7月份大盤在政策面強力護盤下，形成8000點的攻防戰。雖然四大基金投入了600億的資金進場護盤，但是在市場信心不足的影響下，效果有限，使得指數一度彈升至8600點以上後，再度壓回測試8000點支撐。若就反彈幅度而言，能有跌幅（9209點到7988點）的1/2，已經是難能可貴，較之前一波（10328點到8281點）是明顯強勢一些。可惜的是成交值持續萎縮，6月份平均單日成交值為923億元，7月份至21日為止僅為808億元，在量能未擴增之下，盤勢只能採取守勢而已。　

展望8月份的行情，當然得先檢視其可能的利多空因素。　

在美國股市方面，那斯達克重挫至3000點後強力反彈至4000點，重新站回200天均線之上，由於此次彈升幅度達跌幅的1/2，再破底的機率降低不少。而FED在經過6次的升息之後，6月份的FOMC會議並沒有進一步升息的動作，顯然美國經濟熱度有降溫的跡象，是否能夠達到軟著陸的目的，正進入觀察期。8月20日FED將再決定是否有升息動作，市場一般的預期將不會調升。因此，美股第三季應該是在4400~3500點之間來回，第四季再視當時外在條件，向上或向下突破，這種走勢對台股將不至於產生太嚴重的影響。

若美股能在FED升息告一段落之後，於第三季末、第四季向上突破的話，將有利於台股突破。政治面方面，雖然大選變數已然消失，但是新政府的學習曲線能否加快，行政與立法兩院之間的協調是否能進入常軌，都是影響投資信心的重要因素。最重要的是，新政府一直未能訂出一個國家長遠、明確的發展方向，才是讓投資人無所適從、缺乏信心的主因，當然，兩岸關係短期內還是處於僵持的狀態；陳總統姿態雖低，善意不斷，但是對於核心問題「一個中國」，還沒有拿出確切的回應，在這個關鍵未打破前，兩岸不易有明顯的進展。至於各方所矚目中共「北戴河會議」，其實不必寄望會有太多。在經過與李登輝12年的「互動」之後，最後換來的是「兩國論」，這對於中共而言是相當不能忍受的，甚至於有「受騙」的感覺。這也是為什麼中共自始至終緊抓著一個中國原則不放的原因。只要新政府不在「一個中國」上鬆口，中共就拒絕與新政府做任何的接觸。縱使是新政府拋出「三通」的籌碼，中共還是不為所動。　

在基本經濟面方面，就結論式而言，第三季經濟面不會比上半年差，反而會因為比較基期較低的關係，而有較佳的表現。88年第三季，突如奇來的「921地震」，使得復甦的經濟突然中挫，當季的經濟成長率由第二季的6.72%下滑至5.14%，所以，相較之下89年第三季的GDP將會比第二季來得好。況且第三季本來就是出口的旺季，若是下半年原物料缺貨的情況能夠改善的話，則對第三季的出口有助長的效果。股市在經過第一季末及第二季的修正之後，應有否極泰來的機會，至少具有大反彈的能力。若是從數字來看，景氣對策信號判斷分數最高分為32分，最低為28分，回檔的幅度不大。配合指數10393點，拉回最低點8000點以下，也應該反應了第二季基本經濟面階段性的停滯。隨著第三季經濟回復成長的速度，此一利空可望排除。　

籌碼面混亂的情形，在第三季還是困擾大盤的因素。主要在於第三季向來是除權之後，增資新股上市的時點，籌碼面自是不利。不過，因為今年除權個股表現欠佳，貼權的情形比比皆是，這使得增資股的賣壓暫時凍結。其實今年的除權行情失靈，主要關鍵在於少了過去假除權的原因。今年融資戶參與除權可以增資股做為擔保品，因此，假除權追繳保證金的情形不再，也就是說，今年一般投資人參與除權的比例較往年為高；在融資包袱沈重的情況下，自然除權股的表現就不理想了。如果下半年想要有大行情的話，勢必得將這一部份的籌碼得到有效的換手不可。　

技術面上，本波自2月中高點10393點回挫，已跌破各長中短期均線，除年線在未來半年內尚不至於反轉之外，半年線以下均線皆形成下滑的蓋頭反壓，形勢上演變成年線（長多代表）對抗中短空的局勢，究竟是長多能力抗成功，亦或是抵抗失敗後形成全面性的反轉，步入長空格局，下半年的表現是絕對的關鍵。如果不能在年線尚能發揮助漲效應時，走出比較像樣的走勢，那麼後果就不敢想像了。很巧合的，型態上也正進入重要的多空分水嶺。8250點以上很明顯呈現出型態學上標準的M頭；5月份?6月份的反彈到9209點構成是右肩的反彈，8250點失守幾乎是標準的頸線跌破，頭部完成的走勢。若頭部型態測量1比1的幅度則跌幅滿足點非以6250點?6300點為理論值。只是如果未來指數真的會看到6250點的話，那麼就代表在未來會有大利空衝擊。因為縱使是在兩國論或是「921地震」，也未曾讓指數到這種境界。所以，勢必要有「重量級」的利空才辦得到，目前看來這種機會不大。再就時間的循環，8月份為自10328點以來第5個月，最差的情形下也應該是見低點的月份，而另一個規劃方向，也不排除自10328點以來有可能是進行下降楔型或下降三角型的走勢。因此，就未來3個月來看，8000點以下仍可視為廣義的底部區。操作上，以選擇金融股及低價、低本益比的傳統產業股低接為佳。　

法人動態

三大法人在近一個月的進出，呈現較雜亂的狀況，模式上也無一可遵循，不過整體在外資的部份以7月份至目前為止，仍然賣超，這是繼4月以來再度出現賣超，而且賣超的部份，主要仍是以外國專業投資機構(QFII)為主，統計7/3-7/20以來，賣超的金額達23.18億左右，故在新政府上台後、外資似乎仍未出現信心的回昇的大買超，除非新政府政策上已有明確的方向出現，否則外資大買的時間恐再延後至8月中共北戴河會議後；然而買賣超的個股上，外資加碼標的，華信銀、台新銀、中信銀等長期經營程效較好的金融股為首要的族群，其餘飛瑞及碧悠外，似乎則無較明顯特殊的標的，賣超上，主要仍是以指數股為減碼對象包括中鋼、宏電、台塑、開發、南亞等，可見得中期策略保守的立場仍然不變。

自營商上則仍然是賣超的狀況，且整體而言，進出張數不大，不過減碼的個股，則明顯集中在之前漲幅較大者，如旺宏、茂矽，另外包括宏電、南亞、台塑等大型股亦在減碼的格局之列，至於壓寶股上包括銀行股的一銀、彰銀及近期抗跌的低價電子如亞瑟、力捷為主，證明在大盤無量的條件及人氣流向上，仍為短線進出主要的考量，不過在以往，由於自營商之進出較靈活，故在中期之選股參考性上較低，另外在投信的部份，7月仍則一反今年以來持續賣超的狀況，出現大幅買超統計7/3-7/20交易日內，買超的總金額已達150億左右的水準，不過由今年以來投信操作方式，逢高調節，逢低才加的中期策略對照，未來低加的空間仍有，況且近期以來國內基金仍有多檔發行，這點是有助於投信持續買超，未來一個月投信加碼的是值得追蹤的；當然就目前來看，短期減碼的標第是以IC股為主，買超則是以OTC的跌深電子股為對象，就這方向思考，一旦指數止跌，OTC上漲的速度將可超越集中市場，這點亦是值得注意的地方。　

圖一、外資買賣超與加權指數走勢圖

表一、外資買賣超前20名個股 (89/06/20-89/07/19)

排名	證券名稱	增加量	排名	證券名稱	增加量
1	寶成工業	318,696	1	太平洋電纜	-53,265
2	華邦電子	25,759	2	中國鋼鐵	-45,449
3	華信銀行	25,195	3	台灣塑膠	-28,221
4	台新銀行	19,959	4	中華開發	-19,856
5	統一企業	15,711	5	國 巨	-18,448
6	台灣積電	14,824	6	宏?電腦	-16,478
7	飛 瑞	14,480	7	南亞塑膠	-12,792
8	中國信託	13,149	8	長榮海運	-12,440
9	智邦科技	12,549	9	精 業	-11,690
10	碧悠電子	12,134	10	世華銀行	-10,263
11	長榮航空	12,106	11	國喬石化	-9,227
12	富邦店頭	12,059	12	元大證券	-9,212
13	遠東紡織	10,240	13	寶來證券	-8,945
14	矽品精密	9,480	14	旺宏電子	-8,656
15	統一超商	8,657	15	亞旭電腦	-8,256
16	華通電腦	8,344	16	台灣化纖	-7,495
17	台灣茂矽	8,187	17	福 聚	-7,149
18	第一銀行	7,722	18	國聯光電	-6,756
19	錸德科技	7,220	19	台灣慧智	-6,592
20	力麗企業	7,004	20	環隆電氣	-5,813

圖二、投信買賣超與加權指數走勢圖

圖三、自營商買賣超與加權指數走勢圖

表二、自營商買賣超前20名個股 (89/06/20-89/07/19)

排名	證券名稱	差額	排名	證券名稱	差額
1	亞瑟科技	9,656	1	台灣茂矽	-17,974
2	桂宏企業	7,905	2	宏?電腦	-14,882
3	長榮航空	4,011	3	南亞塑膠	-10,916
4	國喬石化	3,733	4	聯華電子	-10,010
5	力捷電腦	3,208	5	台灣塑膠	-9,522
6	光寶電子	2,740	6	旺宏電子	-9,257
7	新光合纖	2,674	7	震 旦 行	-9,199
8	中國信託	2,670	8	力晶半導體	-8,193
9	台新銀行	2,361	9	華新電纜	-7,416
10	中華映管	2,217	10	台灣玻璃	-7,245
11	聚隆纖維	1,923	11	台灣企銀	-6,616
12	世界先進	1,908	12	中 環	-6,244
13	第一銀行	1,861	13	茂德科技	-5,545
14	彰化銀行	1,781	14	東元電機	-5,529
15	永豐餘造紙	1,670	15	中華開發	-5,208
16	統一企業	1,648	16	太平洋電纜	-4,780
17	中華紙漿	1,645	17	錸德科技	-4,555
18	建 弘 06	1,577	18	中國石化	-4,537
19	嘉 裕	1,539	19	環球水泥	-4,233
20	台達電子	1,492	20	仁寶電腦	-4,156

融資融券

以6/21-7/20之間融資的變化來看，由5194.9億左右的水準下降至至目前4922億左右，下降幅度約在5%，不過若以指數在此同期，亦由8742下跌至8200左右，減幅為6.2%左右，屬於同步下挫的狀況，但融券則反向33.52萬張，上昇至39.18萬張，顯然市場投資人有逐漸轉趨看空的現象，不過仔細對照融資減肥之相對張數並無大幅領先指數下跌之幅度，而且在整戶維持率120%規定的庇陰下，斷頭追繳的狀況並無出現，因此就歷史經驗，斷頭後才會有大波段的方向思考，不是大盤盤跌的情況持續，就是底部整理時間的拉長，不論是何種狀況，保守觀察似乎是較恰當的策略。　

至於由融資增減張數來看，可明顯發現，增加較多者有二大族群，一為銀行股，增加前十名中銀行股就佔了6檔，包括大安銀、聯邦銀、彰銀、北銀、農銀、一銀等，相對這期間的漲幅，大約都在15%，可見得市場多頭資金的流向是以金融股為主，另外一增加的族群就是跌深的電子股如精業、錸德等，不過二者都下跌，可見得在中期跌深電子股的籌碼仍待沈澱，融資減少較多者，則是以電子股及大型股為主，不過國巨、茂矽為剛除權者，故不列入計算外，其約減少較多應是以華邦、宏電為最大，就這點來看，電子股人氣流失的現象，並未改變。融券增加的部份與融資增加的族群相較，似乎表示銀行股仍是主要的要角，融券減少者，則以IC股為主，當然這些下檔支撐重要的融券餘額一旦縮小，電子向下整理的狀況恐難以避免。因此，對照資券均線變化討論，中期多頭攻勢的火力將在金融股中。　

表三、融資排名 (89/06/20-89/07/19)

排名	融資增加		融資減少
	證券名稱	增加量	證券名稱	增加量
1	大安銀行	37,220	台灣茂矽	-42,058
2	聯邦銀行	26,898	國 巨	-42,016
3	燁隆企業	25,092	華新電纜	-33,161
4	錸德科技	23,226	華邦電子	-32,218
5	彰化銀行	15,230	亞瑟科技	-22,355
6	精 業	13,392	大 同	-19,394
7	元大證券	12,476	宏?電腦	-17,609
8	旺宏電子	11,722	南亞塑膠	-17,350
9	台灣化纖	11,466	中華銀行	-17,247
10	農民銀行	10,248	台達電子	-16,752
11	台北銀行	9,924	楠梓電子	-16,751
12	致伸實業	8,881	遠東倉儲	-16,667
13	台灣玻璃	8,772	台灣光罩	-16,491
14	大眾銀行	8,484	新光合纖	-15,636
15	旺 詮	8,076	東 雲	-15,368
16	第一銀行	7,989	世華銀行	-15,326
17	富邦銀行	7,767	潤泰紡織	-15,294
18	統一企業	7,054	明?電腦	-14,886
19	太平洋電纜	6,566	宏總建設	-14,671
20	台新銀行	6,528	中國石化	-13,610

表四、融券排名 (89/06/20-89/07/19)

排名	融券增加		融券減少
	證券名稱	增加量	證券名稱	增加量
1	台灣化纖	34,236	台灣光罩	-31,735
2	第一銀行	13,800	台灣積電	-22,109
3	交通銀行	12,909	元大證券	-18,723
4	錸德科技	12,257	華邦電子	-13,984
5	技嘉科技	11,676	金寶電子	-8,825
6	彰化銀行	8,613	聯華電子	-7,664
7	華南銀行	8,083	中國化學	-5,374
8	大安銀行	6,307	中 環	-4,181
9	友訊科技	5,708	耀文電子	-3,563
10	宏?科技	5,625	李長榮化工	-2,783
11	明?電腦	4,914	佳錄科技	-2,569
12	台灣玻璃	4,466	遠東倉儲	-2,375
13	聯邦銀行	4,049	楠梓電子	-2,357
14	微星科技	3,810	仁寶電腦	-2,155
15	農民銀行	3,231	昆盈企業	-2,002
16	亞旭電腦	3,078	台灣茂矽	-1,972
17	云辰電子	2,679	矽統科技	-1,916
18	智邦科技	2,558	國 巨	-1,762
19	精碟科技	2,552	環隆電氣	-1,550
20	華宇電腦	2,550	上曜塑膠	-1,476