12 自結稅後淨利為66.65 億元，YoY+42.05%，自結稅後EPS 為0.59 元

兆豐金1Q12 受惠於台股表現佳，旗下子公司獲利能力提升與銀行NIM 回升，故自結稅後淨利達66.65 億元，YoY+42.05%%，自結稅後EPS 則為0.59 元，其中兆豐商銀仍為主要獲利來源，其稅後淨利為56.53 億元； 另外，兆豐證券稅後淨利為2.39 億元、兆豐票券稅後淨利為7.83 億元。

兆豐商銀在企金業務帶動下，放款成長YTD+1.9%

回顧1Q12，受惠於國內大型企業資金需求增溫，兆豐商銀1Q12 放款成長YTD+1.9%，其中主要仍為傳統企業帶動；海外放款部分，2011 年兆豐商銀OBU 放款與海外分行放款成長強勁，展望2012 年，在放款結構調整下，除了東南亞地區之分行放款成長動能仍可期外，其他地區之分行放款動能則將趨緩，整體而言，因台幣放款成長優於預期，IBTSIC 預估2012 年兆豐商銀放款成長YoY+6~7%。

兆豐商銀1Q12 NIM為1.22%，較4Q11上升3bps，未來NIM仍有向上空間

兆豐商銀1Q12存放比高達93%，資金運用效率優於同業，加上放款訂價在提存成本與營業成本考量下，同業殺價競爭趨緩，公司平均存放利差較4Q11上升1bp，NIM則較4Q11上升3bps，在放款與NIM皆成長下，公司淨利息收入較去年同期成長20%。展望2012年，在主管機關規定放款覆蓋率須達1%，且產業之長期目標往第一類資產覆蓋率1%之目標前進下，IBTSIC預估未來銀行業之放款利率仍有往上空間，若央行提前於06/2012 升息，則銀行業2012年利差擴大幅度可望更大，整體而言，IBTSIC預估兆豐商銀2012年NIM為1.24~1.25% ，較2011年上升5~6bps。

兆豐商銀1Q12年化信用成本為9bps，總放款覆蓋率達1.1%

兆豐商銀1Q12毛呆帳提存為7億元，淨呆帳提存為4億元，年化信用成本為9bps，公司1Q12逾放比為0.2%、呆帳覆蓋率為527%、總放款覆蓋率為1.1%。展望2012年，雖兆豐商銀目前資產品質已佳，然公司希望於2012年底將第一類資產覆蓋率提至1%，IBTSIC預估在此目標下，兆豐商銀2012年呆帳毛提存率為0.4~0.45%，淨信用成本為0.26~0.28%，預估呆帳費用將略高於2011年，約為35~45億元。

股利政策與資本結構

兆豐金2011年股利政策為配發0.85元現金股利與0.15元股票股利，隱含現金殖利率為3.76%。就資本結構而言，兆豐金2011年CAR為125.63%，兆豐商銀BIS為11.57%、Tier 1為9.24%。 兆豐金預計為銀行增資200億元，其中發行台企銀交換債募資65億元，配合其他子公司可能減資上繳金控，加上金控手上庫存現金，故兆豐金2012年尚不需進行增資。

獲利預估

IBTSIC預估兆豐金2012年稅後淨利為198億元，YoY+11.84%，稅後EPS為1.76元，ROE為9.32%。

投資建議

相較於其他金控增資需求，兆豐金因資本結構強，故能維持穩定高股息政策，加上兆豐金2012年獲利展望佳，且為人民幣清算行之一，具有長期利多，故給予買進投資建議，目標價PBR1.4X(以2012年底淨值19.74元計算)。

簡明損益表

投資評等說明

　

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

＊本公司提供之資料力求準確無誤，但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時，請自行判斷。如因此產生任何損失，概與本公司無關。