損益表 單位：NT 百萬元

投資重點 

1. 國 巨因掌握特定客戶，加上下半年旺季效應，第二季之後產能利用率可望大幅提升，MLCC 於第三季可能供不應求。
2. 轉 投資聲寶擬與大陸海爾集團策略聯盟，未來海爾集團對國巨零組件的採購，可能會有增加的趨勢。國巨目前持有聲寶30 餘萬張，聲寶股價上漲，對國巨的帳面價值有提升的效果。
3. 2001 年Q4 獲利大幅縮水，僅損益兩平，2002 年Q1 營收及獲利皆可望成長，營運最壞情況應已過去，但未來新客戶訂單能見度不高，營收成長幅度是否如公司預期，還有待商榷。
4. 2002 年獲利成長性不高，但由於基本面轉佳，本益比可適度調整，約可達20~25 倍，目標價格應在32~40 元。

公司簡介 

於1987 年設立，目前主要生產各式電阻器、電容器以及電子零組件原料粉末，目前電阻器的市場佔有率世界第一，電容器市佔率則約佔10%，居前五名，原料粉末市佔率約為10%，居第二名。主要銷售地區為國內（44%）、亞洲（16%）、美洲（11%）及歐洲（29%）。在電阻器方面，國巨極具產品以及成本之競爭力。在電容器方面，在合併飛元之後，BME 製程比重已高達90%，低容產品的良率也在90%之上，高容部份則仍需加強。原料粉末方面，在合併飛磁後，國巨集團可兼顧高階與中低階產品市場。目前國巨可在各式被動元件間，提供一次購足的服務。

產業概況

在經過2000 年的產能擴充後，加上2001 年全球景氣急速下滑，廠商存貨無法有效消化，被動元件市場面臨需求量大幅減少以及價格滑落的情況。

在電阻器方面，2001 年價格大約下降30%，2001 年Q4 較上季下降7%，跌勢已較和緩，公司預估2002 年Q1 再下跌7%，如下圖。不過電阻器的銷售金額方面，2002 年Q1較上季小幅成長2%，可見需求已有復甦跡象。

在電容器方面，2001 年價格下跌幅度更高達50%，但國巨預估2002 年Q1 只會較上季下跌3%，其他同業表示對價格看法不如國巨樂觀。但在銷售值方面，國巨2002 年Q1可較上季成長6%。

以全球各大被動元件廠2001 年Q4 的情況，營利率已接近損益兩平，產品售價要大幅下挫的機率已不高，預期售價將持穩之後，下游廠商的存貨數量就可能提高，甚至會出現預期價格將反彈的假性需求。就全球被動元件市場來看，日本廠商仍是台灣廠商最大的競爭對手與學習對象。在電阻器方面，較專注在更小尺寸的規格方面，由於日商在原料方面不具獨佔性，故相對優勢較小，台商應可持續趕上。在電容器方面，日商著重在高容及小尺寸的通訊市場，與台商重疊性較小，但在通訊市場成長性衰退後，日商已重新考慮返回資訊產品市場，惟價格競爭力恐無法與台商競爭。近期在日圓重貶情況之下，日系產品將更具競爭力，對台灣廠商而言，影響比較大的可能在競爭較激烈的電阻器產品上，在電容方面，由於原本市場區隔就大，影響程度較小。

下游產品的趨勢仍將走向輕薄短小以及高電容，電子產品的特性將使得被動元件的用量與日俱增，日商仍將保有利潤高，但應用範圍仍小的高階市場，台灣廠商則專注在大宗規格的中低階產品。而且為因應未來中國大陸將成為大宗資訊產品的生產重鎮，台灣廠商已全面進駐大陸，以配合下游客戶當地出貨的需求。從業界所得訊息指出，中國大陸地區將是今年被動元件出貨量成長最大的區域。

營運概況

2001 年Q4 受到被動元件價格滑落影響，加上轉投資飛元及飛磁業績不佳，亦未處份轉投資原故，獲利情況較前三季大幅下降。集團毛利率由Q3 的49%下降為28%，營利率由31%下降為6%，淨利率由26%下降為0.1%。1 月份雖然各被動元件的價格仍處在下滑的階段，集團營收卻達12.46 億，較上月成長21%，主要由於個人電腦相關產品的需求回升，以及客戶因二月春節影響而有小部份提早進貨之因素，表現超出預期。

目前電阻器的產能利用率約在50~60%之間，公司預估第三季會提高到70~80%，故未來一年沒有擴廠的計畫。電容器的產能利用率約在60~70%之間，下半年在大陸廠後段製程方面，還有擴廠的動作。公司表示第二季之後，MLCC 產能利用率會逐漸提升，第三季可能會供不應求，甚至會有向其他廠商調貨的可能。公司認為這是該公司掌握特殊市場及客戶的原故，並非整個產業的情況。目前晶片電阻產能每月170 億顆，電容53 億顆。

未來公司仍以降低成本為目標，在電阻方面，因採用國內基板，故成本可以有效下降。

在電容方面，BME 製程比重及良率雖已經到達90%，在高容值部份的比重及良率都不高，未來一年公司將以提高這一部份的表現為重點，希望在10u 的產品方面，良率可以提升到80~90%。公司認為MLCC 成本仍有10~20%的下降空間。公司預估今年全球MLCC 的產量會增加37%，產值則會增加13%。

2002 年公司認為最大的成長動力除景氣的復甦之外，就是大陸市場。在兩岸加入WTO之後，大陸廠商喪失關稅的保護，在更為公平的競爭環境下，可使台灣廠商的市場佔有率增加。日前轉投資聲寶擬與大陸海爾集團策略聯盟，基於彼此互惠的原則，未來海爾集團對國巨零組件的採購，可能會有增加的趨勢。此舉讓國巨踏入廣大的中國大陸市場，加大未來業務成長的空間。

比率分析

2001 年2H 為最壞情況國巨因發行債券以合併飛元及飛磁，故使負債比例提高，未來在持續處份非本業投資之後，負債比率將可得到有效控制。第二季之後營收將逐月提高，MLCC 甚至可能發生供應不求的情況，故存貨金額將有效降低，使得流動及速動比率提高，存貨天數降低。