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重點摘要
- 權證課稅判決券商敗訴第一季權證市場相較去年發行冷清
- 電子類股仍然是權證連結標的首選其中以IC設計類股最多
- 2月開放新增行使比例修訂，對於發行人及投資人預期將有更多元選擇，尤其對於高價的標的股，勢必更加的平易近人
一、市場概況
去年第四季全球股市交易熱絡，台灣股市也呈現一片榮景；這股全球景氣的多頭氣勢，使元月台灣投資人信心指數達114.5，直逼去年5月的歷史高點115.9，其中「投資組合未來六個月的增值可能性」指標更是創下歷史新高。由於投資人對於自己未來投資獲利更具信心，權證的高槓桿操作也連帶的受到不少投資人青睞；鑑於投資人的需求，券商去年第四季權證發行量高達447檔，而2007年1月延續這股熱潮，單月就推出了203檔權證。
截至3月21日為止，本季國內權證發行市場，總共有16家券商發行267檔，比上季大幅減少了180檔，減少幅度約為四成；與去年同期比較，約為當時發行檔數的一半。理論上，在市場行情呈現大多頭時，投資人對後市及選股、持股信心增強，對認購權證的需求也會變多，因此券商自會衝刺權證發行檔數來滿足投資人需求。但綜觀本季權證市場情況卻非如此，有二個原因可做說明：首先是本季恰逢中國農曆過年，股市休市11天，券商考慮發行成本墊高因而在年前暫停發行作業；另一個最主要的原因，是券商發行權證課稅的問題，國稅局認定以券商發行權證的發行金額全數課徵25%所得稅，業者在操作上依規定避險所付出成本無法扣除。
對此，券商提出行政訴訟，目前最高法院已判決二家券商敗訴，分別為去年十二月廿八日元大京華證券所提的訴訟，以及今年一月卅一日，對大華證券所提訴訟；最高法院均以「所得稅法」證券交易所得免稅，免稅項下避險損失，依該法現行免稅規定不得認列為成本，作為判決券商敗訴理由。目前部份券商考量的重點在於能否有稅後的實質獲利，因此二月份以後的權證發行市場就較為冷清了。
2007年Q1發行267檔權證，發行金額為50.23億元（如圖一）；若以1月為分界再細看權證發行，1月共有203檔權證發行，約為本季發行量的76%；而1月的發行金額為42.5億元，佔本季發行金額的84.6%。
從這個數據來看，在元月時券商對權證獲利深具信心，但隨著大華證券的判決失利，各家券商不得不重新評估實際獲利狀況。除了課稅的爭議之外，權證的行使比例本季也有做修正，自2月5日起新增三種行使比例，1：0.5、1：0.2及1：0.01，但標的證券價格在200元以上才得發行行使比例1：0.01之權證。雖然目前市場仍以1:0.1為主，但新增行使比例的修訂，往後券商及投資人將有更多的選擇，尤其對於高價的標的股，勢必更加的平易近人。
以各家券商發行檔數及金額來看（如表一），群益證券在發行量及金額均為同業之冠，元富證券發行36檔次同列本季最高，中信證券33檔及寶來證券29檔分居第三名及第四名。群益證券自上季開始就對權證發行相當積極，本季更上一層樓位居發行量及發行金額之首。元大證券上季發行位居第二，本季變動較大退居第十。寶來證券在上季只發行7檔權證，且都在上季初發行，在現有權證相繼到期的需求下，3月發行得相當積極。
圖一：歷年權證發行市場概況
資料來源：IBTSIC整理
表一：券商發行權證檔數及金額一覽表（96/1/1~96/3/21）
| 發行券商 |
檔數排名 |
本季發行檔 |
佔總檔數比例(%) |
2月後發行檔數 |
發行量排名 |
發行量(百萬) |
佔總發行金額比例(%) |
2月後發行量 |
| 群益 |
1 |
36 |
13.48% |
4 |
1 |
662.2 |
13.18% |
53.0 |
| 元富 |
1 |
36 |
13.48% |
10 |
3 |
624.9 |
12.44% |
119.8 |
| 中信 |
3 |
33 |
12.36% |
12 |
2 |
634.9 |
12.64% |
166.9 |
| 寶來 |
4 |
29 |
10.86% |
29 |
11 |
246.8 |
4.91% |
246.8 |
| 建華 |
5 |
24 |
8.99% |
- |
13 |
109.4 |
2.18% |
- |
| 大華 |
6 |
18 |
6.74% |
- |
7 |
321.3 |
6.40% |
- |
| 台証 |
7 |
16 |
5.99% |
- |
4 |
443.2 |
8.82% |
- |
| 富邦 |
8 |
14 |
5.24% |
- |
5 |
405.0 |
8.06% |
- |
| 工銀 |
8 |
14 |
5.24% |
- |
9 |
271.8 |
5.41% |
- |
| 元大 |
10 |
12 |
4.49% |
- |
6 |
386.0 |
7.68% |
- |
| 新壽 |
11 |
11 |
4.12% |
6 |
12 |
191.8 |
3.82% |
112.5 |
| 統一 |
12 |
10 |
3.75% |
- |
10 |
259.7 |
5.17% |
- |
| 康和 |
13 |
6 |
2.25% |
- |
14 |
106.6 |
2.12% |
- |
| 信銀 |
14 |
5 |
1.87% |
2 |
8 |
285.9 |
5.69% |
56.9 |
| 亞東 |
15 |
2 |
0.75% |
1 |
15 |
40.6 |
0.81% |
17.3 |
| 日盛 |
16 |
1 |
0.37% |
- |
16 |
33.1 |
0.66% |
- |
| 總計 |
|
267 |
|
64 |
|
5022.9 |
|
773.1 |
二、權證之類型及連結標的
總計今年第一季各家券商所發行之認購（售）權證共計267檔（如表二），其中上市權證共發行207檔，上櫃權證60檔（如圖二），其中認購權證共發行264檔，而認售權證僅中信及統一二家券商合計發行3檔（如圖三）。以權證類型區分，重設型權證計254檔，價外型則有13檔（如圖四），其中歐式權證38檔，美式權證229檔；本季無券商發行上下限型認購（售）權證。而在連結標的類股方面，電子類股仍然是權證連結標的首選，共計198檔，約佔總發行檔數的74%左右；其次為傳產及金融類股，分別為53檔及16檔。
從電子類股連結標的來看，以IC設計類股最多，共計有41檔，其中以群聯5檔最多，其次為以聯詠、揚智及松瀚為標的之檔數均為4檔，其他IC設計個股也都有權證以其為標的；任天堂推出Wii遊戲機熱賣、Vista、iPhone與WiMAX，等利多題材刺激下，本季IC設計類股一直都是市場投資人關注的焦點，且其股價表現也沒讓投資人失望。其次為TFT-LCD及DRAM類股，二者均發行18檔。在TFT-LCD類股中，其連結標的以群創發行8檔及友達的5檔最多，其中群創為本季新增可發行權證標的股，95年10月24日上市後為鴻海家族最具發展潛力的一員。
DRAM類股一直都是權證熱門的標的股，本季以連結標的力晶及南科最多，均發行3個檔次，上季以DRAM類股權證發行最多，本季有降溫跡象。此外，IC封測類股的權證也有15檔次的發行，其中連結標的以全懋和力成為主，共計有5檔。連結標的為移動通訊類股的權證本季有10檔，以宏達電的7檔最多，依舊是類股中的熱門股。在金融類股方面，本季發行16檔較上季多出2個檔次，其中兆豐金及合庫雖受力霸風暴波擊，但連結標的仍以此二公司最為熱門，分別發行了3檔權證。
另一方面，傳產類股為標的權證略有減少，而以連結鋼鐵、橡膠、食品類股為主流，分別有9檔、7檔及6個檔次。原物料「鎳」價格持續上漲，連帶的不銹鋼廠獲利上升，以大成鋼為標的的權證為3檔，超越鋼鐵類股的首選中鋼。橡膠股中全部以中橡和厚生為標的，分別發行3檔及4檔權證。食品類股則集中在統一及味全。此外航運及營建類股也都各有5檔權證連結。本季券商發行標的類股與上季比較相差不多，電子類股的聯結標的有些許改變，但金融和傳產類股連結分佈相當平均。
3264認售權證認購權證
圖二：以發行市場區分
圖三：以權證基本類型區分
資料來源：IBTSIC整理
新增權證行使比例之後，券商和投資人將有更多的選擇，尤其在高價股的部份，投資人可以低廉的價格投資，權證的流動性預料將大幅提升，對買方及賣方來說都是一大利多。然而，延宕多時的權證課稅問題需要盡速立法解決，在政府稅收及券商獲利間找到雙贏的出路，如此才能創造投資人、政府和券商三方獲利的局面。
表二：券商發行權證連結標的一覽表（96/1/2 ~ 96/3/21）
資料來源：IBTSIC整理
圖四：以權證履約價設定方式區分 21811362重設型價外型歐式重設型歐式價外型
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