• 六月份三大貨幣供給年增率同步走低，下半年資金動能恐將下降。

 

央行25日公佈六月份金融統計數據，三大貨幣供給指標同步下滑，M1A、M1B、M2、分別為7.8﹪、10.7﹪、6.59﹪，依序創下7個月、13個月、和32個月以來的最低水準。其中，代表整體經濟景氣熱絡程度的M2，與央行設定8.5﹪中間值水準已有近2﹪的差距；另外，反映股市熱絡程度的M1A、M1B，也在股市成交量低迷的情況下，連續三至四個月的下滑。

六月份M1B年增率為10.7%，繼三月創下19.88%的高峰後，連續四個月下滑，以目前股市不確定因素無法有效釐清的情況來看，七月M1B 仍會下滑，而M1B 的下滑亦反映股市資金的持續失血。另外，M2 下滑主要是由於銀行投資與放款成長趨緩所致，但M2成長率明顯偏離中間值卻也反映央行貨幣政策執行效果不符預期，提供經濟擴張的貨幣無法有效創造。

以目前貨幣供給成長率而言，研究部認為下半年股票市場的資金動能將明顯小於年初。但以代表短期利率的隔夜拆款利率始終維持4.75%左右的低檔來看，整體資金並不短缺，只是採取觀望的態度罷了。研究部認為短期內M1B跌破M2的可能性並不高待非經濟因素的不確定性降低時貨幣供給M1B 亦可止跌回升。 　

• 六月景氣領先、同時指標與對策信號等三項同步下滑，短期景氣恐將盤整，經濟成長力道將受牽制。

經建會27日公佈六月份景氣概況，其中領先指標連續五個月下降，較上月下降1.3%，指數為103.8，降幅有擴大趨勢。同時指標較上月下降0.4%，指數為104。景氣對策信號雖然持續維持綠燈水準，但較上月下跌2分，分析內容，M1B變動率、票據交換金額變動率、非農業部門就業變動率等三項較上月下滑，工業生產變動率較上月上升。觀察近來景氣指標表現，景氣對策信號仍在代表景氣穩定擴張的綠燈區，代表實質面的出口、生產與訂單表現，依然相當強勁。研究部認為，短期內經濟不致出現大幅反轉。但由於不確定因素所造成的「信心危機」是影響國內經濟的一個重要問題，是否轉為經濟基本面上的危機，進而阻礙經濟成長力道，則是研究部觀察的重點。

一般而言，「信心危機」對金融面的衝擊是直接且明顯，近來股市、匯市與貨幣市場的相關表現就是最好的證明。研究部認為，雖然短期內經濟本質沒有大幅反轉的可能，但金融面問題透過財富效果所引起消費面成長減緩；金融結構問題造成企業籌資不易，影響投資意願，種種都是經濟實質面的根本問題。展望未來，短期經濟成長將陷入盤整，整體經濟成長力道將因消費和投資減緩而向下修正。

• 企業獲利前景與 FED升息動作是上週美國股市下跌主因，NAPM與就業報告將影響美股本週走勢。

上週代表高成長的 Nasdaq指數整週下跌10.5%，是近年來當週第三大跌幅。探究其中，強勁的經濟報告引發FED升息的疑慮是原因一，企業獲利前景的疑慮則是原因二。繼強勁的6月新屋銷售及耐久財訂單報告後，上週五發布的第二季GDP初期估計成長率達5.2%，不僅高於1Q 的4.8%，也大幅超出預期的3.8%水準，使得市場不得不重新思考近期利率再度揚升的可能。另外，雖然上週發布2Q盈餘的127家企業有113家符合或高於預期，但諸如Nokia等大廠相繼發布下半年獲利成長可能修減。綜合以上兩項原因，Nasdaq上週表現為四月網路股崩跌以來最慘的一週。

展望本周美股走勢，研究部認為，7月份就業報告及採購經理人指數（NAPM）等經濟面的消息將決定近期的市場走勢，如果公佈數據還是不能肯定經濟有效降溫，則上週市場的疑慮恐將加深。　

• 前週公佈重要經濟指標 　

經濟指標	公佈數值	相較前期	影響
美國六月財政收支	56.3M	é	股市é 債市é
美國消費者信心	141.7	é	股市é 債市ê
美國舊屋銷售	5.23M	é	股市é 債市ê
美國耐久財訂單	10%	é	股市é 債市ê
美國2Q GDP（估）	5.2%	é	股市é 債市ê

近期盤勢”高不成、低不就”，指數空間不大，但擇股方向宜”棄洋保土”

1. 電子類股8月底前應仍是籌碼調整期，不管是融資及外資多在做資金過度集中後之退潮動作，短期難再吸引新一批資金進入。
2. 以全球經濟成長角度來看︰美國下半年不論是否軟著陸，成長趨緩應是事實，日本央行先前決議維持零利率政策，表明目前經濟表現亦無過人之處，而歐元年初迄今的貶值趨勢也說明歐洲大陸景氣僅是持平而已，最後令人較為期待的淨土看來似乎落在中國大陸這塊處女地。
3. 看中國大陸的三個重點︰

1. 經濟成長超乎預期

   大陸Q1及Q2 GNP分別成長8.1%及8.2%顯示經濟復甦強勁，IDC及Dataquest 目前公佈全球第二季PC銷售實績時，提及下半年大陸市場將仍有快速的成長亦為佳証。

2. 當局吸引外資的腳步加快︰可預見未來大陸企業籌資腳步將加快，未來A、B股投資限制的鬆綁應是趨勢，未來吸引外資的將不限於製造業。
3. 多家本地掛牌台商公佈上半年獲利顯示，大陸轉投資貢獻在加速成長中，如︰台玻、正新、永大、和成等。

現階段”中概股”的定義，應是深耕大陸多年，不但以大陸做為降低成本的生產基地外，更以大陸內銷為行銷策略的公司，在上述(1)市場成長(2)資金流入(3)企業開花結果的推論下，並正值投信價值型基金大量募集的當口，以大陸為行銷市場的中概股，不但是現階段擇股的優先選擇，另以大格局角度而言，中長線趨勢亦不宜看淡。　

塑化

• 塑料價格低檔有撐

由於石化基本原料(乙烯、丙烯等)價格仍處高檔，故生產廠商目前無意殺價競爭，故造成現貨價格低檔有撐，但因下游廠商觀望氣氛亦濃，故追價買盤少，上檔亦有限。因下半年為傳統旺季，且目前下游廠商庫存水位不高，若市況出現重大變化，應可出現較明顯買盤，惟原料價格較高，廠商獲利不宜寄望過高。

• 經濟部推動八輕落腳麥寮

六輕專案土地分為麥寮區(六輕落腳麥寮區 ,故稱為麥寮六輕)及新興區，經濟部擬推動八輕落腳新興區，可利用台塑六輕之工業港及麥寮汽電所產生之電力，但相關廠商目前尚未達成共識。

環電事件評析

上次結論：主機板市場趨近飽和但長期持續追蹤股票以跨Server、特殊平台用主機板及CEM趨勢廠商為主。其中環電為第三者，長期下研究員會長期追蹤。

此次環電傳言問題有二：一、財務危機。二、訂單問題。前者已由日月光公開澄清。其實日月光買環電成本低，介入以來營運屬於獲利階段。發生財務危機機率不高。訂單問題必需由長短期觀察：目前IBM訂單仍持續，移單部分因素來自於SiS 630晶片組問題，下個Project仍在環電。

以競爭OEM訂單廠商而言，競爭者有CEM廠、系統大廠、虛擬公司聯盟及主機板大廠等。比的能力包含全球運籌能力、零組件採購能力、產能(大小、成本及接近最終消費地)、財務能力、設計能力。就位階而言，環電為日月光集團中扮演最終產品之位階，但目前整體集團並未發揮整合效應，估計仍須相當長時間。在零組件採購能力及財務能力狀況而言日月光集團進駐後有改善跡象。在設計能力上環電雖較Top 4主機板廠商弱，但較CEM強。而產能上，環電已有墨西哥及蘇格蘭廠(接近消費地)，下半年在大陸廠將逐步浸入進入量產，顯示環電競爭能力正在提升中(七月啟動ERP系統)，整體而言估計環電競爭力目前仍不如CEM大廠、系統廠商及部分主機板大廠，但估計環電在各方面能力逐步提升下未來相當有機會，但估計仍須半年以上(也許更長)，會有大發展。今年上半年獲利EPS=1.33，全年估計為3.2，目前股價有低估現象。建議長線(1年以上)投資者可以逐步布局(但速度需放慢)。

下游系統

7月份系統業者在旺季中的表現僅能算是剛起步階段，業者單月營收表現較6月份並無太大差異，部份廠商6月份若因出貨遞延效應表現特別亮麗，7月份則會下滑(如廣達)，整體來看，7月份營收較為突出的是神達，單月營收有機會突破40億，再創新高。

通路業

1. 產品結構中電子零件通路約7成，另3成為光碟機、掃瞄器等週邊產品之產銷，通路下游客戶中PC&MB約佔30%、通訊約33%、週邊及消費性電子約佔37%，故其營運與電子旺季相關性高。
2. 3月份後受惠於電子需求旺盛，單月營收逐步走高，6月份更因與茂矽策略聯盟效益開始發揮，單月營收達12.62億，較去年同期成長1.13倍，下半年將持續走高。
3. 上半年受惠於半導體售價上揚，毛利率維持在11-12%，雖然1Q因匯兌損失0.6億，使得稅前獲利僅0.41億，但2Q因營收大幅成長，且匯損僅0.1億，稅前獲利1.84億，累計稅前2.2億，達成財測3.6億6成以上，稅後EPS約1.1元。　

月份	1	2	3	4	5	6
營收	6.01	6.04	10.03	10.42	10.39	12.62

中游零組件產業

1. 鴻海下半年營收因iMac 2 的PC組裝與通訊消費性電子持續成長的助益下，營收仍將持續大幅成長，研究部預估下半年營收將較上半年成長48%，全年達到770億元，較去年同期成長49%，以除權後股本計算，EPS 6.5元。
2. 光通訊零組件佈局短期以光纖主被動元件為主，在美國生產，成立公司持股70%，未來5年將投入20~30億美金，今年已投入2~3億元美金，並計算5年內做到全球前兩大供應商，研究部初步預估此公司明年營收40億元台幣，未來1年仍舊處於佈局階段，1年後才可望看到較為明顯的效益。

半導體

上週電子股佔大盤比重由七、八成降為五成，加上外資大賣台積電與華邦電，造成最近大家對半導體的疑慮日增。外資賣超的原因各不相同，有區域資金的配置、持股比例過高與分析師建議；從基本面來看，64M DRAM合約價持續上揚，第四季甚至可能漲至9美元左右，IBM與Toshiba分別要求南亞科技與華邦增加DRAM回銷比例；晶圓代工方面從二、三級代工廠特許與現代調漲代工價格，台積電與聯電也採取策略性漲價與選擇性接單，種種情形表示半導體供不應求的趨勢仍存在。在目前半導體景氣趨勢仍強，股價處於相對低檔，晶圓代工與DRAM有投資的價值。

本週大事紀要　

日期	紀 要
7/31	台積電法人說明會
8/1	碧悠除權配股1元
8/2	華映除權配股1元
8/3	台苯除權配股0.7元,現金0.5元
8/3	國喬除權配股0.2元
8/3	欣興除權配股2元
8/4	三商銀除權(彰銀1元，一銀1元，華銀1元)

國際高科技產業動態

1. Lucent Technologies上週以價值13億美元的股票，收購私營網聯轉換設備製造商Spring Tide Networks，使Lucent未來朝網路進入市場的方向發展。此收購交易中，Lucent將以每股$50.13、2680萬的股票總數，進行收購Spring Tide的計劃。Lucent先前擁有Spring Tide約4%的公司股權，今日的交易只是利用原本友好的關係，再次合作以擴展旗下網路服務提供事業的發展。此交易預計在今年九月底將全數完成，而所有相關費用將登錄在Lucent第四季的盈餘報告裡，使Lucent在明年盈餘的預測結果，將因此而減少$0.01。一旦收購完成後，Spring Tide將成為Lucent網路系體系的一部份，Spring現任的總執行長Allan Wallack及總科技執行長Steve Akers等精英，也將在往後為Lucent效勞。
2. 全球最大的消費者電器業者新力公司(Sony Corp)，上週公佈第一季虧損報告，符合預期。該公司在截至六月三十日的第一季裡，虧損達883億日圓（相當於8.096億美元），去年此時則有184.3億日圓的利潤。營業收入方面則是有5.4%的漲幅，達15.6兆日圓，但其中因旗下的電腦遊戲、音樂及電影等事業銷售績效不如往常，使得營業收入下跌20.1%，達337億日圓。新力表示，由於該公司在1989年收購Columbia Pictures Entertainment為旗下電影製作事業後，近來因新會計原則的採用，使原本在10年之內分攤的電影製作費，現在必須在電影發行後的三個月後，費用全額登錄在每季的盈餘報告裡，所以，此項目的改變是使公司呈現虧損的主要原因。外界分析家對新力的前景，則是抱持著看好的態度，並認為公司在美、歐市場大受歡迎的電動玩具PlayStation2，將在第三季裡為公司帶來一筆可觀的收入。