總體經濟情勢評析

• 新台幣匯率—逆勢升值機會低，短期區貶壓力大

新台幣匯率，在31.05至31.10元間盤整了一個多月以後，13日正式貶破31.1元關卡。研究部認為：新台幣『逆勢升值機會低，短期趨貶壓力大』。短期：由於原油價格持續上漲，引發亞洲經濟成長減緩疑慮，國際美元對亞洲各貨幣相對走強，故新台幣逆勢升值機會低。台股低迷不振，外資退場觀望，匯率市場預期貶值心理濃厚，故新台幣趨貶壓力大。中期：貿易出超金額持續縮減，資本帳流入力道減小，台美利差解決不易，以及投資環境不確定性增加的交互影響下，新台幣升值動能減少。短中期而言，新台幣雖有貶值壓力，但考量國內目前經濟環境以及中央銀行的態度，預期新台幣不致大幅走貶。假設：美元相對全球貨幣走穩，央行應會持續為持匯率的穩定，新台幣走升的空間幾乎沒有。若此時國內蘊釀貶值的投機性貨幣需求異常增加，央行應會以「一次貶足」的方式處理，以阻絕預期心理的蘊釀。應會維持在31.1至31.5元間盤整。

• 物價水準相對穩定—明年起物價揚升機會大

從今年前八個月的物價觀察，今年CPI大幅走高的可能性並不高，全年消費者物價年增率應可控制在1.8%以下。但目前原油進口佔總進口值達5%以上，因此原油價格將對進口物價產生明顯的影響。至於躉售物價及消費物價方面，由於進口物價上升所引發的物價上揚，具有時間上的落差，故短期內不致存有明顯的影響。就目前狀況而言，物價雖無上揚可能，但國際油價依主計處計算佔CPI比重為2.25%，現在全球經濟復甦，原油庫存量不足，油價上揚，短期內下跌空間實在不大，預期未來以高檔震盪的可能性居多。一但如此，原油進口成本上升透過躉售物價轉嫁消費物價勢必形成，加上預期物價上揚心理的影響，明年台灣物價大幅走揚的機會極高。　

• 前週公佈重要經濟指標

經濟指標	公佈數值	相較前期	影響
PPI 核心PPI	-0.2% 0.1%	↓ 不變	股市↑債市↑
CPI 核心CPI	-0.1% 0.2%	↓ 不變	股市↑債市↑
零售銷售	0.2%	↓	股市↓債市↑

債市分析

一、債市新聞：

1、中鋼50億無擔保公司債上週三邀集證券承銷商競價，競標結果為5年期到期一次還本單利5.18%，創下今年以來公司債發行利率新低，低於市場預期的5.25%~5.30%水準。主辦承銷商為中信銀綜合證券。

二、債市行情

受國際油價持續攀高與新台幣匯率貶破31.1的心理關卡影響，上週殖利率表現呈現開低走高格局。雖然上週國內財團陸續傳出財務危機與三商銀逾放比率可能超過9%以及股市持續破底等消息面利多仍舊無法抵擋債市反彈力道，89-9期殖利率從上週低點5.345%反彈至5.448%，揚升10bp。新標公債89-12期則成交在5.181%，反彈1bp。

本週在新台幣貶值的預期心理壓力仍大下，殖利率走勢仍是反彈格局，但由上週五殖利率反彈力道已漸小，且股市本週可能跌破7,000整數關卡，本週殖利率向上空間有限，89-9期走高至5.50%的機率不高。其他債市負面因素有立法院開議將再次炒熱舉債額度的新聞。

各期指標公債本週預期如下：

89-12（5年期）：5.15%~5.20%
89-6（10年期）：5.40%~5.50%
89-9（15年期）：5.40%~5.50%　

三、太祥公債指數與指標公債走勢圖

• 大跌趕底，測試真正底部

指數連番暴跌, 7000點關卡岌岌可危, 但以國內外情勢、融資餘額減幅、短線盛行等跡象來看還沒有止跌跡象，部份地雷股謠言是否成真可望在近期分曉, 若謠言屬實將造成大盤加速趕底, 清理融資斷頭賣壓後, 接下來才會進入籌碼沉澱期，累積下波上漲力道。

• 變數仍多，指數盤旋待變

由於美國有景氣趨緩疑慮, 連帶以出口為主導的台灣, 也將面臨成長趨緩。此外原油價格居高不下，全球資金流向利率高、保值性佳的美元，使得台股即使在7300點的低檔，仍面臨外資減碼匯出壓力。另外融資斷頭賣壓一觸即發、核四存廢及總預算案引發政局紛擾、地雷股頻傳打擊投資人信心，因此即使大部份股價已具投資價值, 但多數投資人考慮風險仍不肯進場。預期本週指數仍以盤整為主, 若跌破7000點長期投資人可留意開始逢低買進。

• 資金集中明顯，個股時代來臨

由於資金退場, 形成指數跌, 但前景看好個股大漲的獨特景象, 這是良性調整的過程, 投資人可留意強勢股如 IC設計的瑞昱、智原、矽統, PCB的華通、欣興、耀文, 光纖相關的鴻海、精碟、台達電, 軟體股敦陽、思源, 逢回買進。

產業最新動態

紡織

上市紡織股目前共52檔，9/16日止共有41檔跌破面值，但淨值低於10元者僅只有9家，而該不正常現象卻目前股市中失衡的結構中的常態。而我們所關心的並不是已發生的結果(即是有多少家被低估)，而是未來的轉機為何。

低股價產生的狀況可能並非短期內可被修正，主要是因為股價過低，成交量亦日漸萎縮，只要是投資法人，將很難在市場上進行投資行為，少量投資將不符效益，而大量投資更將因市場的成交量過低而陷入流動性風險中，買盤縮手，再低估的個股亦無法有翻揚的機會，加上產業前景未明更使類股雪上加霜。

產業的整合將是可預見的事情，減資、合併及退出市場等行為將在近年內發生，在產業結構未調整前，除非化纖景氣有重大的變化，否則一切的波動都僅是短期的波瀾罷了!持股者應檢視個股的財務結構，有疑慮者仍應調節，但若是財務良好，則以長線的角度視之，殺低已毫無意義；但絕不在此時加碼，因為未來若有行情應有倍數的空間，買在低點的效益不高，故應在景氣及產業發生質變後，才是最佳的時點，研究部將關注紡織業的動向，提供最適的投資建議。

網路設備

友旺科技

友旺科技成立於1995/6為一網路設備廠商，主要經營團隊成員曾服務於友訊。目前友訊為友旺之重要客戶，並透過轉投資公司持有友旺34.13%股份，基本上友訊與友旺僅止於投資關係與主客關係，並無外界想像中據有集團色彩。而在產品研發與行銷上目前並無正面對壘情況。友旺以ODM方式行銷全球目前友旺在通訊網路產業上位階為CPE端產品之設備生產廠商。主要產品為整合區域網路(LAN)、廣域網路(WAN)之PCMCIA、USB、HomePNA(家庭網路)、Router相關產品等為主。

友旺以研發、生產效率見長，總經理歐陽自坤為靈魂人物，經營團隊合作默契極佳。目前主要產品以PCMCIA為主，由於整體研發能力及產銷效率極強，在少量多樣特性之網路相關設備上極具競爭力，自創立以來營收與獲利均能呈倍數成長狀態，整體公司相當有活力，可謂為通訊網路設備廠商之優等生。今年由於零組件價格上揚關係在獲利成長性上受到壓縮，由於目前零組件市場有轉鬆趨勢、新產品研發貢獻及今年竹南廠完工啟用後，在生產效率提升等因素下，未來有旺仍有機會恢復倍數成長。

[基本面重點]

• 就網路設備產業而言，台灣廠商在CPE端及部分局端之產品較具機會。新興市場興起下相關商機浮現，驅動整體網路設備市場。
• LAN與WAN有整合趨勢，友旺目前較同業具競爭優勢。
• 近年來在網路設備廠商市場價格競爭、關鍵零組件掌握於國外大廠等因素下，獲利率仍難以提升。
• 整體PCMCIA介面卡有衰退之虞，但多功能PCMCIA，技術障礙仍高，獲利性仍佳。
• 友旺並非定位為專業之PCMCIA廠商，更正確說法為CPE端之網路設備ODM生產廠商。
• 友旺以研發、生產效率見長，整體研發及產銷效率極強，在少量多樣之網路相關設備上極具競爭力。

[投資面重點]

• 堅強之經營及研發團隊可保證未來友旺在通訊網路設備市場之地位。
• 研發為本、高生產效率加上經營階層靈活且快速之應變能力，充分符合網路設備之市場特性。
• 明年在IP Sharing、MTU等產品有機會熱賣下，估計獲利應有30%以上成長。
• 投資風險：上半年獲利成長率呈現趨緩現象(估計此一現象應可在未來逐步改善)、友訊單一客戶營收佔比重過高等。
• 研究部建議投資人以均價NT$120以上參與競拍。估計持有一年及兩年報酬率應可達40%及96%。

下游系統、主機板

由於3Q全球PC銷售不如預期，目前市場對4Q看法相對保守，由國內代工廠商接單狀況來看，亦開始感受到需求力道不若過往旺季時應有的表現水準，加上近期美國HP、Dell等PC大廠股價頻頻破底，建議下游股票觀望為宜。

主機板目前市場需求亦呈現趨緩現象，主要的Clone市場-歐洲景氣狀況不佳，目前通路廠商手中庫存水準是一變數，若4Q需求未回升，則業者降價求售壓力大，即使10月份出貨增加其力道也較原預期弱，而大廠今年積極爭取的OEM訂單，在4Q產能陸續完成後，競爭態勢將更明顯，未來毛利率受壓縮將不可避免。

光電零組件

• 中小尺寸STN廠商最近因驅動IC的供應紓緩，手機與PDA用LCD模組出貨量有持續增加的現象，包括勝華、碧悠等廠商9月營收分別將有6億元、7億元的不錯表現，特別是PDA的市場成長潛力超過各分析機構預期，而目前碧悠為PDA模組的領導廠商，明年的成長潛力相當看好。
• LED產業的景氣出現十分分歧的現象，一方面，主要生產四元超高亮度的上游廠商（如國聯光電）因產品價格競爭激烈，再加上產能擴充速度過快，目前市場出現嚴重的功過於求的現象，而另一方面，主要生產一般亮度LED與感測元件晶粒的中游廠商（如光磊、鼎元）目前接單情形仍相當熱絡，代表接近市場的下游封裝廠商（如光寶、億光）的需求仍相當暢旺，因此到年底以前對LED上游的投資要相當謹慎，仍持續建議中游廠商為LED產業中短期值得投資標的。

通訊設備
Dataquest 13日公佈上半年全球手機出貨量
	Q2市佔率	Q1市佔率
Nokia	27.5	27.9
Motorola	15.6	16
Ericsson	10.3	11.5
Panasonic	5.6	4.9
Alcatel	5.6	5.5

以上半年全球手機出貨量1.88億隻進度來看，加上Nokia和Ericsson都對第三季出貨量發出警訊，研究員預估全年手機出貨量為3.6-3.8億隻，若第四季旺季表現佳則此一預估數字能稍微向上提升。全球前三大仍為Nokia、Motorola及Ericsson，但值得注意的是前三大第二季出貨成長率都未超過全球出貨成長率，反而是第二線廠商如Panasonic及Alcatel的出貨量有兩位數字的成長，二線廠商的竄起值得國內手機代工及零組件的廠商注意。

而以國內手機相關零組件廠商來看，毅嘉（主接Nokia手機鍵盤訂單）和美律（主接Alcatel & Sagem手機受話器訂單）均表示4Q訂單的量較3Q增加，且單價並無下降趨勢，預計今年35-40﹪的毛利率應可達成。Ericsson也將在今年4Q和明年分別下單給毅嘉和美律。而世界第二大手機廠Motorola 2Q公佈手機部門獲利不佳，使飛宏（主接Motorola手機充電器訂單Motorola佔比達65%）獲利遭疑慮；但在上半年EPS2.14元，達成財測的53﹪，一到八月營收達成率62﹪，而傳統旺季落在4Q的情形下，研究員預估飛宏今年EPS4.02應可順利達成。明年手機大廠是否有殺價情形將是國內手機相關零組件廠商的觀察重點。

半導體

DRAM現貨價持續走跌，國內PC 100 SDRAM 64Mb(8M*8)在9/16最高與最低的報價分別為8.10與6.60美元，本週報價下跌1.85%；美光在九月下半月的合約報價應會跌破8美元，預計介於7.5-8美元之間，DRAM從八月份各廠家開始清庫存以來，已清了一個半月，預計十月中旬通路商、盤商手中的庫存就會消化完畢，估計十月下半月DRAM合約價有機會走揚，而上漲空間需端視第四季的PC買氣而定。合約價有機會走揚，而上漲空間需端視第四季的PC買氣而定。

1. 從製程微縮來看，每個製程微縮產生的量產效益大致增加四成的生產量，但需要建立在良率固定的前提下，在每個世代的演進其良率都要經過至少一、兩季的調適期。
2. 新廠加入的方面，今、明年將新加入的DRAM廠來看，今年僅有南亞科技(今年底1.4萬片)與韓國SAMSUNG(今年底1.6萬片)有新加入的八吋廠，明年也僅有INFINEON、NEC與TOSHIBA三座十二吋晶圓廠加入量產（工研院電子所IT IS計劃統計）；0.15微米全球有量產的經驗不夠，在良率與參數的限制下量產增加的進度將低於市場預期。

預計今年PC的DRAM需求成長率為96%(包含PC成長率與PC的DRAM搭載率)，PC銷售量成長率原先預計第三季較第二季成長12%，有些國際機構認為目前可能只有6%，但大部分的國際機構認為沒有這麼悲觀。DRAM搭載率與PC銷售量雙雙不如預期，導致原先供給成長率(四成二)與需求的成長率(七、八成)差距較原來縮小，供不應求的比例估計至少仍有一至二成的差距。　

本週大事紀要

日期	紀 要
9/18	漢磊除權配股1元
9/19	和桐除權配股2.1元
9/20	國聯光電除權配股2.46元
9/20	友旺法人說明會
9/22	勤美除權配股0.5元，現金股利0.9元

國際高科技產業動態

1. 網路搜尋引擎及軟體提供商Inktomi Corp.同意以價值約13億美元的股票，收購FastForward Networks剩餘的公司股權。預計所有相關程序將在今年年底完成。此次收購FastForward將使Inktomi(INKT)進入用來設計及發行反管理現場網路傳播的軟體科技。公司預計截至2003年，此方面的收入將達到400億美元。Inktomi將在收購之後，發行約1190萬支的新股票，以進行收購FastForward的竹剩餘的股權及認股權證。 此外，Inktomi也將得到完整的播映同意權。往後將與Content Bridge及其他網聯服務提供商，同盟進行線上現場播映的服務。。
2. 全球第二大的軟體公司--甲骨文Oracle Corp.盤後公佈第一季利多財務報告。該公司在截至八月底的第一季盈餘達5.01億美元或每股$0.17，不但比去年此時的2.37億美元或每股$0.08的盈餘結果高出許多，且每股也以$0.04的優績，超出分析家的預測甚多。該季收入更是達23億美元，比去年此時的20億美元，多出三億。公司表示，此次的盈餘的佳績，是全公司及市場有目共睹的，且收入成長的幅度更是超出原本的預測。券商Morgan Stanley Dean Witter在評估該公司的成長佳績，在今日將該股由原本的「超績效」提高為「強力買進」。