美國股市

• 過去一週表現回顧：柏南克重申維持低利率政策，惟市場憂心漲幅過巨，美股週線小漲做收

過去一週，受到零售數據優於預期，與柏南克重申維持低利率政策，大盤一度大漲，惟工業生產和新屋開工數據表現欠佳，且市場憂心股市漲幅已然過巨，指數拉回，終場大盤僅以小漲做收。受惠於汽車銷售反彈，十月零售銷售較前月攀升1.4%，優於預期，加以聯準會主席柏南克重申，將維持低利率一段時間，以確保經濟復甦，市場大感振奮，一度大漲，然而，十月工業生產僅上揚0.1%，遠低於預期，十月新屋開工數下滑10.6%至52.9萬棟，為六個月低點等負面數據，不禁令市場憂心股市是否超漲，逢高賣壓湧現，走勢拉回，大盤週線僅小幅收高。

十大類股週線多數上漲。原物料股週線漲幅最大，聯準會的低利率政策令美元貶值，同時帶動商品價格上升，黃金和銅價應聲創波段新高，推升原物料股收漲1.55%。健康醫療股漲幅居次，上揚1.34%，製藥大廠必治妥施貴寶公司準備分割旗下嬰兒配方奶產品部門美強生，以強化資本，並專注核心的製藥部門，投資人預期在股本縮減下，有助提高每股獲利，股價聞訊上漲，帶動類股走高。另外，高露潔-棕欖公司受到收購傳聞的利多支持，股價大漲，激勵核心消費股週線收於平盤之上，上揚0.54%。

另一方面，科技股表現低迷，部份科技股財測不佳，如工程軟體業龍頭Autodesk稱失業率高漲令第四季盈餘充滿變數，而客戶管理軟體銷售商Salesforce.com第四季財測亦低於預期，且戴爾上季財報與財測均低於預期，股價連袂走低，加以美銀美林證券落井下石指出，半導體晶片供應增長速度超過需求，因此調降全球晶片業的投資評級至負向，所幸超微宣布將發行五億美元的優先順位債，同時運用手上現金，買回2012年到期之可轉換優先順位債，超微股價應聲大漲，而微軟與IBM股價抗跌，縮減科技股跌幅至0.66%。消費耐久財股亦下挫0.59%，家居用品零售龍頭Home Depot公布上季獲利衰退9%，股價走低，加以飯店股走勢疲軟，拖累類股下滑。

金融股則消息面錯綜，週線走勢持平，小漲0.14%。知名投資人John Paulson旗下的對沖基金預估，美銀股價在兩年內可望再翻倍，該消息一度吸引買盤進場，但知名分析師惠特尼表示，銀行股嚴重高估，且過度仰賴政府購買房貸抵押證券，該談話再衝擊銀行股股價拉回，壓抑金融股漲幅。

商品市場表現：聯準會主席柏南克重申將延續低利率政策，激勵商品價格走高，而下半週走勢雖受美國經濟數據利空影響，略有拉回，CRB商品指數週線仍上揚1.91%。CRB指數漲升動能主要來自於銅價大漲4.22%，一度來到13個月高點，而原油近月期貨價格走勢震盪，惟週線依然有1.45%的漲幅。另外，有部份投資人擔心美元長線貶值趨勢，黃金買盤不墜，過去一週曾突破每盎斯1150美元大關，週線上漲2.32%。

終場道瓊工業指數週線上揚0.73%至10332.44點，史坦普500指數上揚0.18%至1094.90點，那斯達克指數下跌0.43%至2156.82點，費城半導體指數下跌2.20%至310.50點，那斯達克生技指數下跌0.48%至804.19。(彭博資訊，含股利及價格變動，統計期間11/13-11/19)。

• 中長線投資展望：美國失業率可望持續改善，有利經濟復甦步伐，建議逢低加碼美股

富蘭克林證券投顧表示，當前美國經濟數據多數已透露復甦的訊號，然而失業率尚在節節攀高，成為最令政府官員與經濟學家擔憂的因子，不過從最即時的就業指標-上週請領失業救濟金人數來看，展露了美國失業率可能接近觸底的契機，勞動市場實際上已在改善。

上週請領失業救濟金人數降至50.5萬人，此為今年1月3日以來最低水準，而四週平均也降至52萬人，更來到去年11月以來最低，使得在十一月的非農就業新增人口可能僅會縮減至十萬初頭的人數，到翻正的時日應該不遠。根據過去的統計，失業率與上週請領失業救濟金人數有高達九成的連動性，從六月高點以來，上週請領失業救濟金人數已大幅下降18%，因此失業率下滑將是指日可待，預估高點可能即會出現在明年第一季左右。在失業率觸頂的情況下，對於消費者信心和支出將有極大助益，進一步將挹注企業獲利，並形成企業加速募集勞工的正向循環，因此美國經濟明年持續復甦的機會仍大。

富蘭克林證券投顧建議，由於美國經濟已經重返復甦軌道，在當前充沛的資金環境下，後續回檔空間可能有限，建議投資人可利用逢低加碼，或以定期定額做長線佈局。

歐洲股市

• 過去一週表現回顧：經濟數據大致傾向正面，惟逢高調節賣壓出籠，歐股漲跌互見

氣佳音與獲利調節賣壓多空拉扯，歐股震盪加劇，英法德股市週線漲跌互見。美國十月零售銷售較前月攀升1.4%，日本第三季經濟成長年增率達4.8%、創兩年半以來最大成長幅度，歐元區九月出口較前月增長5.5%、創20個月來最大增幅，貿易收支也擴大到68億歐元、為五年多來最高水位，同期英國零售銷售較前月增長0.4%、連續第二個月增加，同期英國銀行抵押貸款批准數量也增至61,000件之19個月高位，英國十一月製造業訂單指數攀升至-45、乃十二月以來高點，出口訂單也升至-37之七個月高點，顯示在需求回溫及出口改善的情形下，顯示歐洲已重回成長軌道。此外，企業併購活動再度熱絡，11月以來迄11/19日併購總金額已達1560億美元，大幅超出2008年11月的670億美元，而OECD更調升歐元區今明兩年經濟成長預期，分別自原先的-4.8%及0%上修至-4.0%和0.9%，並預計2011年經濟成長率可達1.7%，且APEC聲明表示官方將維持刺激性政策直到經濟恢復持續性的成長。惟英國十一月Rightemove房屋價格較前月下滑1.6%，美國十月新屋開工數與工業生產皆不如市場預期，且聯準會主席柏南克表示美國經濟復甦仍面臨嚴峻挑戰，為經濟復甦蒙上陰影，加以愛爾蘭最大抵押貸款商Irish Life & Permanent預估未來三年貸款價值減損準備恐上看8-9億歐元，週線大跌逾20%，衝擊歐股下半週表現。其中歐元區十月新車註冊年增11.2%至126萬輛，激勵戴勒姆克萊斯勒等汽車零件類股揚升，支撐德國股市週線收紅。總結過去一週英國富時100指數下跌0.31%至5267.70點、法國CAC指數下跌1.18%至3760.22點、德國DAX指數上漲0.27%至5702.18點(彭博資訊，含股利及價格變動，原幣計價，統計期間11/13-11/19)。

道瓊歐洲十九種類股跌多漲少，其中原物料、公用事業、汽車零件及化工類股週線收紅之外，其餘類股全面收黑，跌幅介於0.15%-2.09%。希臘央行恐要求銀行業規劃潛在籌資來源，壓抑希臘銀行類股週線表現，加以Irish Life & Permanent預計未來三年貸款價值減損準備恐由7億歐元增至8-9億歐元，該股週線重挫26.02%，拖累銀行及保險類股分別下跌2.09%與1.63%，低價航空EasyJet與英國第二大酒吧業者Enterprise Inns全年獲利分別大幅減少14%及97%，衝擊旅遊休閒類股下滑1.89%，調降2009年獲利預期的荷蘭BAM營建集團領跌營建類股收低1.57%，歐洲最大晶片製造商ASML遭美林美銀證券下調投資評等至「中立」，加以英飛凌科技發表保守營運展望，壓抑科技類股週線收黑1.50%，藥品與化工業者默克遭摩根士丹利調降投資評等，國際石油投資公司否認收購拜耳醫藥保健集團傳聞，掩蓋德國學名藥業者Stada獲券商調升投資評等之利多，醫療保健類股週線滑落0.78%，全球最大優酪乳製造商Danone調降中期營收成長預期，拖累食品飲料族群小幅收低0.46%。另一方面，歐元區十月新車註冊年增11.2%至126萬輛，激勵汽車零件類股收高0.38%，英國水力公司Pennon獲利較去年同期增長逾倍，鼓舞公用事業類股揚升0.51%，黃金價格續創歷史新高，加以ThyssenKrupp鋼鐵獲摩根大通建議「加碼」等利多消息帶動，原物料族群上漲1.14%、表現最佳。

• 中長線投資展望：2010年經濟展望調升，歐股步入長線多頭行情

富蘭克林證券投顧指出，在美國與中國等海外經濟復甦的帶動下，歐洲經濟持續呈現穩定且好轉的跡象，包括歐洲央行11月初調升2009與2010年GDP成長預估，分別自原先的-4.5%及0.3%上修至-3.9%和1%，歐盟執委會(11/3)預估歐元區經濟在今年衰退4%之後，2010年經濟將成長0.7%(前次預估衰退0.1%)，2011年也有1.5%成長，德國政府上調今明年經濟展望，預估今年德國經濟萎縮5%(原估-6%)、明年成長1.2%(原估0.5%)，在在顯示歐元區經濟正從二次大戰以來最嚴重衰退中走向復甦。此外，九月歐元區消費者物價指數較去年同期下滑0.3%、連續第四個月下滑，歐盟(10/14)表示退場機制須由各國政府聯手協調決定，歐洲央行最新(9/21)公布的信貸調查報告顯示歐洲中小企業並未面臨嚴重信貸緊縮環境，而德國媒體報導總理梅克爾將推出一項規模240億歐元的減稅方案，預期歐洲與英國央行仍將維持財政刺激與寬鬆貨幣政策，有助歐洲經濟持續奠定復甦基石。

富蘭克林證券投顧表示，短線股市漲高休息應視為合理過程，未來股市漲勢需仰賴終端需求回升與企業營收增長所驅動，許多歐洲工業工程公司創造現金能力很強，且可抵禦產品價格下跌的風險，而歐洲央行非傳統性的貨幣政策也為金融市場注入流動性，競爭者的減少也將改善歐洲金融業的獲利前景，目前看好體質轉佳但股價仍很便宜的銀行股、受惠景氣復甦的工業氣體、工業品、物流，以及產業有併購題材的食品飲料菸草、公用事業與通訊服務公司。

日本股市

• 過去一週表現回顧：企業釋股利空衝擊日股週線收黑

日本最大銀行集團三菱日聯金融宣布計畫發行高達一兆日圓新股，地產開發商東京建物計畫發行456億日圓新股，野村不動產住宅基金、三井化學、大和紡績、日立等股亦紛紛傳出將出售股票或債券籌資，企業釋股引發投資人擔憂股東權益將遭到稀釋，拖累日股週線收黑，以銀行、其他金融、不動產等金融相關類股跌勢最重。日圓兌美元匯價升值來到五週高點，壓抑消費電子、汽車等出口導向類股走勢疲弱，兩大類股皆有4%以上跌幅，摩根大通維持減碼投資評等的連鎖服飾零售商Fast Retailing、遭美林證券下調投資評等的重型機械製造商IHI、遭標準普爾公司指出可能違約的消費貸款公司武富士亦紛紛重挫，擴大日股跌幅。總計過去一週日經225指數下跌2.79%，東證一部指數下跌3.24%。(彭博資訊截至11/20)

• 中長線投資展望：佈局可望受惠新興市場或政策帶動需求的大型跨國企業為主

富蘭克林證券投顧表示，日本失業率維持高檔與薪資成長遲滯導致家計支出成長陷入衰退，逐漸萎縮、老化的人口導致內需長期疲弱等結構性問題，仍是日本經濟復甦最大的絆腳石，九月消費者物價指數仍較去年同期下跌2.2%，顯示通貨緊縮問題仍屬嚴重，對經濟復甦動能亦屬負面影響。日本九月份機器訂單雖較去年同期下滑22%，不過相較八月份數據則成長10.5%，遠優於市場預期的4.1%，由於機器訂單反映製造商未來三至六個月的資本支出，因此數據也顯示訂單回升、獲利改善、企業可望開始增加工廠設備投資，此也是日本經濟呈現復甦狀態較明顯的表徵。

而近期日本企業對於今明兩年的獲利展望預估頗有兩極化的現象，出口導向的國際企業大多已縮減虧損預估，甚有預期轉虧為盈者，而以日本國內市場為主的內需產業對於營運前景反而保守，以下調獲利預估為多，顯見日本來自於國外與國內的需求消長狀況。建議投資人於日股的佈局應重外輕內，選擇可望受惠新興市場或政策帶動需求的大型跨國企業為主。

全球新興股市

• 過去一週表現回顧：美國經濟數據表現錯綜但APEC維繫政策利多預期 新興市場收高

過去一週新興市場走勢震盪，APEC論壇聲明表示官方將維持刺激性政策直到經濟恢復持續性的成長，且美國零售數據優於預期，美國聯準會主席柏南克也重申維持低利率政策，一度推升大盤走勢，惟其後工業生產和新屋開工數據表現偏弱，美元反彈使調節賣壓順勢湧現，縮減新興市場指數週線漲幅。

主要新興股市中，中國上證指數週線收紅，主要由電力及能源族群所帶動，中國北方雪災災情造成煤炭供應受阻且取暖能源需求大增，煤價上漲及電力及能源消費增加使買盤介入相關個股，但國企股因中國民生銀行將在香港進行IPO引發資金排擠預期，中國人民銀行顧問樊綱表示中國是面臨房地產及商品市場泡沫的市場之一的言論，也使政策調控預期增溫，國企股週線收低。

至於巴西受惠總體面利多訊息提振市場信心，央行調查顯示市場持續上修明年巴西經濟成長率預估值，自前週之4.83%上修至5%，另外，巴西總?盧拉表示第三季巴西經濟成長率可望達9%，提振市場買盤。俄羅斯股市除受惠於油價走高外，市場揣測官方可能放大盧布升值空間且俄羅斯央行第一副主席Alexei Ulyukayev表示明年第一季銀行放款可能開始成長，也帶動市場買盤。總計過去一週摩根士丹利新興市場美元指數上漲0.62%(資料來源︰彭博資訊、統計至11/19)

• 中長線投資展望：經濟擴張趨勢確立 新興市場中長線行情可期

以OECD領先指標走勢來看，根據以往經驗從低點至高點循環約歷時18個月，而此次OECD於去年12月觸底，預期復甦步調仍將延續至明年中。根據瑞士信貸統計資料，美國ISM指數突破50後12個月新興市場平均漲幅達41%，經濟擴張趨勢確認則股市行情仍可期待。

就現階段而言，美元缺乏實質性支撐，匯價反彈主要反應短線貶值幅度較大及風險性資金暫時退場觀望的效應，預期美元再度走弱後，資金將回流新興市場。就利率走向而言，本次金融風暴全球央行積極降息及挹注流動性是經濟及各資產價格得以回升的重要推手，雖升息對市場流動性無疑會造成一定程度的影響，但若升息背景是奠基於經濟走出谷底且生產消費活動增溫，則反而可視為是確認景氣重回擴張軌道的象徵，預料升息前預期心理造成之賣壓僅為短期影響，股市仍將反應經濟及企業獲利基本面。

區域新興股市–亞洲股市

• 過去一週表現回顧：對於政府維持經濟刺激方案的預期激勵亞股漲勢

亞太經濟合作會議決議持續推動振興經濟方案，激勵投資信心增溫、亞股走強，惟美國聯準會主席柏南克表示經濟復甦仍面臨相當巨大的挑戰，且美國房市數據不佳、科技類股獲利前景亦有疑慮，亞股買氣稍受衝擊。總計過去一週摩根士丹利新興亞洲指數上漲1.15%。(彭博資訊截至11/20)

中國商務部發言人預期零售銷售將加速成長，經濟面樂觀氣氛帶動股市買盤，尤其中國北方寒冬造成取暖能源需求大幅攀高，中國石油表示北京天然氣取暖需求較去年同期成長57%，上海證券報報導則指出官方可能即刻上調零售電價，帶動能源及電力相關類股走強。惟投資人擔憂政府上調電價將提高企業生產成本與加速市場通膨預期，引發上週五陸股獲利了結賣壓，稍稍收斂週線漲勢。近期韓股走勢較為疲弱引發投資人認為韓股股價相對亞股低估，帶動買盤進駐，推升韓股由科技與營建類股領漲，週線收高。

其中巴西媒體指出樂金電子計畫於該國投資5.6億美元資金擴產，該報導雖遭樂金否認但仍激勵樂金上漲，三星電子上調今年平板電視出口成長預估至3000萬台也帶動股價走揚，共同推升科技類股週線收高4.79%，居各類股之冠。惟握有晶片大廠海力士半導體15%股權的債權人宣布，若12月15日前仍未出現競購者，將於公開市場出售該些股票，拖累海力士股價重挫。

由於環保團體抗議，泰國最高行政法院於九月份時要求位於Map Ta Phut區內的76項建設計畫案暫時停工，週五法院執行最後一次的聽證會，使得過去一週泰國股市買氣皆較為低迷，尤以直接受到衝擊的PTT等能源類股週線下跌1.44%，所幸銀行類股逆勢上揚2.03%、原物料類股在商品價揚支撐下也維持平盤以上走勢，收斂泰股跌幅。

印度政府數據顯示四月份至十月份印度鋼鐵需求成長7%，加深投資人對於經濟復甦的信心，帶動印股由塔塔鋼鐵等股領漲收高，美國零售銷售止穩反彈也激勵以出口至美國為導向的塔塔諮詢、Infosys等軟體服務類股走揚。惟HSBC控股總裁表示銀行增加資本的新規定將降低信貸成長，稍壓抑ICICI Bank等銀行類股走勢。總計過去一週上證綜合指數上漲3.79%，韓國KOSPI指數上漲3.09%，泰國SET指數下跌0.42%，印度SENSEX指數上漲1.03%。(彭博資訊截至11/20)

• 中長線投資展望：新興亞洲經濟復甦態勢明顯，具備長期投資價值

富蘭克林證券投顧表示，觀察近期亞洲國家公佈之經濟數據，除中國十月份製造業採購經理人指數、工業生產、零售銷售持續表現亮眼之外，韓國十月出口連續第二個月萎縮幅度收斂至10%以內、印度九月份出口萎縮幅度亦僅13.8%，韓國主要出口對象為中國與歐盟，印度主要出口國則為美國，就此觀之不難顯示，雖然部分是去年同期基期較低的效應，但包含美歐等成熟國家與中國等新興國家在內的全球需求回升狀態，仍持續進行的步調無虞。近期台灣、韓國、香港與新加坡等國之金融主管當局紛紛要求銀行業者緊縮放款標準以抑制過度膨脹的資產價格，印度與韓國央行也頻頻釋出即將收緊貨幣政策的訊息。

富蘭克林證券投顧表示，基於美國房貸市場泡沫對於經濟產生嚴重衝擊的前車之鑑，多數亞洲國家目前對於資產價格上漲的現象均積極取抑制政策以防患未然，雖然此舉容易成為目前漲高金融市場獲利了結的藉口，不過就長期經濟發展而言當是必要之措施。根據花旗證券報告指出，儘管亞洲國家近期已呈現V型復甦，不過目前產出缺口仍為負值(產出缺口為負表示經濟存在超額供給現象)，且預估2009年第四季至2010年第一季產出缺口都還會是負值，據據歷史經驗顯示，大多數亞洲國家會在產出缺口轉正之後才採行緊縮貨幣政策，因此認為年底前亞洲國家央行都還不至於緊縮政策。

富蘭克林證券投顧認為，雖然短線因市場對於政府是否採取擴張政策退場機制有所擔憂，新興亞股走勢可能較為震盪，但新興亞股相對優異的經濟與企業基本面，股市仍具備漲升實力，建議投資人以新興亞洲區域型基金或大中華區域型基金為標的長線投資，分享新興亞洲多元投資利基。

區域新興股市–中港股市

• 過去一週表現回顧：能源及電力股引領深滬股市收紅 港股因政策調節及資金排擠預期走弱

過去一週中港股市表現分歧，上海深圳股市週線收紅，能源電力相關個股領漲大盤。中國北方雪災災情造成煤炭供應受阻且取暖能源需求大增，煤價上漲使中國神華及中煤能源等個股走強，而電力及能源消費增加使買盤介入上海電力、長江電力、中國石油及中國石化等個股。中國國家發改委宣布自11/20起調升非居民用戶電價，居民電價維持不變，但將逐漸對居民用戶實施遞增式電價，中國石油表示北京天然氣取暖需求較去年同期成長57%。

高盛證券建議買進中信銀行，同時並調升工商銀行、招商銀行、中國建設銀行及中國銀行之個股目標價，一度帶動銀行族群走強，但中國人民銀行顧問樊綱表示中國是面臨房地產及商品市場泡沫的市場之一，同時並宣布將以深圳作為試點推出物業稅，使地產族群表現承受調節賣壓。招商證券釋股募集111億人民幣，為今年第三大IPO，而中國民生銀行也將在香港進行IPO，市場擔憂此將造成資金排擠效應，港股表現偏弱。總計過去一週上海證交所綜合指數上漲3.79%，恆生中國企業指數下跌0.98%，香港恆生指數則下跌0.33%。(資料來源︰彭博資訊、統計至11/20)

• 中長線投資展望：總體面擴張趨勢未變 分批佈局掌握長線利基

近期市場資金動能仍然充沛，十月份消費者物價指數年增率為-0.5%，下滑幅度高於市場預估之-0.4%，由於預期通膨出現的時點延後，所以央行採取緊縮政策的時間也可望延後，有利市場買盤。第四季總體數據仍呈穩定向上趨勢，產業面的正面訊息反應生產及消費活動持續增溫，若官方陸續釋出關於延長實施汽車及家電下鄉等相關刺激政策的訊息，將帶動買盤回流，預期在基本面支撐下股市行情依然可期。

中國經濟數據顯示景氣復甦的趨勢明確，十月份製造業採購經理人指數連續八個月位於代表擴張的50以上，在政策利多陸續出台且市場游資充沛的情況下，中國股市仍是現階段投資首選。中國國務院常務會議中將”管理通膨預期”與”調結構”與”保增長”兩個政策目標並列，反應官方對於通膨走勢的關注，中國國內銀行間債券收益率的持續攀升顯示通膨預期的增溫。中國十月份消費者物價指數年增率為-0.5%，下滑幅度高於市場預估之-0.4%，但整體而言，通膨仍將明顯低於官方3%的容忍區間，且在全球經濟存有許多不確定性的背景下，預期短期內官方將以公開市場操作來作為調控市場流動性的手段，運用利率及存款準備金率調整的可能性較低，寬鬆貨幣環境仍有利股市表現，且預期第四季總體數據仍呈穩定向上趨勢，因此近期整理後仍為偏多格局。

區域新興股市–台灣股市

• 過去一週表現回顧：MOU簽訂後利多出盡，台股週線小幅上揚

亞太經濟合作會議決議持續推動經濟振興方案，加以新加坡連胡會對於兩岸ECFA將於年底前展開協商的決議也帶動台股買氣，大盤週初開高，惟後續兩岸金融MOU完成簽署，金融市場未有正面回應反而藉此逢高調節，金融類股週線下挫2.91%、居各類股之末，拖累台股週線則僅小幅上揚。此外，奇美電子與群創光電合併，成為台灣最大液晶面板製造商，激勵光電類股走強、週線收高1.58%；美銀美林證券調降全球半導體產業展望至負向，台積電與聯電等股評等亦遭到調降，壓抑半導體類股週線僅上揚0.85%。總計台灣加權股價指數過去一週上漲0.23%作收。(彭博資訊，統計至11/20)

• 中長線投資展望：台股長多格局不變，利基型電子股與中國內需概念股為佈局重心

富蘭克林華美投信表示，台灣10月份出口月比增幅自前月的0.4%上升至3.9%，年比衰退幅度則因基期降低，由上月的下滑12.7%，進一步明顯縮小至下滑4.7%。分析各出口區域狀況，10月份對美國、日本、歐洲等地區出口較上月皆有8%以上的增長，惟對中國出口下滑0.9%，則為連續第二個月的小幅下滑。由重量級電子廠法說會中訊息得知，明年半導體產業將持續復甦，台積電甚至將2012年才會回復至2008年榮景的預估提前至明年，顯示目前半導體產業仍在復甦初期，也如我們先前對半導體產業2010年將持續擴張的看法。

在歐美景氣復甦力道不強的狀況下，對於12月聖誕銷售不需給予太樂觀之期待；反之，以此次中國十一長假的熱銷情形推估，明年初中國農曆年的假期銷售應可以有不錯的表現，有機會對明年第一季造成淡季不淡的效應，也給予台股基本面的支撐。建議投資人逢台股回檔逢低增加持股，並以明年展望樂觀的IC、NB、LED與有機會因日、美廠商退出而受惠的個股，及中國內需收成股為配置重心。

區域新興股市–拉丁美洲股市

• 過去一週表現回顧：APEC聲明維持刺激性政策 商品題材發酵支撐拉美股市收紅

APEC論壇聲明表示官方將維持刺激性政策直到經濟恢復持續性的成長，提振市場信心，對商品價格形呈支撐效果，推升拉美能源及原物料類股表現。就巴西而言，市場對於景氣的預期持續樂觀，央行調查顯示市場持續上修明年巴西經濟成長率預估值，自前週之4.83%上修至5%，另外，巴西總統盧拉表示第三季巴西經濟成長率可望達9%，也提振市場買盤。

瑞士信貸表示鐵礦砂生產商Vale未來四年於海運鐵礦砂市場的佔有率將較澳洲同業提高，投資銀行Santander調升鐵礦砂生產商Vale個股目標價25%，主要基於鐵礦砂供需吃緊，鋼鐵產業協會Aco Brasil也預期明年鋼鐵需求將成長8.6%，鋼鐵相關族群表現較佳。至於巴西信用卡業者表現則相對弱勢，投資銀行Santander表示考慮加入信用卡服務市場，競爭加劇的預期使現有業者包括Redecard及Cielo皆承受較大賣壓。惟巴西財政部長於週三(11/18)盤後宣布將對巴西企業發行ADR課徵1.5%稅款，官方表示此舉在降低課徵外資投資稅後，企業赴海外釋股募資而不運用國內資本市場的狀況，此動作造成市場賣壓，壓縮大盤週線漲幅。

墨西哥股市週線收低，美國房市數據不佳影響北美最大水泥廠Cemex的表現，拉美最大行動通訊服務商America Movil宣布明年總額達70億美金的投資計畫，市場持觀望態度使其股價回檔，墨西哥國會表示將討論放寬外資投資電信產業上限的議題，市場擔憂此將加劇現有電信業者的競爭壓力，電信服務商Telmex股價走弱。總計過去一週摩根士丹利拉丁美洲指數上漲0.38%。(資料來源︰彭博資訊、統計至11/19)

• 中長線投資展望：終端消費需求看佳 巴西股市仍有行情可期

巴西現階段消費者物價及躉售物價指數走勢依然溫和，通膨壓力偏低，十月份消費者物價指數年增率4.17%仍低於央行目標區間4.50%，預期寬鬆貨幣環境仍得以維持。巴西工業產能利用率仍延續回升走勢，工時也自低點反彈，反應終端需求的回溫。另外，現階段巴西失業率已下滑至7.7%，為年初至今低點，就業市場的回溫將成為消費成長的最大支柱。

MSCI新興市場指數進行半年度例行調整，巴西共新增11檔成分股，權重增加0.44%至17.40%，指數權重在MSCI新興市場指數中僅次於中國，無論就新增成分股數目或是指數權重增加比例，巴西皆是這次MSCI新興市場指數調整的最大贏家。外資買盤的簇擁使今年巴西呈現股匯雙漲的格局，而巴西能吸引大量外資回流的主因之一即在於國內需求的穩定表現，無論是零售銷售或是營造業需求皆持續擴張，花旗銀行預估明年巴西企業獲利年增率將達32.5%，預期企業獲利成長可成為支撐明年股市表現的主要動能。富蘭克林證券投顧認為，展望巴西具備的商品及內需題材於全球市場中仍具相對利基，且本益比在獲利調升的支撐下也不致有過高的情況，美元若持續弱有助買盤回流，建議分批建立投資部位。

區域新興股市–東歐股市

• 過去一週表現回顧：俄羅斯股市隨油價走高收紅 中歐及土耳其股市因銀行股回檔而收低

俄羅斯股市延續前週的漲勢，原油期貨價格維持相對高檔且市場揣測官方可能放大盧布升值空間，吸引資金進駐，能源類股攀高。俄羅斯央行第一副主席Alexei Ulyukayev表示明年第一季銀行放款可能開始成長，推升主要銀行Sberbank及VTB的表現，俄羅斯股市週線收紅。至於土耳其股市過去一週跌幅較重，土耳其八月份失業率數據較預期為高，消費者信心也呈現下滑，引發大盤賣壓。土耳其央行降息一碼至6.50%，符合市場預期。

匈牙利總體面消息表現正面，匈牙利政府將明年GDP衰退幅度自0.9%調降至0.6%，而國際貨幣基金也預期匈牙利於明年第二季將走出衰退，上半週大盤呈現上揚，但其後匈牙利最大銀行OTP宣布買進軟體公司Econet 14.65%的股權，而Econet昨日公佈之前三季虧損也較去年同期擴大，市場對此入股動作看法保守使兩檔個股跌幅較重，拖累匈牙利盤勢。

波蘭股市週線也收低，波蘭最大銀行PKO的第三季獲利優於預期，煉油大廠PKN Orlen的第三季獲利也自去年同期之2110萬波蘭幣大幅成長至9.3億波蘭幣，一度帶動大盤走勢，但波蘭政府宣布放棄要求企業發放期中股利的計畫，部分具有股利題材的個股承受市場賣壓，波蘭股市走勢轉弱。總計過去一週俄羅斯股市上漲2.23%、波蘭WIG指數下跌1.10%、匈牙利BUX指數下跌2.52%、土耳其XU指數下跌4.80%。(資料來源︰彭博資訊、統計至11/19)

• 中長線投資展望：聚焦新興歐洲能源及銀行雙主軸題材

俄羅斯十月份原油產出較去年同期成長1.7%，新油田的開採伴隨著原有油田的產出增加，帶動俄羅斯原油產出持續回升，由於官方政策的支持，俄羅斯能源產業進行資本支出的意願有所轉強。預料企業將更積極的開採新油田以掌握稅負優惠，整體原油產出可望持續回溫，在油價維持相對高檔的情況下，此有利於能源產業獲利。近期油價走勢波動程度加劇，但整體來看總體經濟情勢持續改善，且美元弱勢格局未變，隨著冬季用油旺季來臨，原油庫存可望逐步消化，有利支撐油價表現，將帶動俄羅斯股市走勢。

在升息議題逐漸被討論的背景下，新興歐洲降息題材依然未變，現階段俄羅斯通膨持續降溫，且貨幣供給仍呈現下滑，預期俄羅斯央行將持續調降利率。土耳其十一月份降息一碼至6.50%，累計本波降息循環降幅達10.25%，土耳其央行表示維持寬鬆利率政策的基調不變，並指出利率的調降配合市場風險趨避意識的降溫已對信用市場產生正面效果，花旗銀行認為土耳其央行於11月月會將再度降息一碼至6.50%。至於匈牙利通膨壓力仍低，官方將持續運用貨幣政策刺激經濟，新興歐洲寬鬆流動性將支撐股市行情。

根據德意志銀行估計，2010年土耳其銀行業股東權益報酬率達20%，優於歐非中東同業的14%，而預期本益比相對於歐非中東同業仍折價13%，具備相對價值面優勢，預期獲利成長前景看佳有利股價表現。土耳其利率的大幅調降使反應較直接的存款利率相對放款利率明顯下滑，因而降低銀行的資金成本，淨利差得以提升。另外，放款利率調降也帶動了資金需求，可減緩放款利率下滑造成的影響。建議在東歐市場佈局時，除了能源類股以外，銀行類股也是值得留意的標的。

全球債市

• 過去一週表現回顧：低利率加上股市震盪，為全球債市締造表現空間

花旗全球債券指數週線收紅0.46%(彭博資訊，截至11/19)，過去一週全球股市於高檔之震盪加劇，激起全球債市的防禦性需求，尤其美國聯準會主席柏南克表示銀行借貸意願疲弱限制企業擴張與人力需求，央行將持續維持利率於低檔，加以不含汽車的零售銷售、紐約州製造業指數及工業生產不如預期，以及財政部表示九月外國投資人淨收購美國公債規模攀至447億美元，避險買盤推升花旗美國十年期公債指數揚升0.89%。另外，歐洲債市則反應歐元區九月營建產出較前月下滑1.1%，以及歐股下跌激起的債市買盤，花旗歐債指數週線漲幅也有0.38%。至於高收益公司債及新興債市則不受股市震盪的衝擊，反在資金行情的推升下分別上漲0.29%及0.71%。(花旗債券指數，原幣)

• 中長線投資展望：以新興債及高收益公司債分享全球經濟復甦契機

富蘭克林證券投顧表示，雖然全球經濟提早走出衰退，但在整體復甦根基尚未站穩之前，短期內主要央行多將維持寬鬆貨幣政策。不過到明年之後，隨著各國復甦的速度及程度有差異，以致於決策者未來的政策態度也會有較大的差別。根據彭博資訊對券商的調查，券商普遍預期未來新興國家會領先美國及歐洲等工業國家採取升息動作，新興國家中則以南韓、印度與菲律賓率先升息的呼聲較高，至於美國與歐洲的升息時間點則將落在明年第三季之後。

富蘭克林證券投顧表示，就算有少數先升息的國家，其貨幣也可因為利差優勢而有升值空間，藉由投資在原幣計價短期債券的方式，可望降低利率風險並分享匯兌收益，全球債券型基金即可因各國利率循環處於不同位置，而於債券或貨幣部位上做靈活的配置。當然，升息通常衍生於經濟明顯復甦時期，因此能受惠經濟成長的高收益公司債市及新興債市也是可多加著墨的重點。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：經濟數據疲弱，政府債市連兩週收紅

聯準會主席柏南克表示銀行借貸意願疲弱限制企業擴張與人力需求，央行將持續維持利率於低檔，此外，十月新屋開工與建築許可意外降至年率52.9萬棟、55.2萬棟，同期不含汽車的零售銷售與領先指標上揚幅度未如預估，經濟數據表現疲弱，激勵資金轉進政府債市避險，加以財政部表示九月外國投資人淨收購美國公債規模攀至447億美元，掩蓋下週將標售創紀錄1180億美元公債的消息，總計過去五個交易日花旗十年期公債指數上漲0.81%(截至11/19)。過去一週聯準會淨收購160億美元抵押貸款證券(11/12~11/18)，使花旗政府債吉利美指數週線上揚0.29%。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，根據聯準會公佈十月資深銀行貸款承辦員調查報告顯示，第三季銀行對於企業與消費者貸款標準依舊緊縮，另外，即使企業受惠於低利率環境所創造的資金行情，順利在熱絡資本市場中取得資金，但增聘人力與擴大投資並非當務之急，降低槓桿以強化資產負債表才是現階段首要任務。

在企業雇員意願低迷，失業率攀至26年來高點的經濟環境中，疲弱的民間消費動能恐將不利於未來經濟復甦力道，因此，在景氣復甦初期且風險性資產已累積不小漲幅之際，投資人可納入部分比例之政府債吉利美，以穩定投資績效。相較於聯準會已完成三千億美元公債收購計劃，在明年三月底前，聯準會仍將持續於市場收購約2273億美元抵押貸款證券，政府債吉利美走勢可望較公債來的平穩，更具防堵股市震盪風險功效。

區域債市–投資等級公司債市

• 過去一週表現回顧：柏南克重申維持低利 激勵投資級公司債漲勢

花旗美國投資等級公司債指數週線揚升0.66%(迄11/19)。聯準會主席柏南克重申將維持低利一段時間，以確保經濟復甦，消弭原先市場對於美國可能提早升息的擔憂，同時也帶動金屬、能源等商品價格連袂反彈，加上汽車銷售回升，十月零售銷售較前月攀升1.4%，激勵建材、紡織、化學、零售商等循環產業漲勢突出，週線彈逾1%；雖然感恩節前夕，初級市場交易量轉趨降溫，但網路經紀公司TD Ameritrade Holdings、 哈雷機車公司. 橡樹資本公司仍然成功透過資本市場籌資，顯示投資人對於公司債需求仍然暢旺，受惠低利環境的誘因，使保險公司持續增加公司債的佈局、以增加投資組合收益，今年以來保險公司持有投資等級公司債比重已升至16%(據美國壽險協會統計)。

• 中長線投資展望：透過投資等級公司債、高收益債 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，全球經濟活動逐漸回歸正成長的軌道，多項正面指標包括：(1)採購經理人指數回升至擴張點以上、(2)企業回補庫存、(3)銀行新增貸款業務觸底回升、(4)游資充沛，美國貨幣基金規模佔GDP比重仍位於高檔，距離金融危機以前19%的水準有相當大的收斂空間，預期資金將持續靠攏與景氣連動性的公司債市，包括投資等級與高收益級公司債。此外，美銀證券與德意志銀行不約而同指出，2010年該兩類資產的利差仍有續降空間，摩根大通更預估2010年高收益公司債與浮動利率貸款違約率將顯著降至4%水準，使公司債市持續沉浸在良好的投資氛圍。積極型投資人建議可透過歐美高收益債市介入，穩健型投資人則可透過投資等級公司債，共同分享2010年的多頭機會。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：振興經濟政策方向不變，歐美高收益債市收紅

過去五個交易日花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.29%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲0.36%(迄11/19)。APEC宣佈持續推動振興經濟方案，聯準會主席柏南克重申維持低利率政策不變，政府刺激經濟成長政策方向不變，提振市場投資信心，此外，歐洲九月出口較前月上揚5.5%，創20個月來最大增幅，經濟合作暨發展組織(OECD)調高明年歐元區經濟成長率預估值至0.9%，加以標準普爾指出第三季債信評等遭調降企業家數由上季的210家降至106家，經濟與企業債信基本面轉佳之下，鼓舞資金持續進駐高收益債市，據研究機構AMG調查(截至11/19)，過去一週美國高收益債市淨流入3.6億美元，連續13週資金淨流入。

產業方面，百貨公司Dillard第三季由虧轉盈，零售商指數上漲0.96%；全球第二大速食業者Subway表示銷售量逐漸提升，顯示景氣已出現復甦訊號，餐廳指數上漲0.85%；通訊服務商Sprint宣佈償還10億美元貸款，券商瑞士信貸看好明年零售業務可望成長，調升其投資評等，通訊指數上漲0.33%。

• 中長線投資展望：資金力道續航、債信回升 有利長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，美國聯準會主席柏南克重申維持低利一段時間，以延續經濟復甦力道，化解原先投資人對於美國恐提早升息的擔憂，加上愈來愈多的經濟數據指出美國景氣正處於復原狀態，信用市場流動性亦明顯轉佳，高收益公司債的收益優勢可望吸引資金持續進駐。此外，市場預估美國五百大企業2010年盈餘成長率將可達22.2%(彭博資訊，截至11/13)，獲利能力回升改善企業償債能力，使穆迪信評機構持續下調明年高收益債違約率的預估值，助漲公司債的上漲力道。建議投資人長線續抱，逢回可再加碼，並囊括通訊、製藥、原物料、金融等產業利基，掌握未來數年公司債市多頭的豐收機會。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：資金追逐，花旗新興債指數再揚0.71%

花旗新興債指數週線揚升0.71%(彭博資訊，截至11/19)，利多包括：(1)亞太經濟合作會議決議持續推動振興經濟方案，且聯準會主席柏南克重申將維持低利率政策，激勵投資人持續進場新興債市意願；(2)美國公佈的上周首次申領失業救濟金人數創下今年以來的新低紀錄且十月零售銷售較前月攀升1.4%，而歐洲九月出口成長5.5%創20個月來最大增幅，十月新車註冊年增11.2%，加上巴西總統盧拉表示第三季經濟成長率可望達到9%，以及經濟合作發展組織(OECD)大幅上修會員國明年經濟成長率至1.9%，種種經濟面利多也提振市場信心；(3)主要新興債市中以阿根廷及土耳其週線漲幅逾2%較為突出，其中阿根廷參眾兩院均已通過允許政府與2005年未同意債務重整條件的債權人重啟債務協商，為阿根廷重返國際市場籌資有更進一步的進展；另外，土耳其則是宣佈再降息一碼至6.5%，該央行表示未來利率動向將視經濟狀況而定，債市則以漲聲歡慶這個利多；(4)其他債市利多：根據印度央行公佈的發債時程，第四季預計的發債金額由第三季的4500億盧布降至2930億，激勵印度債市揚升。俄羅斯政府則是公佈截至11/1的主權債務累積金額為380億美元，較前月減少3,400萬美元，俄債漲幅也有0.81%。另就新興債指數利差表現，雖然新興債市上漲，但受到美國公債殖利率下跌所釋出的空間，美林新興債指數利差週線反而擴大8個基本點至299點作收。(彭博資訊，截至11/19)。

• 中長線投資展望：新興債市基本面仍優，建議可趁回檔時建立部位

富蘭克林證券投顧表示，美國聯準會表示計劃長時間將利率維持在低水準，並指出美國經濟情況正在好轉。此說法將有助導引全球資金繼續流入較高息、經濟復甦步調更快、財政較穩健的新興債市。雖然越來越多新興國家有收回閒置性或投機性資金的政策，但這也是在反應經濟已脫離衰退谷底進入復甦，或為防堵未來通膨走揚的作法。

富蘭克林證券投顧認為，儘管新興國家明年將開始陸續升息，但長期利率可能維持於現有水準或些微下滑，主要因：(1)有些長債殖利率已領先反應升息預期；(2)受惠經濟復甦、財政改善，投資人對新興國家要求的風險貼水減低，有助拉低新興國家政府長期籌資成本，因此建議投資人宜把握市場有震盪時逢低進場配置新興債市、長線投資。

國際匯市

• 過去一週表現回顧：風險性資產居高思危，美元趁勢反彈

過去一週美元由弱轉強，週線收紅0.19%。原本聯準會主席重申維持利率於低檔，拖累美元延續上週跌勢，不過，到了下半週，隨著美國公佈的新屋開工與建築許可、工業生產等數字不如預期，加以股市漲多後，投資人居高思危心態導致全球股市回檔，利差交易平倉下，美元及日圓又成為強勢貨幣，日圓週線即相對美元升值0.89%至88.87元。

另外，雖然巴西財政部長宣布將對巴西企業發行ADR課徵1.5%稅款，旨在降低課徵外資投資稅後，企業赴海外釋股募資而不運用國內資本市場的狀況，但所幸巴西總統盧拉表示第三季經濟成長率可望達到9%，支撐里拉週線仍有0.52%的升值幅度。至於亞洲的韓元也是表現亮麗，受惠外資持續流入的需求，韓元週線升值0.11%。另一方面，其他多數貨幣週線則出現貶值，並以過去升多的商品貨幣回檔幅度明顯，包括紐幣、澳幣、南非蘭德及加幣貶幅在2.27%~1.42%，至於歐元也貶值0.17%至1.4877元，拖累其他歐洲貨幣如丹麥克朗、瑞士法朗、挪威克朗等收黑 (彭博資訊，截至11/20下午6點價位) 。

• 中長線投資展望：美元相對歐元來到中性區間，但相對新興國家貨幣恐還有貶值空間

富蘭克林證券投顧表示，未來隨著各國復甦速度的不一，也將牽動匯價出現分道揚?的走勢，新興亞洲不論在經濟成長率、財政收支、經常帳及外匯存底，均比美國、歐洲或其他地區優異，乃吸引全球資金流入的重要基礎，有助中長線亞洲貨幣升值。另外，全球資金泛濫有助商品價格表現，拉丁及東歐等商品國家貨幣也是可多加著墨的焦點。

惟另一方面，美元相對日圓或歐元的表現已與基本面呈現脫鉤現象，尤其以日圓來說，未來恐不利日圓走勢的因素包括：(1)日本經濟基本面仍不佳、通貨緊縮壓力仍存，恐拖累日本成為已開發國家中較晚轉為升息者；(2)統計過去經驗，美日利差與日圓匯價具明顯相關性，未來等美國利率走升時，恐將加重日圓貶值壓力；(3)日本新政府上台後並沒有延續過去正確的改革政策。另外，再就歐元相對美元部份，則可能來到中性價位區間，因為歐洲的問題在於還有較重的去槓桿化壓力、勞動薪資僵固性影響企業獲利、銀行業能否重振借貸功能也將牽動復甦速度，所幸歐元區財政赤字壓力比美國輕，且歐元可望受惠全球央行分散外匯儲備貨幣的趨勢，因此多空因素角力下，對歐元相對美元匯價持中性看法。