結論

評估公司技術及量產能力，產業競爭力屬中等。此外，在數據機比重居高不下，加上新產品初期貢獻也有限的情況下，預計2000年營運成長也有限，因此建議觀望。

一、公司簡介

世峰公司成立於1986年，初期以生產主機板及記憶體模組為主，96年起量產數據機，過去三年數據機佔營收皆在九成以上，目前全力朝視訊產品發展，公司計畫2000年將數據機比重降至七成以下，產品具少量多樣並多品牌的特色。前十大股東合計持股比重為46%，股權集中度不高。　

二、產業概況

以下針對世峰公司主要四項產品線作產業簡略分析：

全球類比數據機銷售量由於全球上網人數不斷增加及寬頻數據機仍未普及的情況下，In-Stat估計未來3~5年都仍將維持約15%的成長率，但由於價格不斷下滑，因此整體產值則是呈現-5%以內的衰退。而寬頻數據機方面，多家專業機構皆預估將持續呈近倍數的高度成長，但相較於傳統數據機發展多年的龐大基礎，In-Stat預期寬頻數據機中ADSL Modem及Cable Modem至2003年市佔率將由99年的0.8%及3.4%分別提昇至4.3%及7.5%，但屆時傳統數據機市場佔有率仍高達88.2%，因此寬頻數據機成長速度雖快，對國內數據機代工大廠而言，比重太低，貢獻有限，但對小型通訊網路則貢獻度較大。　

記憶體晶片目前處於景氣初升段，IDC預估全球DRAM供需以64M SDRAM來看，2000年第三季供給及需求分別為11.07及11.29億顆，供需比為98%，第四季供給及需求為13.18及14.16億顆，供需比更降低為93%。其中世峰組裝的EDO型為伺服器與工作站等中大型電腦用的老式記憶體，短期不易淘汰，仍有一定需求，但全球目前僅三星及NEC製造，因此供需落差更大，使EDO價格多維持在SDRAM一倍的價格。相較於上游廠商，中游記憶體模組組裝廠若無較多原料庫存，則會產生重要原件短缺且價格暴漲的負面影響。　

顯示卡市場隨著網際網路多媒體環境的快速發展，及遊戲市場對影像圖形的需求已進入3D市場，整體市場將隨著個人電腦而持續成長。但由於Intel推出繪圖晶片後，導引主機板內建顯示卡的整合風潮，擠壓顯示卡廠商的市場，加上本身晶片供不應求使成本大增，因此目前整體產業處於內憂外患的情況。　

數位攝影機在國際貿易發達提昇視訊會議需求及網際網路多媒體趨勢下，企業及個人對數位攝影機需求頗大，而使產量及產值皆呈倍數成長的態勢，但市場皆為大廠主導，且因技術性低，加入者眾，價格急速下跌擠壓利潤空間。　

三、營運分析

1.營運特色：數據機為主、少量多樣

世峰公司自96年量產數據機以來，過去三年數據機佔營收皆在九成以上，但由於數據機成長有限，公司將逐漸降低數據機比重，公司預計2000年可降至七成以下。6月份單月由於數據機訂單銳減及記憶體模組大幅增加，單月數據機比重已達成目標，但前5月數據機比重仍高達92.7%，下半年變數為視數據機旺季表現及新視訊產品接單情況，由於記憶體模組將受限於原料，加上新產品初期貢獻有限，元大預估2000年數據機仍將佔營收75%。　

公司另一項營運特色為少量多樣。其產品非量產代工，而為大廠少量需求的機型，因此公司產品具少量多樣並多品牌的特色，可為大廠小單的下單對象。由於規模較小，目前產品皆為外包生產，多家外包廠同時製造也使交期縮短。此外，本身研發技術能力有限，而皆針對較成熟產品發展，因此在技術及量產能力有限的情況下，業務拓展能力及對市場的掌握度較弱。　

表一、各產品佔營收比重表

	1999	2000(公司)	2000(元大)
Modem	93.99%	65.16%	75.05%
DRAM Module	2.01%	15.39%	13.78%
VGA	2.70%	2.99%	3.44%
PC Camera	2.70%	2.99%	3.44%
Other	1.25%	5.06%	2.30%

2.數據機成長有限，比重將逐漸下降

世峰目前皆為生產傳統數據機，99年數據機全球市佔率為3.6%，為國內數據機二線廠商之一。與其他數據機大廠較不同處在於其針對零售市場的外接型數據機佔營收比重達四成，多屬於ODM訂單，相對數據機大廠約八成以上皆為出給系統廠的內接型數據機，使世峰整體數據機毛利率較同業為高，99年毛利率為11.3%。獲利比重外接型也佔較高，約為六成。世峰數據機銷貨對象多為貿易商及國內廠商，國外以銷售至歐洲為主，刻意避開競爭激烈的美國市場，也使其毛利較佳。國內廠商則包括致福、友訊及磐英皆為其ODM訂單客戶。　

寬頻數據機的佈局方面，ADSL Modem剛開發完成，另外Cable Modem則與韓國廠商進行技術移轉。在全球寬頻市場量仍小，且多為技術領先與市場領導廠商的天下，加上零組件缺貨，世峰技術也未完全成熟，短期對公司業績應貢獻不大。因此2000年數據機部門僅靠傳統數據機，使此部分將呈現量增但營業額成長停滯的現象，公司財測也將此部份營收估計為微幅衰退。　

3.記憶體模組低成本庫存使短期獲利佳

世峰主要為生產伺服器與工作站等中大型電腦用的EDO記憶體模組，即將EDO記憶體裝置於機板上的組裝部分。主要客戶包括美光及南亞。99年地震過後，公司積極備記憶體庫存，取得成本低($4美元)，EDO價格目前也已隨著S-DRAM大幅上漲，甚至缺貨。由於世峰備料充足相對於市場缺貨現象，因此公司記憶體模組營收2000年將倍數成長，佔整體營收比重將由99年的2%提高至14%。但在後續長期成長方面，目前記憶體缺貨或價格過高不符成本效益，在庫存用完後反而將有缺料的問題，營收長期不易持續大幅成長。　

4.數位攝影機及顯示卡高度成長，視訊新產品初期貢獻有限

世峰數位攝影機營業額伴隨產業而高度成長，預計2000年仍有五成的成長。另外世峰於99年第四季開發完成3 D顯示卡的新產品，因此2000年顯示卡部分也是大幅成長。公司目前全力發展的視訊產品方面，主要包括數位影音撥放機(MP3 Player)、視訊擷取卡(Capture Card)、讀卡機(Card Reader)及電視上網機(WEB TV)等，但因目前仍處市場推展期，初期對營收獲利有限。　

四、財務預估

由於99年佔營收九成的數據機在2000年呈現衰退，其他記憶體模組、VGA卡及新產品雖成長大，但比重太小，貢獻仍有限。公司預估將數據機比重降至65%，但上半年仍佔營收仍近九成，因此預估全年比重約為75%。在數據機價格及毛利下滑，公司新產品貢獻有限的情況下，預估2000年營收成長17.9%至21.77億元，獲利則持平，EPS以除權前股本計算為2.62元，除權後則為2.05元。

	1999	2000		2000
	營收	營收	成長率	毛利率	毛利
Modem	1,734,991	1,633,590	-5.84%	10%	163,359
DRAM Module	37,122	300,000	708.15%	15%	45,000
VGA	883	118,125	13277.69%	10%	11,813
PC Camera	49,931	74,844	49.89%	13%	9,730
Other	23,008	50,000	117.32%	15%	7,500
Total	1,845,935	2,176,559	17.91%	10.91%	237,401