單位：新台幣百萬元

壹、投資建議

亞翔為國內少數具自行規劃、設計、製造、安裝、測試、驗證到維修等能力之統包工程公司，在大型半導體無塵室之市場佔有率居第三，僅次德M+W及日本TAKASAGO，在光電則居首位。預估91 年營收32 億元，稅後盈餘5.15億元，以股本5.1 億元計算，每股盈餘約10.1 元。整體而言，財務結構尚佳，獲利能力在技術領先及管理效能佳下居同業之首，建議100 元以下買進。

貳、公司簡介

公司成立於民國67 年，初期僅具承攬一般中小型空調、水電工程，70 年開始承接軍方研究單位無塵室工程及大型GMP 藥廠之整廠機電室工程，79 年邁入半導體無塵室領域，經過10 年以上努力，目前已是提供半導體、光電或生化製藥等高科技產業廠房之無塵室、製程管路及機電整合系統服務專業廠商，為國內少數具自行規劃、設計、製造、安裝、測試、驗證到維修等能力之統包工程公司。

目前已自行設計並興建完成之無塵室實績，包括五座8 吋廠、一座12 吋廠、二座光罩廠、五座TFT-LCD 主廠房。依據以往實績來看，亞翔工程在大型半導體無塵室之市場佔有率居第三，僅次德M+W 及日本TAKASAGO，在光電則居首位，市佔率達31.25﹪，未來將朝向半導體維繕及升級市場以及生化科技無菌室、光電、IC 封裝測試之無塵室發展，並拓展大陸市埸。

參、產業概況

無塵室(Clean Room)主要是利用強迫循環空調系統，配合多層次的精密濾網，排除空氣中之氣狀與粒狀污染物，並將溫度、濕度、電磁波、靜電及微振動等控制在合適的範圍內。由於此技術涉及領域較廣，層次較高，加上各類專業人才經驗累積費時，進入門檻較高。故國內相關業者起步較歐、美、日等先進工業化國家晚，使得以往較高等級的無塵室工程多由國外業者，如M+W、TKT、高砂熱工、大氣社、新日空等外商承攬，而國內業者多以較低階或外商轉包的周邊工程為主，然隨著技術合作、經驗累積及施工品質提升，國內業者近年亦漸受客戶肯定，開始承接國內科技大廠無塵室工程如亞翔承攬聯電、友達、奇美、錸德；漢唐承攬廣輝、台積電等。

近年隨著國內電子資訊及生化科技產業快速發展，在無塵作業環境的品質要求較以往更為精密及嚴格的趨勢下，新興的電機系統整合工程為順應市埸需求，亦積極投入無塵室等相關之工程領域。而目前在景氣回升後，除半導體產業廠商對製程轉換需求，光電廠商等擴廠計劃亦逐步展開，後續不管是在新建或維繕及升級的市埸需求將明顯成長。不過值得留意的是，在隨著政策開放高科技逐步往大陸市埸發展之際，各廠商為配合上游客戶未來亦將重心移往彼岸。

有利因素：

• 政府大力推動高科技電子通訊生化產業
• 受惠國內半導體光電及生化食物鏈關係

不利因素：

• 半導體業之晶圓廠漸趨飽和
• 國際同業轉向台灣及大陸市場競爭更趨激烈
• 景氣循環波動
• 專業人才培養及經驗累積不易

肆、公司營運概況

一、91 年營收預估統計表

公司預估91 年營收32 億元，其中90 年結轉工程合計約12 億元，佔38﹪，包括聯電、力晶、錸寶、奇美、友達等工程案未來入帳所致；另外今年台灣工程案預估佔28﹪，公司表示台灣市場目前大部以TFT-LCD 廠為主，主要是因半導體產業在台灣投資已減緩，未來轉向大陸明顯；而售後服務方向則佔約3﹪；至於海外部份就是以大陸為主，並積極洽談中，預估約10 億元，可佔31﹪左右，不過此方面變數較大。至於獲利方面公司近年來毛利率大都維持在20-23﹪左右，故預估稅後獲利將隨營收成長約12.76﹪左右，以股本5.1 億元計算，每股盈餘約10.1 元。

二、近年來主要產品營收比重單位：﹪

資料來源：亞翔公司

公司產品主要可分為無塵室及製程管路工程兩大部分，其中以無塵室的比重最大近年都在80﹪以上，主要是87 年隨半導體景氣復甦，相關業者不斷投資擴建晶圓廠以擴充產能，且以88 及89 年為建廠高峰，而公司受惠大客戶聯電擴廠動作，因此最近三年度承攬之無塵室系統整合工程收入，亦逐年呈倍數成長，比重亦同。不過，在90 年因景氣不佳，相關業者有延後或暫緩投資動作，以致營收成長幅度及產品比重均較前一年下滑。展望今年景氣復甦，半導體、光電及生化等產業對無塵室需求將會增加，預料下滑情形將改善。至於製管工程則受無塵室營收比重呈反向變動。

三、近年來主要產品毛利變化單位：﹪

資料來源：亞翔公司

在無塵室工程部分，近年來毛利有下滑現象，其中以87 至88 及90 年度特別明顯，主要原因在87 年後，雖景氣復甦相關業者不斷投資設廠以擴充產能，不過在需求增加同時，相對競爭對手增加，市場價格競爭激烈，而90 年則受景氣及同業價格競爭影響，合約接單價格下滑，故平均毛利率預估僅20.17﹪。

在製程管路工程部分，由於製管工程毛利常隨工程難易、工程內容、市埸競爭情況及公司議價能力而定，89 及90 年公司以工程難度較高及技術層次較高的主工程為主要市場，且承攬金額亦較大故毛利率也相對較高。故明顯比87 及88年來得好。

四、近年來主要銷貨客戶單位：﹪

資料來源：亞翔公司

公司在銷售方面以電子建廠工程為主，與業主間的工程合約均以專案處理為主，以近年銷貨客戶來看，則以半導體及光電為主，分別佔70﹪及30﹪，綜合以上，承攬工程以聯電集團及奇美電子為主。但今年公司預估光電比重將超過半導體部分，約佔60﹪；而半導體則降為30﹪；餘其他10﹪。

五、積極爭取大陸市場商機

由於在大陸設立半導體或光電廠商主要仍以台商為主，而目前大陸高科技之生產技術經驗不足，公司已在上海設立辦事處，並透過BVI 子公司成立懷揚國際貿易公司，積極爭取大陸市場商機，而主要競爭對手仍是國外大廠，如M+W、大氣社、高砂等。不過相信亞翔在近年來承攬國內大廠無塵室有相當經驗後，應有相當大的優勢能與國際同業競爭。

六、國內同業比較分析

一、國內主要上市櫃公司營業情形

資籵來源：各公司

在國內能提供機電系統整合工程服務之廠商，包含台安、新企、漢唐、同開等，但在無塵室統包工程上，國內具能力提供專案系統整合服務的同業，以亞翔、漢唐、同開及泰興為主。其中亞翔工程在大型半導體無塵室之市場佔有率，居全球第三，在光電市場則位居第一，為國內無塵室及整廠統包工程領導廠商。

二、國內同業89 年財務比率比較表單位：﹪

資料來源：經濟新報、富邦投顧整理

僅管國內在89 年後，受到景氣低迷影響，廠商在資本支出減少亦使得廠商對各項機電系統工程需求下滑，業者在營業毛利率及利益率方面都呈下降情形，但亞翔在獲利能力方面仍比其他廠商來得高，主要是亞翔除在高階無塵室設計、製造、安裝、測試、驗證各方面較佳外，在近年推動製程化的工程程序管理效能大幅提升，故毛利率及營利率皆較同業一般水準高。

至於償債能力方面，流動比率及負債比率與同業水準差異不大，而經營能力方面，應收帳款週轉率、存貨週轉率亦與同業平均水準差異不大，故整體而言，財務結構持平，獲利能力則在技術領先及管理效能佳下居同業之首。

(截稿日:2002/01/21)