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【總體經濟分析】
國內外總體經濟評析
NAPM與貨幣政策：
89年國內出口貿易約1500億美元，佔全年國民生產毛額的比重近五成，可見出口貿易對台灣經濟體系之影響。第10次景氣循環，推升景氣復甦的動力來源就是出口貿易，即使亞洲金融風暴後，國內金融體系出現呆帳急速升高問題；即使國內傳統產業面對產業結構調整問題；也即使國內營建業面臨長期蕭條問題，一但因為國際經濟情勢的好轉，有利於國內相關工業產品的出口，經濟景氣都可強勁復甦--「內冷外熱」式復甦。2000年3Q開始，美國聯邦理事會一連串調升利率的效果開始顯現，全球經濟體系明顯降溫，幅度與速度均遠超出市場預期。以國內出口貿易年增率觀察，出口動能高峰期落於2000年3Q，而後急轉直下，1月公佈年增率-17%創下1998年1月來新低紀錄。過去5年來國內出口年增率平均值約為8.84%，目前出口狀況明顯趨於惡化，不利於經濟景氣復甦。研究員預期：短期間，出口動能反轉上向機會並不高，未來恐將進一步下滑，唯下滑幅度與期間需以美國經濟為觀察指標。近年來和國內出口變化關係最密切的美國總體經濟指標，研究員認為：並非整體GDP變化，而是採購經理人指數NAPM。12月與1月NAPM快速下滑，創近九年來最低，短期間，出口狀況恐將進一步惡化，不容樂觀。然而，觀察NAPM與聯邦理事貨幣政策關係，1991年、1995年與1998年FED連續降息面對景氣衰退，均可有效提升NAPM。研究員認為：降息初期雖然無法有效阻止NAPM持續下滑，卻可減緩NAPM下滑的擴大，且FED降息動作的結束點，往往出現在NAPM的最低點。顯示貨幣政策確實影響製造業廠商動態，當利率水準低於一定幅度時，邊際廠商將陸續投入市場，而此有利於經濟復甦。目前市場普遍預期FED將於3月降息2碼，年中再降2碼。以一個月期FFR期貨合約報價觀察，3月報價4.925%，4月報價4.830%，5月報價4.725%，6月報價4.645%，7月至9月報價均為4.635%，以此觀察，研究員認為：未來FED仍將繼續降息面對景氣衰退，預期幅度仍有4碼，且降息動作最快將於2001年7月結束。由NAPM、FED貨幣政策與國內出口成長率分析，台灣出口狀況雖然近期仍將近一步下滑，但幅度減小且時間不致過長，2001年3Q有機會反向成長。而此將有利刺激國內經濟景氣之復甦。
重貼現率與M1B：
金融結構問題其實是本波景氣擴張力道不足的根節原因，金融結構問題和產業結構調整與國內政治經濟環境息息相關。亞洲金融風暴後，國內銀行體系承受急遽升高的呆帳壓力，即使政府陸續調降存款準備率、調降營業稅率、與調降利率，營造寬鬆貨幣環境，增加銀行體系獲利來源，但仍無法有效刺激國內金融體系隨經濟擴張而復甦。金融業的長期景氣不佳，加上新政府上台，掃除黑金動作加大，使得銀行體系無法積極且有效的對總體經濟環境放款與投資，惡性循環下，國內第10次景氣循環除呈現「內冷外熱」的特性外，金融面提前衰退更是不爭的事實。理論上：景氣復甦使得銀行放款投資增加，進一步加速經濟成長，當景氣過熱時，央行緊縮貨幣供給額，(或管價，或管量)而使景氣降溫。然而亞洲金融風暴後，央行寬鬆貨幣政策是乎不足以造成貨幣供給額的同向增加。問題在於貨幣需求，而非貨幣供給。研究員認為：未來央行仍將持續寬鬆貨幣政策刺激經濟景氣復甦，當金融體系出現結構性問題時，央行將以管價(利率)取代管量(準備貨幣)，亦即將貨幣政策中間目標定為利率而非貨幣供給額。在此情況下，預期央行仍將近一步調降利率刺激經濟景氣。以過去央行調降重貼現率與貨幣供給M1B的變化觀察，央行一但決定調降利率刺激景氣時，降息動作幾乎是連續，且未看到貨幣供給M1B年增率反轉向上時，降息動作不會終止。12月和1月貨幣供給M1B年增率分別為0.37%和0.06%，以過去M1B變化觀察，當貨幣供給M1B進入負數成長時，即可快速反轉為向上成長。研究員預期：由於89年M1B餘額於1月後開始跳高，就目前金融環境分析，M1B最快將於90年2月進入負數成長區，唯基期因素，此次M1B負數成長時間恐將拉長。預期在調降利率效果逐漸發酵下（2000年12月第一次調降利率），M1B最快將於90年5月正式反轉向上。果真如此，研究員認為，透過貨幣對總體經濟產生的幻覺效果，實質景氣，有機會於2000年3Q因寬鬆貨幣環境而推升，唯力道仍需視其他實質面經濟變數之走勢。其中金融體系的調整將成為關鍵因素之一。
台幣與加權股價指數
在89年12月央行連續兩次調高外匯存款準備率，拉低國內外幣存款利率，1月FED調降利率1.0%，拉近台美利差，1月、2月外資大幅匯入等因素激勵下，年初以來新台幣匯價強勢升值。依過去經驗分析，新台幣匯率走勢和股價呈現負相關現象，當新台幣升值，股價上漲，當新台幣貶值，股價下跌。雖然目前國內經濟環境惡化，央行調降利率刺激景氣，增加新台幣貶值壓力，但相對美國而言，美國經濟也處下滑趨勢，FED同樣面對降息刺激景氣問題，故「利差」非短期影響匯價之關鍵因素。研究員認為：2001年「國際收資」雖預期將擴大順差金額，有利於新台幣升值，但力道有限。「外資匯入動作」預期為短期波動現象，非恆常現象，對新台幣之走勢也無趨勢性之影響。「央行動作」將成為左右新台幣走勢的唯一關鍵因素。「央行動作」--以目前國內外經濟環境，與新台幣相對日圓、韓元走勢分析，研究員認為：長期央行傾向透過新台幣貶值刺激出口，新台幣仍有貶值空間，且目前台幣相對日圓與韓元呈現升值格局，不利國內產品出口。但為顧及金融市場穩定與國人對新台幣信心考量下，預期央行將嚴格監控外匯市場，未來新台幣將界於32至33元間波動，急漲急貶之可能性均不高。在新台幣匯率相對穩定的情況下，研究員認為：未來影響國內股市走勢的因素中，匯率因素的影響力將減少，配合目前國內實質景氣狀況落底結束，將進行半年的低檔整理，預期短期內(3個月)股價指數以區間振檔整理的可能性居高。市場短期助漲助跌的動力來源將是特定類股的題材性消息，而非經濟基本面的重大改變。
國內外重要經濟指標
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國家 |
日期 |
指標 |
去年 |
上期 |
預估值 |
公告值 |
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台灣 |
2/28 |
景氣對策信號 |
32 |
16 |
-- |
11 |
|
3/5 |
CPI |
0.93% |
2.36% |
-- |
-1.02%- |
|
3/5 |
WPI |
0.93% |
1.67% |
-- |
0.54% |
|
3/8 |
出口年增率 |
19.6% |
-17.0% |
-- |
12.1% |
|
美國 |
3/9 |
失業率 |
4.1% |
4.2% |
4.2% |
4.2% |
|
3/9 |
躉售存貨 |
0.7% |
0.0% |
0.0% |
-0.3% |
|
3/13 |
零售銷售 |
1.2% |
0.7% |
0.4% |
-- |
|
3/14 |
商業存貨 |
0.6% |
0.1% |
0.1% |
-- |
|
3/16 |
產能利用率 |
82.0% |
80.2% |
79.8% |
-- |
|
日本 |
3/10 |
家庭支出 |
-3.2% |
2.1% |
-- |
-0.5% |
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歐盟 |
3/10 |
4Q GDP年增率 |
3.3% |
3.2% |
3.1% |
3.0% |
*資料來源:BLOOMBERG，太祥證券
【貨幣市場動態與債券市場報導】
貨幣市場評析
在市場資金持續充裕及央行持續沖銷情況下本週短期利率預期將維持在低檔水準。
寬鬆因素
央行NCD到期156億。
債券市場評析
債市新聞
債券利息所得課稅乙案，銀行、票券與證券商三個公會達成分離課稅不超過20%且緩課三年共識，於3月9日將連署書送交財政部。且三公會一致要求國稅局將預扣之10%債券利息部分退還債券交易商。
債市行情
上週債券市場在市場主力派強力作多20年券90-2期下，整週殖利率開高走低，各年期指標殖利率均創下新低紀錄，20年券90-2期收在4.759%；15年期90-3期收在4.666%；10年期90-1期收在4.598%。
由於公債交易市場再度出現主力拉抬90-2期公債，致該期公債交易由冷轉熱，但除了特定主力用力作多外，多數債券交易商僅止於交易盤跟進，且部分交易商雖然仍維持公債長線看多，但認定目前殖利率大幅走低空間不大下，殖利率急跌均站在賣方，因此投資部位在此波行情下並無增加趨勢。本部門認為，指標公債籌碼越來越集中於少數作多主力交易商手中，對未來殖利率走勢並不健康，從觀察10年券90-1期走低空間已不大，90-2期與90-3期殖利率迅速拉抬向下，殖利率曲線將越趨近平坦，技術上來觀察，短線公債市場已進入多空臨界點，未來一兩週將慎防利多出盡的短空走勢。
太祥公債指數與指標公債走勢圖
說明：太祥公債指數是自民國88年10月起,將各年期之指標債殖利率報價以百元報價平均數方式所編製而成.
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