單位：百萬元

以15吋TFT面板為出貨主力的瀚宇彩晶，目前為大尺寸面板出貨量最大，且成長最迅速的公司，但因今年上半年15吋面板價格大幅下跌，瀚宇彩晶上半年營收54.07億元，達成率只有26.34%，上半年稅前虧損32.01億元，已接近全年34.85億元的稅前虧損預估值，以目前股本計，上半年稅前EPS虧損1.53元，由於公司看好Q4的市況，故是否調降財測目前仍在觀察。瀚宇彩晶估計7月出貨22.6萬片，較6月成長13﹪，單月營收約15.5億元，較6月成長12.3﹪，7月份面板價格已有明顯止跌跡象，且近期因為15吋LCD監視器需求大增，目前國內15吋面板已有供貨吃緊現象。我們預估瀚宇彩晶今年營收約180億元，加計今年約有14.5億元的所得稅收入後，今年稅後EPS預估為虧損1.5元。由於今年TFT相關個股皆產生虧損，故無法以P/E值來衡量股價，我們改採用P/B來衡量。目前國內TFT同業P/B值約在1.2-1.3間，瀚宇彩晶目前為1.27倍，屬於合理範圍，因TFT屬景氣循環產業，目前為景氣谷底區，景氣上來時TFT廠股價淨值比高檔可達3倍以上，瀚宇彩晶於8月17日以14元掛牌上櫃，我們建議瀚宇彩晶上櫃後可逢低承接，長期投資。

投資重點

瀚宇彩晶的現有生產線：

瀚宇彩晶為華新集團轉投資的公司，主要的法人股東為華新麗華佔21.44﹪，華邦電子佔18.41﹪，另有中華開發佔4.41﹪等等。目前擁有2座第3代生產線(550*650mm)，最大月投片量各為5萬片。瀚宇在成立時就將目標市場放在監視器用的15吋面板上，目前公司1廠產能全滿，2廠5月開始投片，約半年後可全產。目前瀚宇出貨量15吋面板約佔60%以上，14吋約佔30%，另為12吋。由於15吋面板是上半年價格下滑速度最大的尺寸，導致今年瀚宇上半年的虧損金額相當龐大，但我們認為因未來15吋面板為LCD監視器的主流尺寸，且近期價格已初步止跌，故下半年瀚宇虧損可望大幅縮小。

 瀚宇彩晶自2000年3月份開始正式出貨，初期產品為12.1吋、14.1吋及15吋等大尺寸產品。2000年下半年受到上游零組件驅動IC供貨短缺的影響，使公司在去年全年出貨量僅為60萬片。 今年上游零組件供應不虞匱乏，公司上半年出貨量達到71.5萬片，而在5月份2廠投產後，使公司出貨能力大增，且目前下游監視器廠商對Q4 LCD監視器需求看好，估計瀚宇下半年的月平均出貨量約可達30萬片，故預估全年目標為250萬片，預計將可達成。

瀚宇彩晶的客戶別：

瀚宇成立時即將TFT產品定位於供LCD監視器使用，以爭取國際系統大廠訂單，由於已獲得國際大廠系統大廠Dell及Compaq的認證，因此預估下半年來自Dell及Compaq的訂單將佔瀚宇彩晶營收3成以上。在日系客戶主要為Toshiba（瀚宇技術來源廠商），目前約佔30%。另外，Notebook及LCD監視器代工廠商，包括Samsung、仁寶、英業達、廣達、華宇、明?等，亦為瀚宇彩晶之客戶。大陸方面最大客戶為聯想電腦，目前單月出貨聯想的面板數量已達8萬片。

積極執行材料本土化的策略，降低零組件成本：

目前由於全球大尺寸TFT LCD產能過剩，供需問題使短期內大尺寸TFT面板價格並不易上漲，所以未來TFT廠商應將營運焦點集中於降低成本上，因此瀚宇也積極在材料上尋求本土資源，詳見表一。預計下半年瀚宇彩晶向台灣TFT原材料廠商的採購比重會提高至5成，而未來也將逐步至8~9成為目標。

表一、瀚宇彩晶主要原料供應商

資料來源:瀚宇彩晶公司

國內大尺寸TFT廠，今年出貨目標及上半年出貨統計：

台灣目前已有五家大尺寸TFT廠頭產，而主力尺寸皆放在14.1及15吋。在今年六家廠商的出貨目標方面，達?為250萬片、聯友220萬片、瀚宇彩晶250萬片、奇美200萬片、華映200萬片，廣輝100萬片，出貨皆較去年大幅成長，而今年上半年的實際出貨量，詳見表二。目前全球前10大TFT面板廠商中，南韓Samsung排名第一，LG Philips排名第二，而達?與聯友合併後的友達，產能全球排名提高至第三，並直逼LG。而奇美及瀚宇彩晶明年排名也有機會進入全球前10大廠。

表二、國內大尺寸TFT廠上半年出貨及營收

資料來源:各廠商提供

今年LCD監視器需求量大幅成長，TFT價格Q3已止跌回穩：

目前大尺寸TFT LCD主要應用在Notebook、LCD監視器及LCD TV等。而根據IT IS的預估去年Notebook全球的出貨量為2200萬台，預估今年為2756萬台，成長率約為25%，但Notebook已逐漸成為成熟型產品，估計未來成長率約10~15%，成長逐年趨緩。但LCD監視器在替代CRT監視器的效應下，今年需求將大幅成長。根據資策會的預估，去年全球LCD監視器全球求量為600萬台，今年全球LCD監視器出貨量將大幅成長1倍以上達1230萬台（參見圖一），但我們觀察到因TFT面板價格的價價效應，目前已經引起美國PC大廠主推LCD監視器作為PC的搭配趨勢，預計今年下半年推出的desktop有60﹪~70﹪會搭配LCD監視器，所以今年全球LCD監視器的出貨量應會大幅成長。我們認為今年若美國PC大廠主推LCD+PC見成效，此預估值則略嫌保守，估計今年LCD監視器應有1500萬台以上的市場量。而根據DisplaySearch的研究顯示，今年Q3以後15吋LCD監視器用的panel價格可望觸底回穩，而預計2Q02時價格可望回升。

目前全球的大尺寸TFT產業生態：

全球大尺寸TFT LCD面板，在台灣及韓國加入市場之前，日本原為技術領先者，但在韓國及台灣加入生產後，TFT LCD產業逐漸產生變化。由於大尺寸TFT面板近年供過於求，導致價格大幅下跌，日本廠商在不敷生產成本後，逐漸朝向中小尺寸面板及更高階的產品，並逐漸退出大尺寸TFT面板的生產領域，而未來日本廠將會持續增加給台灣代工大尺寸TFT面板。目前已釋出訂單的有富士通及NEC，其中NEC已決定在2002年內全面中止生產PC用的TFT LCD事業，而另外，日本Toshiba與IBM各出資一半成立的DTI公司，也決定將停止生產PC用的TFT LCD。未來台灣TFT廠很有可能走向代工業務，尤其與日本合作來對抗南韓，故日本方面的TFT代工量將會持續增加。根據預估，日本TFT廠商2000年的市佔率仍有47.2﹪，但至今年約下降為39.1%，反觀台灣廠商去年全球市佔率為21.6﹪，今年則提高為32.8﹪，而南韓廠商小幅下降，詳見圖二。

TFT LCD市場台、日、韓全球佔有率

資料來源：Semiconductor FPD World