近期油價波動劇烈，短期利空因素包括美元走強、颶風影響低於預期及總體經濟數據不佳，牽動油價大洗三溫暖。但檢視推動原油多頭結構性因素，包括供給面成長受限、全球原油需求結構調整均未出現變化，在油價短期出現大幅波動，能源股出現投資價值之際，對能源投資可保持相對樂觀。

美元轉強壓抑油價走勢 但長期相關性不明顯

油價由今年7月每桶145美元高價向下修正，美元匯率轉強，全球原油需求受高油價影響減少，為兩大主要因素。

觀察07年來油價與美元走勢，當歐元兌美元走強時，油價多出現上漲走勢，反之當歐元對美元走弱時，則油價多同步拉回。進一步分析油價與美元長期走勢，兩者間並未存在明顯相關性。近一年來高相關性，與全球資金在美元及原物料資產間的操作策略有關，長期油價仍應回歸基本面因素。

從需求面來看，已開發國家能源使用結構成熟，原油需求受油價變化及經濟狀況影響較大，2008年上半油價漲幅超過4成，加上消費成長趨緩，歐美原油需求較過去年下滑超過3%。但對能源需求更重要的長期變化，來自中國、拉丁美洲及中東，因為經濟結構及生活型態改變，平均每人原油需求量由低點成長，填補已開發國家需求下滑缺口，加上油價近期拉回可望增加原油消費量，需求面對油價影響程度有限。

歐元對美元匯率與油價走勢

資料來源:Goldman Sachs Commodity Research、2008/8

供給面成長受限 油價不易重演80年代歷史

1980年油價在達到歷史高點85美元後，進入長達20年空頭走勢，關鍵在非OPEC國家中的美國阿拉斯加、挪威北海油田、墨西哥原油產能大幅上揚，一直到1997年才達高點，在供給量成長率超過需求情況下，對油價產生利空環境。

但在經過長達25年大規模開採後，北海及阿拉斯加油田產能從1997年之後開始下滑，墨西哥及俄羅斯原油生產則從2008年之後開始達到高點，造成今年第二季非OPEC國家每日原油產出減少20萬桶，而新油田發現數量減少及大規模開採計畫不斷延後，都使原油供給受限問題不易解決。

非OPEC國家原油產出變化

資料來源: BP、2008/8

短線波動創造投資機會 分批佈局能源股

市場修正在原油多頭循環從未缺席，從1999年到2007年的原油多頭期間，油價共有12次拉回幅度超過20%，這一波油價拉回幅度及修正時間仍在正常範圍內，在需求及供給基本面有利油價趨勢不變下，短期波動反創造長期投資價值。

短線來看，原油期貨凈多頭部位由8月12日的負9130口，增加至正2萬口以上，顯示投資人對油價看法轉趨正面，但美元走勢對油價影響力持續，短期油價及能源股仍難擺脫波動環境，投資人可透過分批佈局參與能源股投資。