| 奇美開工率提高，台苯逢低買進
(2000/06/07 由
－MAX 提供) |
| 研究標的:
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單位:百萬元
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年/月 |
營業收入 |
營業利益 |
稅後淨利 |
股本 |
每股盈餘(元) |
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1999 |
4,652 |
126 |
509 |
1,976 |
1.61 |
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2000(F) |
7,868 |
1,943 |
1,609 |
4,315 |
3.73 |
壹、結論與建議:
- 國際SM需求大廠奇美近期將開工率逐漸拉高，台灣廠開工率由三成拉高至七成五，大陸廠也由停產到開工率五成，其顯示意義為大陸買盤需求已逐漸釋出，並已擺脫政治面干擾因素，此時應為原料價格底部。
- WTI中級原油報價6/2收盤價30.35美元，而沙烏地阿拉伯石油部長已對市場喊話，OPEC將不會放任原油續漲，預估WTI短期以28~30元高檔震盪為主，連帶將使與其互動性高之苯價維持高檔，以此觀之，SM
620~640底部已確立。
- 上週遠東地區SM上漲15美元，來到645~655美元/噸，比歐美每噸940美元之合約價仍有300美元價差，預料在遠東地區苯及乙烯上揚激勵下，遠東地區SM行情將有一波與歐美比價行情，台苯及國喬逢低可買進。
- 中國大陸99年進口SM
103萬噸，較98年成長76%，且SM未來五年供需將以2000年最寬鬆，今年全球SM廠商平均操作率約89%，預估2002年操作率將提昇至95%，與94年SM大多頭操作率相當，今年應是SM產業從谷底翻揚向上轉折點。
-
貳、股價評估模式:
台苯因屬傳統產業股，未來獲利成長率約7%，以淨收益折現現金價值計算台苯最低合理股價至少46元，若以15倍本益比來看，其合理股價至少55元，若依未來五年產業前景來看，目前台苯股價落入長期投資價位區，42元以下建議承接。
參、公司基本面:
一、SM產業概況:
SM製程: 一噸SM= 0.3噸乙烯 + 0.81噸苯 + 工繳。
由於苯比重高，故影響SM生產成本較大者首推苯之價格，其次才為乙烯；若以三月報價來計算，苯報價為400美元/噸，佔SM成本54%，乙烯582美元/噸，佔SM成本比重29%。
SM主要用途:主要下游業者如圖一所示，由於PS業者比重高達60%，故SM之去化指標，可觀察PS之產銷及價格變動情形。另ABS用量僅佔SM產量10%，故其影響力相對PS較低。
PS(poly-styrene)主要用途及製程:
製程: 一噸PS(GPS)= 1.05噸 SM + 工繳
 PS主要用途: 51%
之PS用於包裝上，其餘以家庭用器具為主，少量用於冷凍器具上，如圖二所示。
二、SM上下游供需概況:
SM供需:依1998年世界石化原料產銷及生產狀況，加上新產能完工進度來推估明年產業供需平衡點，結果如下圖所示:SM供需情形在1999年應較1998年超額供給多出1%，至2000年超額供給量應會再增加1.7%，由於超額情況並不嚴重，故2000年SM行情應會平穩，除非有意外事故傳出，否則應不致有大行情出現，但2000年將是未來五年底部區，2000下半年將是長期投資買點。
上游原料:推估方法同上，不過在結論上卻不同。SM上游原料-乙烯，明年供需情形會應較1999年寬鬆，乙烯價格將不具推升SM上升力道，除非原油及輕油出現類似今年漲幅，否則以乙烯新產能開出量，應會使乙烯價格疲軟。而2000年苯之新供給量較需求量少，故將出現2.1%超額需求，使2000年苯價格有向上調升空間，至於SM業者是否能順利將苯上升成本轉嫁其成本給下游，那就得看下游供需。
下游產業:
PS、ABS及SBR景氣推估方法同上。2000年PS產品因新需求量持續增加，但供給面卻未同比例增加，故2000年PS價格應會比1999年更好，PS廠商應能順利轉價SM成本給其下游業者。而ABS產品今明兩年價格平穩，廠商應能足額轉嫁成本。SBR業者本身供需穩定，2000年超額供給量應會小幅增加0.8%，不過由於天然膠價格已有跌深反彈跡象，故2000年SBR行情應會較今年佳。
三、產業展望：SM產業2000年落底，2002年供給吃緊
- SM產業2000年落底，2002年供給吃緊，媲美94年。由下圖SM產業操作率來看，98年因金融風暴影響，SM操作率降至88.5%，而2000年因有超額新產量開出，故操作率也降至89%，但以目前SM廠商產能規劃來看，2001年以後每年SM需求增加量遠大於供給增加量，故操作率將逐步升高，預估2002年SM操作率將達94年SM大多頭時水準，目前正處於產業谷底區域將無庸置疑，且新產能從規劃到試車量產至少也得2.5年至3年，故2000至2002年SM產業復甦趨勢大抵確定。
資料來源:國喬石化2000/5
- 大陸99年進口量大增，後市仍看好。大陸99年SM進口量102.6萬噸，比98年成長76%，主要原因是大陸經濟復甦，且大陸以關稅措施鼓勵進口SM替代進口ABS及PS，故99年ABS進口量年增率僅25%，PS僅12%，遠不及SM成長率，今年在大陸大力防走私保國企之策略下，相信大陸2000年官方公佈進口量將會比1999年大幅成長(若包含走私則未知)。不過在大陸今年經濟成長率目標7%前提下，大陸對塑膠原料需求將有增無減，且大陸目前自給率仍偏低，故短暫管制批文措施仍無法壓抑其長期進口原料需求，故對塑膠原料後市看法仍樂觀。
附表:大陸進口統計表暨自給率(單位;噸)
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1996 |
1997 |
1998 |
1999 |
99年自給率 |
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PVC |
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LD/LLDPE |
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HDPE |
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PPHOMO |
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|
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PPCOPOL |
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|
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|
|
ABS |
991,445 |
1,030,979 |
1,070,605 |
1,334,230 |
24% |
|
成長率 |
23% |
4% |
4% |
25% |
|
PS |
1,016,503 |
1,114,704 |
1,145,418 |
1,285,570 |
48% |
|
成長率 |
27% |
10% |
3% |
12% |
|
SM |
389,525 |
439,985 |
583,425 |
1,026,946 |
42% |
|
成長率 |
29% |
13% |
33% |
76% |
•相關個股:
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