前言

2009年對多數的金融標的是多頭的一年，對能源市場而言更是少見的大多頭時期，以原油價格為例，西德州中級原油價格從年初以來至12/9總計上漲64.39%，原油市場於2009年的噴火演出，主要原因包括：弱勢美元引發對能源避險需求、石油輸出國家組織對油價支持、全球經濟復甦、投資人風險偏好上升、中國進口原油增加等因素，使得原油市場獲得支撐，也造就了油價2009年的大反彈。除了原油市場外，天然氣亦屬於能源市場之重要產業，天然氣價格於2008年下挫21.37%，至2009年9月開始有回穩跡象，施羅德預估至2010年第一季前，天然氣價格可望走強。有關能源市場展望，提供相關看法如下：

2010年油價預期將高於2009年油價

雖然原油價格於今年10/14突破每桶75美元重要關卡，隨後並衝上每桶80美元以上，於10/21達到本波反彈高點每桶82美元；不過之後隨著推升的動能逐漸退去，使得油價跌落至每桶80美元之下。包括近日美元反彈、全球經濟復甦腳步不如預期快速等因素使得年底前的油價回到先前的盤整區 -- 每桶65~75美元。

整體而言，預估原油市場近期並無明確方向，在2009年底前，油價將會呈現較平時為大的波動走勢，因此在能源基金操作上，我們近期採取較為防禦性的方向布局，如提高現金部位，並對先前持有漲幅已大個股進行獲利了結。對於原油市場中長期展望我們仍然偏多，預期2010年油價將較2009年來得高。如果能源相關類股近日有較大修正，將正好是給予我們調整投資組合、轉換持股的好機會。

天然氣價格相對油價被低估

目前對天然氣市場的觀點與先前看法並無太大差異，亦即至2010年春天以前持續看好天然氣價格表現。雖然近來天然氣供給產出已呈現下滑，但由於先前庫存已高，在多空因素交錯下，使得天然氣價格近來呈現劇烈波動。施羅德預期從現在到2009年年底前，天然氣價格將持續目前較大波動的態勢。

看好天然氣價格於2010年第一季以前的表現其原因在於，美國目前的天然氣鑽井數相對鑽井全盛時期大幅下滑56%，這造成了北美天然氣產出供給開始下滑，此將為明年年初的天然氣價格提供良好支持。此外，原油價格相對天然氣價格的不成比例表現，異於以往歷史走勢，意味著天然氣價格可能過低；觀察油價/天然氣價格比，於今年11月此一比例多數時間處於21倍左右，相較長期歷史平均之9倍高出不少，顯示天然氣價格相對油價被過度低估。

結論

持續看好2010年的能源市場，並預期明年原油價格將高於2009年之價格；此外預期天然氣價格於2010年第一季前將受惠冬季季節效應，不過鑒於近來能源市場與能源類股波動變大，以及2009年能源市場的漲幅極大，因此在年底前對能源類股的操作方向偏向防禦布局，並等待在較大波動市場中提供良好的時機調整投資組合，以為2010年的投資組合做最適布局，這如同2009年初基金對能源次產業的靈活布局，藉此以對基金績效有所貢獻。