2005年下半年全球已開發市場出現快速成長，北美與多數亞洲市場持續強勁成長，現階段看來日本表現也越趨穩健，在此同時，歐洲大陸市場也出現復甦跡象。此外，許多地區市場成長也更為均衡，不再只是單純倚賴出口或是消費需求。

景順集團首席經濟師祈連活(John Greenwood)期盼這些質化的改善與量化的成長都能持續至2006年，這些轉變對目前實質GDP帶來的貢獻度仍不明顯，仍有待更長的擴張與低通膨提供穩定支撐。

景順集團根據經濟學者普遍的預估統計，2006年全球經濟成長與物價成長率相對2005年仍維持溫和成長，不過個別地區差異性仍大。研判美國與日本在今年度的強勁成長之後，仍將持續穩定擴張腳步；歐元區與英國市場相對今年令人失望的經濟數據之下，明年經濟表現可望有所改善。

統計數字顯示，2006年OECD已開發國家經濟成長率預估可達2.9%，優於2005年的2.7%，2004年與2005年的高油價壓力並未造成先前市場擔心的經濟蕭條問題，此外也不致於出現通膨巨幅揚升的情形。通膨情況最可能出現明顯改變的地方在日本，預期日本將走出多年來通貨緊縮情況。

多數國家央行於2004年至2005年調高利率以緩和經濟快速擴張與投資活動盛行的情況。利率政策歷經修正後，將回復正常化水準，並且如同1990年代，在溫和的通膨之下，未來幾年內將維持目前的經濟擴張步伐。

匯率：歐元有相對較大的升值空間

2005年美元匯率出現令人意外的強勁走勢，依據美國聯準會(FED)新任主席人選柏南克與全球儲蓄率相對全球投資比例高的情況看來，稍能合理解釋美國穩定表現與全球失衡發展現象。2006年缺乏投資動能與超額儲蓄的失衡現象，短期間仍無化解可能，這也表示在FED持續升息期間，美元匯率仍將持續獲得支撐。

此外，景順集團研判2006年日本或英國央行仍升息機率仍不高，因此日圓與英鎊相對美元匯率仍將維持相對弱勢，然而，未來一年歐洲央行可望持續升息步伐，這也使得歐元相對會有較大的升值空間。

美國：企業投資與出口成長為帶動美國經濟成長的動能

儘管油價揚升帶來心理面衝擊，加上兩次颶風的破壞，加上FED持續調高資金利率，仍無損於消費支出成長為經濟帶來貢獻，2005年美國GDP仍維持穩健成長。生產成長擴張，勞動市場持續改善，房地產價格揚升，加上財政與貨幣政策的刺激手段，都為經濟成長提供支撐，同時這些利多因素仍將延續至2006年，因此經濟成長仍將持續強勁，不過將由2005年的3.7%略減為2006年的3.4%。

不過，目前市場上對於2006年美國房地產市場與個人消費支出後勢看法分歧，多數人認為，受益過去幾年低利率環境，貸款增加、家庭資產抵押的運用下，激勵個人消費持續擴張，成為經濟成長主力。主要推論在於，美國房地產價格一旦成長減緩，或出現衰退的情況，那麼家庭資產抵押對個人消費支出的支撐力量也將逐漸消失。

不過，景順集團認為，房地產價格不見得下跌，另外，家庭資產抵押對個人消費支出所提供的的支撐未有直接證據，而從過去的經驗看來，驅動個人消費支出成長的主要力量包括收入與就業成長，從這兩個數據看來，2006年將持續支撐消費支出成長。

市場上認為房地產價格已觸抵高峰，並對個人消費支出造成衝擊的說法可能言過其實，不過，由於家庭儲蓄率已近零，消費支出對2006年經濟成長貢獻度也相形有限。

企業利潤與現金流量仍可望持續提升，並於2006年持續支撐企業支出與投資擴張。即使美元相對強勁，但在海外經濟復甦下仍可望使美國出口受益。總體而言，企業投資與出口成長將成為帶動美國經濟成長的動能。

在聯準會主席葛林斯班卸任前，美國升息已達極限，近來聯準會在FOMC聲明中調整用字，聲明指出經濟成長與通膨風險已漸趨平衡，未來貨幣政策將趨於中立，緊縮貨幣政策不再，除非核心消費物價再度受到油價影響快速攀升，並帶動薪資與企業成本的揚升。

歐元區：經濟加速成長、通膨帶動利率調升

2005年歐元區經濟成長較年前多數預估為高，近期歐元區經濟活動加速進行，可望使得經濟成長率提升至1.5%，並使得2006年經濟成長具備基本面支撐。在此背景之下，歐洲央行於採行5年來第一次升息動作，12月初調升利率一碼，並可能在2006年中調升利率至2.75%的水準，這個假設前提為，歐元將維持目前水準，若歐元於2006年大幅反轉，那麼升息動作則將暫緩。

歐洲央行觀察到核心通膨持續揚升，企業信用提升，加上區域內需求改善，因此貨幣政策因應調節，一旦通膨止穩(油價穩定或下跌)，核心通膨壓力趨緩，但已為零售物價帶來調整機會，證據顯示，許多產業目前更掌握價格調整權利。

近期經濟數據顯示，經濟加速成長主要來自於全球需求動能推升，第三季歐元區經濟成長有一半來自淨出口成長，淨出口成長率對經濟成長貢獻最大達0.6%，其次則由總固定投資帶來貢獻。歐元貶值也確實為經濟成長帶來貢獻，歐洲央行總體經濟模式中顯示，依歐元為計算基準的貿易權重，一旦歐元貶值5%，可望增加經濟成長率0.5%。

由貨幣政策與目前全球經濟活動熱絡的情況看來，歐元經濟成長可能在2006年提升至2.2%，主要不確定因素則在家庭消費支出如何影響投資與出口活動力，此外，能源價格與加稅仍可能持續威脅消費信心。

日本：經濟穩定擴張、步出通縮環境

日本經濟開始出現持續性復甦成長，儘管仍有不少經濟成長阻力存在，2005年上半年實質GDP加速成長，並創下第一季至第三季年化經濟成長率高達3.7%的紀錄。帶動經濟擴張主力在當地民間需求，包括消費與投資，同時也為企業獲利提供支撐，並令就業數據與薪資出現反轉。

由企業資產負債表出現結構性改革，銀行內無效率貸款獲得解決，貨幣寬鬆政策持續，可見日本已走出前次泡沫經濟陰霾。此外，高齡人口快速增加，勞動力下降，這都足以確保經濟長期成長大約維持在2%上下，預估2006年經濟成長率約2.1%。

日本央行可望在三個前提下結束量化寬鬆貨幣政策*，包括：核心CPI連續止跌數月，決策者確定物價不會再度下滑，日本央行對整體經濟優勢更具信心，除此之外，並沒有立即改變日本央行立場的因素存在。根據岩手縣代理首長在日本央行所表達的意見，必須由不含食物、能源與公用事業費用的核心物價觀察通膨情況，目前核心物價僅0.3%，更低於一般消費者物價。

2006年即將採行新物價指數，將首度發布核心物價數據，物價可能再度呈現回跌。對日本央行而，物價穩定仍非結束量化寬鬆貨幣政策的充足理由，岩手縣代表指出，在核心物價成長率達1%之前，日本央行仍不會調升利率。多數人依然認為，量化寬鬆貨幣政策可望持續至2006年。

財政持續改善與政府減少支出之下，加速稅收與GDP成長，並且降龐大的預算赤字(佔GDP的6.5%)，持續結構改革仍有迫切需求，以刺激成長潛力。郵政民營化改革是日本總理小泉贏得勝選的顯著成就之一，並展現他的領導實力，但事實上，這項改革利益可望延續多年。

中國與不含日本的亞洲地區：中國穩定成長 為亞洲小型經濟體發展火車頭

2005年中國市場仍關注於原物料市場、人民幣改革與採行美國公債作為外匯提存準備等政策。受益於強勁出口、經常帳盈餘成長與固定資產投資持續復甦，2005年中國經濟成長率依然高於9%；預料2006年中國經濟成長率依然高於9%，先前在財政與貨幣政策緊縮壓力之下，在人民幣有效匯率小幅升值之下，內地需求受到抑制的情況也將出現轉變，物價成長率將由今年的1.2%回升至2006年的2.0%。

過去幾年，中國維持固定匯率制度以抑制國際收支平衡過剩的情況而影響貨幣政策方向。7月份人民幣小幅升值仍不足以化解人民幣升值壓力，2006年人民幣匯率仍會有更進一步溫和升值的空間。有效運用經濟政策市場工具(如：利率機制合理化與信用分布)，與外匯市場快速發展(如：擴大外匯市場)，銀行體系更進一步的改革也令人讚許。2005年主要受到原物料市場價格揚升，帶動中國經濟穩定成長伴隨溫和通膨，這個情況仍將持續，並扮演驅動其他小型亞洲經濟體發展的火車頭。

2005年東亞小型經濟體表現分歧，包括：香港與韓國表現強勁，在聯準會升息壓力下，幾乎整體亞洲經濟體皆見升息步伐，香港主要受益於通貨緊縮結束與年初房地產價格揚升，韓國則自2002年家庭信用泡沫破滅後，出口開始出現揚升。這些因素有利於刺激經濟成長由2005年的4%提升至2006年的5%。

預估韓國通貨膨脹率將揚升至央行2.5%至3.5%的目標區，而具備彈性的匯率政策更有助韓國貨幣政策。其他經濟體，包括印尼、泰國儘管已經走過2004年12月的海嘯危機，但受到能源價格高漲影響，增加政府原油補助費用並拖累財政惡化，不過在祭出升息政策之後，也疏緩了經常帳赤字與匯率貶值情形。

結論：已開發市場維持強勁成長 帶動新興市場樂觀表現

原先市場研判，2005年英語系國家(美國、英國、加拿大與澳洲)將處於與1990年代類似，步入低通膨、經濟持續成長情況。除受到7至10月油價揚升，帶動短暫通膨疑慮外，與我們的預期十分?合。現階段除了利率水準在四個英語系經濟體已達中立水準外，包括東亞、拉美與部分非歐元區歐洲經濟體，加上歐洲央行都在最近跟進採行升息動作。甚至日本，也有越來越多的討論，關於日本經濟穩定復甦、通膨即將於2006年結束之際，日本央行應考慮結束量化寬鬆貨幣政策。

2006全球已開發市場將呈現強勁且均衡的成長表現，特別像是歐元區與日本市場已走出長期結構調整的疲弱階段。目前雖然仍遭遇2004年至2005年以來油價上漲所形成的通膨壓力，但油價問題可望持續獲得控制，2006年通膨獲得控制下，經濟將步入健康與實質成長階段。

日本經濟復甦也可望擴及整體亞洲市場，包括驅動亞洲市場第二大經濟火車頭中國，與具備潛力成為第三大經濟體的印度之成長表現。

現階段而言，過去兩年油價揚升對主要經濟體所帶來的經濟與通膨的潛在威脅已逐漸趨緩，對已開發市場可能形成薪資與企業股價的二次衝擊，或對新興市場可能帶來的匯率風險都相對有限。

預期中國、印度與亞洲市場仍然持續成長趨勢，至於美國與其他已開發市場的復甦表現將同步擴大，而非僅依賴美國市場成長表現，不過包括亞洲與其他新興市場則必須留意市場過熱風險升高。

對於這些市場而言，由於外部依存度過高，很容易受到美國市場與周遭經濟體變化的影響，必須逐步將出口成長導向轉變為內需成長導向。現階段而言，由於已開發市場2006年仍將維持更為強勁的成長，預料亦將帶動新興市場經濟成長與通膨都將會有不錯表現。