研究員:鍾景星

單位:百萬

	營收	營業利益	稅前獲利	稅後獲利	股本	稅後EPS
1999	147	7	19	19	300	0.73
2000(F)	360	89	95	91	300	3.05

壹、結論與建議：未來產業高度成長，五鼎股價上看250元

1. 五鼎定位為居家隨身醫療器材提供者，針對糖尿，高尿酸症，高膽固醇等病患提供檢驗、紀錄器材，由於產業正值高度成長期，加上五鼎適時推出具專利權保障產品，五鼎未來高成長性將使其股價更具想像空間。
2. 五鼎於87年推出第一代血糖測試儀，89年推出具有儲存300組記憶、可圖示檢驗紀錄、與醫院電腦互通之第三代血糖測試儀，預計今年血糖測試儀出貨量約11.2萬台，較88年成長137%，預計明年出貨量將可達16萬台以上，明年底累計客戶數將達33萬人以上。
3. 由於測試儀必須搭配試片才能運作，每片試片只能使用一次，購買測試儀客戶第一年約可消耗300片試片，第二年約200片，第三年約150片…….，而測試儀壽命約五年，保守估計賣出一台測試儀，也連帶賣出800片試片，若換算成數字來看，每一客戶未來五年營收貢獻約7.5千元，毛利貢獻約3.35千元，客戶數愈多，其獲利成長數度愈快。
4. 全球糖尿病患者約1.2億人，在美國市場僅10%糖尿病患使用血糖測試儀器來記錄血糖狀況，故產業成長空間仍大，而五鼎問題點在於如何吃大餅不被噎到而非餅大小問題，而五鼎試片月產能從340萬片提昇至1000萬片後，試片產能足夠至91年底使用。

貳、股價評估： 未來本益比將介於42倍~90倍

1. 五鼎生技雖身處高度成長之居家醫療器材次產業，然短期受囿於本身產能限制，其營收及獲利並無法瞬間大幅成長，故五鼎擴充產能後，是其未來最大成長動力來源。以五鼎獲利成長性，應給與較高本益比，但國內無一合適參考指標，但若以其未來獲利淨現金折現法來看，其未來參考股價區間為128~268元，相當於本益比42倍~90倍，對投資人建議150元以下買進，250元以上賣出。而五鼎將於6/13以88元掛牌，屬OTC生技類股。

   附圖：未上市盤價走勢圖

   

   資料來源：WWW.CNYES.COM

參、公司基本面簡介

1. 五鼎生物技術股份有限公司於86年12月2日創設於新竹科學工業園區, 公司定位為專業生物科技研發、製造及行銷之高科技公司, 產品以醫療保健、葯物、食品等產業為主, 環保等為輔。
2. 目前已試產成功之Sensorex欣瑞血糖測試儀及其測試片系統,專為糖尿病患 個人及護理人員方便使用，操作簡單，只需1步驟35秒，即可測得正確數值。測試片採外部測試且用完即丟棄; 不用塗抹?不需清洗內部，避免直接接觸，不會產生交叉感染。儀器採觸摸式、顯示大螢幕之設計，方便糖尿病患之使用。Sensorex(欣瑞)已取得CE-mark認證行銷歐洲， 並於87年8月通過美國 FDA 510K核可，委託美商Chronimed (股票上市之專業行銷醫療保健產品) 行銷美洲市場。
3. 新產品及尿酸(痛風)生化測試儀已開發完成，第二季已小量出貨至歐洲。後續研發之產品如膽固醇(預計91年出貨)、血脂肪等居家護理產品系列亦於規劃之中。

   

4. 血糖測試儀成長模型預估

   在五鼎產能有限前提下，做出其血糖儀用戶數成長模型，依據此模型估算出未來血糖試片用量，而根據此模型，89年試片需求量約4000萬片，較88年成長150%，而90年試片需求量約6900萬片，較89年成長68%，而91年及92年成長率分別為55%，51%，在此順便提醒投資人，試片毛利高達50%，是五鼎真正獲利來源。

   表一：五鼎血糖測試儀及試片成長模型

	每台用量(片/年)	88	89	90	91	92
第一年(N)	300	47,238	112,025	168,038	252,056	378,084
第二年(N*70%)	200	11,239	33,067	78,418	117,626	176,439
第三年(N*42%)	150		6,743	19,840	47,051	70,576
第四年(N*21%)	100			3,372	9,920	23,525
第五年(N*10.5%)	50				1,686	4,960
需求總片數	800	16,419,100	41,232,285	69,407,899	107,275,987	161,900,075
年成長率		241%	151%	68%	55%	51%

2. 五鼎每股毛利及成長率預估

   在五鼎產品規劃上，今年推出血糖儀第三代、尿酸儀第一代，91年推出膽固醇儀第一代，運用上述各產品估算模型得出五鼎未來每股營收、毛利(如下圖)，91年每股毛利約9.6元，92年約12元，但其毛利成長率由89年127%降至92年33%，不過能維持30%成長率已是非常驚人數字，在此也得提醒投資人，此模型是本投顧依據五鼎公司產能所建立，並非五鼎公司本身預測數字，且市況多變，91年以後數字參考性自然不高。

   

3. 五鼎產品毛利預估

在五鼎產品組合中，血糖測試儀毛利率87年平均為36%，88年為20%，今年預估為15%，呈現下跌趨勢，血糖測試片毛利率87年平均為47%，88年為52%，今年預估為50%，呈現穩定趨勢，不過在新試片產能開出後，試片毛利應還有上升空間，但上述估算模型並未向上調整。