全球股市經歷了今年2月底至3月中的一波修正後，大部份新興股市均已下測半年線價位，然而印度股市回檔幅度卻較東南亞其餘國家來的早與深，且進一步回測了年線12000價位，以印度SENSEX指數而言，今年高點出現在2月9日的14723.88點，低點則出現在3月16日的12316點，修正幅度近20%。在甫經一波全球股市重挫的情形下，印度股市是否已來到低點？

亞洲各國股災後股市表現:

資料來源：Bloomberg，資料日期:2007/3/28

2007年印度企業獲利成長仍然強勁

2006年全球股市重挫之後，印度股市受創不輕，不過，經濟成長強勁與企業獲利大幅提高使得印度股市得以重回上揚的趨勢軌道；值得一提的是，儘管2006年初原物料價格急漲與企業競爭加劇，印度企業在技術持續進步與管理方法大幅改善下，企業淨利率依舊保持一定水準，以BSE200指數組成企業為例，2005年與2006年平均淨利均維持在雙位數以上的成長，成為推升2006年股市強勁上漲的重要因素之一，而券商HSBC更預估印度企業獲利成長年增率在2006/7年會計年度可達30%。

印度通膨加速，央行持續貨幣緊縮政策

過去四年以來，印度經濟發展有目共睹，2006年經濟成長率高達9%僅次於中國高居全球第二位，經濟大幅成長也為企業帶來龐大收益，不過在此同時，通膨也開始蠢蠢欲動，印度央行每週公佈的躉售物價年增率顯示，自2006年第二季以後通膨大幅攀升，消費者物價也出現同樣情形，在擔憂通膨擴張的同時，印度央行也自2005年第四季開始調升基礎利率，將附買回利率由6%逐步調升至7.5%，雖然印度央行升息動作頻頻，然而物價上升趨勢卻無明顯冷卻跡象，通膨已經成為2007年各大券商對印度總體經濟最為擔憂的不確定因素之一。

華頓投信總體策略研究部認為，2007年印度央行應會維持貨幣政策緊縮市場流動性並抑制通膨，料股市上漲動能將因此受到抑制，因印度央行升息動作不斷，除了影響印度市場資金流動性外，也會拉高企業資金成本；不過，華頓投信總體策略研究部亦樂觀指出，雖然企業營收上升幅度一旦趕不及資金成本增加將會壓縮獲利成長，但以目前央行升息的速度仍不致導致印度股市多頭行情出現改變。

美國經濟降溫，對印度經濟影響不大

值得注意的是，美國經濟表現對全球具有一定影響力，美國經濟近來受房地產景氣衰退的衝擊而明顯降溫，是否也將對印度造成影響？華頓總體策略研究部認為，美國景氣放緩的確會影響印度經濟動能，不過相對亞洲其餘各國，其衝擊力道則相對較小，因為印度出口僅佔GDP20%，而出口至美國比重僅佔全部出口總值16%，且近幾年產品輸出至美國已有逐漸下降趨勢；根據券商HSBC估計，美國對印度出口需求每下降10%，僅削減印度GDP成長率0.3%左右；根據券商HSBC預估，若美國2007年GDP成長率下降2個百分點，對印度GDP影響力最多僅0.4個百分點，加上印度經濟仍然依賴內需，因此相較於亞洲其他依賴出口的經濟體如台灣、韓國、香港與新加坡等地，印度受美國或全球經濟榮枯影響將較輕微。

印度股市本益比仍然偏高

印度股市在經過07年2月一波修正後，SENSEX指數本益比已經由23倍大幅下降至20倍左右，不過12個月預期本益比仍高居15.9倍，依舊居全球主要新興股市之首，甚至高於目前同樣面臨股市過熱疑慮的中國股市，且2007年企業獲利成長速度可能因緊縮貨幣政策而減弱，印度SENSEX指數上漲動能將因此受到壓抑；再者，印度股市波動率在亞洲各主要市場中也相對較大，在全球股市修正期間，投資人風險意識提升使得印度股市較容易成為首要拋售的市場之一。

外資持續流入，06年股災後印度股市反彈最大推手，今日不然？

印度股市2006年5~6月全球股市回檔中受傷不輕，不過隨即展開大幅度跌深反彈走勢，印度綜合指數頻頻創下新高，外資這波長達8個月的多頭走勢扮演重要角色，外資在2006年總計買超印度股市85億美金，且外資投資股市金額也遠超過國內共同基金；然而，華頓總體策略研究部發現，此情勢在2007年開始現變化，2006/9~2006/11，外資買超亞洲不含日本地區100億美金，便有49億美金投資於印度股市，不過在2006/12~2007/2的三個月裡，外資投資於印度股市卻大幅滑落至11億美金，相較外資投入於亞洲不含日本地區僅縮減至85億美金(印度股市佔外資投入亞洲不含日本比重由49%下滑至13%)，可看出外資流入印度股市明顯減速，也顯示股市波動率提高的確導致外資卻步。

印度股市大幅修正後，已經接近年線價位，未來幾週股價走勢應以震盪格局為主

印度股市在近期修正後本益比雖已下調，不過，另一項潛在風險-通膨-也悄悄接近，投資人目前最擔憂的總經因素還是通膨持續上升可能使印度央行採取貨幣或其他緊縮性政策加以因應，因此短線上，行情仍將以震盪格局為主。

不過，檢視此波印度股市修正原因為：(1)本益比來到偏高水準，(2)中國股市大跌所引起的全球股市連動，換句話說，印度股市此波大跌並非經濟基本面所造成，華頓投信認為印度股市後續再度大跌的機率已經降低，但因印股的波動性高於其他亞洲新興市場，在投資人風險意識仍然謹慎的狀況下，華頓全球旺組合基金經理人林秋瑾建議投資人還是待第二季全球股市回穩再擇機進場印度股市為宜，而風險屬性穩健偏保守的投資人則可透過全球平衡型組合式基金的方式，同時掌握下半年股市反彈的機會，但分散投資比重至其它市場與股市、債券、REIT、貨幣及天然資源等五大資產，降低介入單一市場與資產類別的投資風險。