投資建議：(300元以下買進)

崇越為國內半導体材料及製程設備的重要供應廠商，此時IC產業正處景氣熱絡，並隨著南科12吋晶圓廠的陸續動工，崇越的營收將可隨之節節攀高，後續的成長值得令人期待。今年1~5月營收已達7.8億，有機會在第二季季報公布後調高財測，投顧並預估今年營收可達28億，稅前獲利為2.8億，稅後EPS 8.43元。由於各事業部門皆處於正確的產業趨勢下，崇越的獲利成長性實不容忽視，考慮日後的成長性，建議260元以下皆可買進，可長期持有。　

一、公司簡介

崇越科技成立於1990年，目前資本額 2.45億元。公司自成立初期以來便一直以『半導体之全線供應者』之發展策略為主軸，致力於國內半導体製程之先進材料與設備市場與開發，目前營運項目主要為半導體暨晶圓事業(如代理矽晶圓、磷化鉀磊晶片、石英器具、及光阻劑的銷售)、環境工程事業及電子材料相關產品(如銅箔積層版、白膠、被動元件之導電連接材、機械設備)，是其個別產品市場中重要且具影響力的領導廠商，唯公司之業績及獲利易受半導体及電子資訊產業之景氣變動所影響。為求未來之成長與發展，公司明定下一階段的階段性目標為『高科技產業之全方位供應者』，將朝先進材料、設備及建廠整合工程等領域發展，以求獲利之持續穩定成長。目前較成形的計劃有二次鋰離子電池及高分子電池…等。　

二、股權結構　

表一、股權結構表　

普通股(每股面額十元) 2002/3/20

持股分級		人數	持有股數	持股比例
50,001─	100,000	41	2,971,127	12.12%
100,001─	200,000	30	4,374,282	17.85%
200,001─	400,000	7	2,117,691	8.64%
400,001─	600,000	2	880,102	3.59%
600,001─	800,000	2	1,389,609	5.67%
800,001─	1,000,000	5	4,410,699	18.00%
1,000,001以上		3	5,617,967	22.92%
總股東人數		428	24,510,000	100.00%

由上表可知，崇越股權結構仍屬集中，前十大股東即有46.59%的股份，200,000股以上的股東58.82%，人數為19人，董監合計持股37.23%。籌碼集中度良好，配合資本短小易有作價行情。　

三、產品組合

崇越科技的產品十分多樣，主要分成三大部份：半導體暨晶圓事業、環境工程事業、及電子材料相關產品等，並在今年開始發展鋰電池產品，並開始有營收貢獻入帳。依部門別產品可區分為：

• 半導体相關產品：有矽晶圓、石英器具、磷化鎵磊晶片、次微米深紫外線光阻劑、封裝材環氧樹脂、光纖預型体、再生晶圓等。
• 環境工程事業處：建廠之純水、水回收、廠水處理及供酸、消防系統、空調等環境工程。
• 電子材料相關：銅箔積層版、白膠、被動元件之導電連接材、LCD生產設備。

以表二來看，可知營收隨電子產業的成長，但毛利率卻不論在各部門皆有出現下滑的情形，其主要原因在於交易模式的改變，隨著公司的成長，部份商品由於規模日益龐大，並應客戶要求備置存貨以掌握客戶需求，銷售模式陸續由佣金交易改成現品銷售模式，由於認列營收的方式不同，故整體毛利率出現直線下滑的情形，除磷化鎵磊晶片在99年下半年又更改回佣金交易制外，目前營收結構不再出現大幅度改變，毛利率應可在此處止穩。另鋰電池產品為崇越2000年新產品，預計將在第三季正式投產。

	1998營收	佔營收比	毛利率	1999營收	佔營收比	毛利率	2000營收	佔營收比	毛利率
半導体暨晶圓事業	509,193	51.92	27.99	763,013	44.68	25.55	874,106	42.59	27
環境工程事業處	166,310	16.97	-1.73	304,932	17.86	5.03	417,832	20.36	10
電子材料相關產品	305,296	27.64	23.41	638,409	37.38	22.45	498,835	24.30	25
鋰電池產品							207,662	10.12
其他				1,320	0.08	-11.89	53,987	2.63
合計	980,799	100.00	38.28	1,707,674	100.00	20.71	2,052,422	100.00

　

四、產業概況

由於我國半導体廠商關鍵核心技術投入較為不足，技術偏重於量產製造及製程改善，而生產半導体產品之關鍵原物料多為國外廠商供應，是以專業的經銷代理商就成了業者之所依，崇越正是扮演這個關鍵性的角色。根據國際半導体設備及材料協會(SEMI)資料顯料，1997年台灣設備市場約占全球14%，並預估1998年台灣半導体設備市場應仍有8%以上的成長。Dataquest資料也顯示1998~2003年IC產業年複合成長為12.6%，並預期此波景氣將持續看好至2001年底。由於近期國內正加速建立12吋晶圓廠，而其生產設備與製程模組的強大需求是近期市場的一大成長要素。並我國在近年持續高度成長，國內企業大舉投資興建LCD製造廠，預期也將帶動市場進入積極成長的榮景。　

五、公司分析

1.半導体暨晶圓事業部

本部門銷售對象以國內各大半導体、光電產業之上、中、下游廠商，產品銷售及服務也以國內市場為主，約佔87.7%。本部門主要產品市佔率為：矽晶圓30%、磷化鎵磊晶片50%、次微米深紫外線光阻劑60%、光纖預型体100%，各項產品在市場占有率皆近於50%以上，並由於商品之供應廠商多為國內外知名製造廠，與公司長期合作，供貨穩定，故崇越在市場上極具競爭力。隨晶圓廠的擴充，矽晶圓材料需求量也會隨之成長，而此一部門的另一大宗：石英器具，由於是晶圓廠產製IC之消耗性產品，其市場也與晶圓廠的擴產同步成長，目前國內8吋及12吋晶圓廠擴建計劃正如火如荼地展開出，預計台灣將要在未來三年內蓋8座8吋廠、13座12吋廠，是以未來三年該市場的擴充將帶給過崇越自創立以來所經歷前所未有的大成長！　

2.環境工程事業處

伴隨著晶圓廠設立的環境工程：如超純水、純水、廢水、無塵室、消防系統…等環境工程也是隨國內12吋晶圓廠設立的成長主力。以國外半導体廠以建廠資本額1%~5%不等，投資於環保的情況來推估，國內半導体大廠未來十年於台南科學園區的預估環保投資金額約為600億台幣，市場之大將足以帶領崇越長期高速成長。而由於世界趨勢為更加注重環保規範，是以高科技相關產業的環境要求在未來將會有更加嚴格的標準，環境工程業者將可朝其他電子、光電、化工產業等擴充市場規模，未來成長性十足。　

3.電子材料相關產品

公司的電子材料銷售偏向於光電材料元件與器材等，銅箔積層板、導電膜為其主要的銷售產品。光電產業有邁向立体化、多功能及複雜化的趨勢，預估未來國內光電產業亦將持續快速成長，到2002年產業產值將可超過3100億元，並產業中LED的發展也是近期的發展重點，政府科專計劃也極力協助廠商加速推進技術層次，崇越轉投資信越光電所生產的磷化鎵磊晶片是目前國內唯一具有生產能力之供應商，佔國內市場約有5成。由於產業正持續成長中，本部門在99年營收有著275%的成長，預期在2000年將可持續成長。　

4.其他(新研發方向)

為配合公司長期的業務發展需要，崇越正進行以下的研發工作：12吋半導体製程設備、深次微米製程之特用化學材料、電池之電路與電源設計(鋰離子電池及高分子電池)、半導体設備零組件之加工製程改進、CMP廢水處理技術及生產鋰離子電池之塗佈設備開發(目前其所設計之第二代壓延機設備已獲南亞科技採用中)，持續地投入研發，將得以確保未來崇越的持續成長。　

六、財務預估

表三、財務預估表 單位：千元

	96年	97年	98年	99年	2000年(F)
營收	480,529	840,920	980,799	1,707,674	2,817,600
毛利	183,959	246,020	222,710	353,630	614,200
營業淨利	50,636	75,557	45,230	133,687	256400
業外收支	-13,431	3,127	3,709	-4,518	12,000
稅前淨利	64,067	72,430	41,521	138,205	268,400
稅後淨利	51,888	56,500	30,592	102,808	206,600
每股盈餘	9.27	6.14	1.51	4.19	8.43
毛利率	38.28	29.25	22.71	20.71	21.80
營利率	10.53	8.99	4.61	7.82	11.72
稅前淨利率	13.34	8.61	4.23	8.09	9.52