一、結論與投資建議

勁永為國內知名DRAM 模組廠商，以自有品牌PQI 行銷。在DRAM 價格波動如此劇烈一年內，公司仍可超越調降後財測（稅前達成率）110％，可見其營運的靈敏與彈性。

DRAM 產業經歷嚴重衰退一年後，產業秩序重新建立。預期美光將主掌產業龍頭地位並刺激DRAM 價格回升至合理價位，DRAM 產業將可由谷底復甦。此舉對於DRAM 模組廠商而言將是長期利多，生產DRAM 模組將可重新獲得合理利潤。

今年努力轉型、淡出DRAM 市場，將營運重心轉向IA 產品線。在未來IA產品蓬勃發展下，記憶卡與讀卡機市場將有龐大商機。91 年營收相較90 年雖然衰退44％，但稅後淨利卻可成長100％，稅後EPS 將可達1.7 元。勁永與上市公司創見營業項目雖不盡相同，然創見本益比卻高達20 倍以上，而公司以23 元價格掛牌上櫃，應有一段蜜月期可期待，全年目標價格上看35元，建議逢低買進。

二、公司簡介

勁永國際於民國86 年12 月31 日成立，該公司為一知名之記憶體模組專業製造廠商，並擁有自創品牌「PQI」之一系列完整產品。主要產品為記憶體模組(DRAM Module)及Flash 相關產品如快閃記憶卡(Flash Memory Card)及快閃磁碟機(Flash Disk)等。其中記憶體模組用於擴充電腦資料處理容量及加快其處理速度，係應用在個人電腦系統或消費性電子產品，如個人電腦、筆記型電腦、雷射印表機、伺服器、工作站等；快閃記憶卡及快閃磁碟機，主要功能係結合快閃記憶體與控制IC，供資料儲存用，應用於行動電話、數位相機、數位音樂隨身聽(MP3)、數位視訊轉換器(Digital Set Top Box)及工業電腦等產品。其銷售對象主要為購入該公司產品後直接出售之通路商、經銷商及貿易商、下游之電腦專業製造廠商、整批專案性採購之廠商以及透過海外行銷據點銷售之子公司等。

勁永主要法人為上游供貨公司─力晶半導體與志得投資公司，全體董監事持股共達41.75％，若加計前10 大股東持股在內則高達72.73％。擁有超過100 張股票以上僅有39 人，其中7 位擁有超過1,000 張，顯見勁永股權非常集中。

表一、前10 大股東持股比例（％） 民國90 年11 月30 日

資料來源：勁永國際

三、產業概況

勁永國際係以DRAM 模組起家，產品橫跨為DRAM 與FLASH 兩大類記憶體領域，主要產品線分為DRAM 與IA（FLASH）。其中DRAM 包含買賣DRAM顆粒與DRAM 模組銷售，而IA 產品線則有快閃記憶卡、快閃磁碟機與TravelFlash（隨身碟讀卡機）。該公司其產業上、中、下游關連性如下圖示：

A.DRAM 產業之現況與發展

Semico 最新預測DRAM 全球市場規模達140 億美元，較89 年衰退52％。

Dataquest（2001／10）預測DRAM 全球市場規模僅達105 億美元，較89 年衰退67％。WSTS 則預估90 年DRAM 市場規模達113 億美元，YoY 衰退60.9％。上次發生在85 年衰退幅度僅40％且市場總值尚有250 億美元，所以90 年是DRAM產業有史以來出現最大衰退幅度的一年。

89 年第三季之後DRAM 價格出現戲劇性之急速下跌走勢，至90 年年底仍餘波盪漾。主要就是Micron 與Hynix 於市場倒貨，使得DRAM 價格崩跌，由90 年初6.4 美元（合約價）下滑到11 月時最低1.1 美元，現貨價格更跌破1 美元關卡，全年跌幅高達83％。及至市場出現Hynix 美國子公司跳票及Hynix 與美光宣布減產消息激勵，加上日系廠商不堪虧損決定退出。在90 年第四季，美光、三星與Hynix 聯手封鎖出貨且配合耶誕節旺季需求帶動下，DRAM 市場供需漸趨平穩於是價格出現反彈。又依最新Semico 對全球DRAM 預測，91 年將較90 年成長14％，故以DRAM 產品在PC 資訊產業中所佔之重要地位，將能維持其成長趨勢。

圖一、全球DRAM 市場預測

資料來源：Semico

B.FLASH 產業之現況與發展

FLASH 是非揮發性記憶體的一種，結合EEPROM、EPROM 等非揮發性記憶體的優點，具備高速讀取、高密度、低價格的優勢，已成為記憶體市場中僅次於DRAM 的第二大產品。FLASH 的應用日漸廣泛，尤其手機、數位相機市場與其他週邊產品的需求高度成長，因此預估全球快閃記憶體市場規模，亦呈現高度成長趨勢，根據ICE 統計資料顯示，全球FLASH 產業於90 年產值、產量約7,170百萬美元、2,361 百萬顆，較89 年產值、產量成長22%、37%，91 年產值、產量約8,625 百萬美元、3,407 百萬顆，較90 年產值、產量成長20%、44%。

表二、84~93 年全球快閃記憶體市場規模

資料來源：ICE(Apr. 2000)，工研院電子所ITIS 計劃整理(May 2000)

快閃記憶體應用在各種電子產品領域之應用比重，從85 年至88 年通訊領域大約維持在50％或更高的比重，通訊領域的主要產品為行動電話、路由器（Router），不過89 年之後，通訊領域所佔比重即逐年降低，主要係因許多新興消費性產品（IA）的崛起，如：數位相機、快閃記憶卡、快閃磁碟、數位音樂隨身聽（MP3）、視訊轉換器（Set-Top-Box；STB）等產品，根據Dataquest 的預估，消費性產品領域佔Flash 需求比重89 年為30.1％，逐漸攀升至90 年之34.8％，及至91 年可望達到38.2％，已與通訊領域所佔比重40.5％相當。也因新興消費性產品採用Flash 比重不斷提高下，帶動全球快閃記憶卡出貨量快速上升，預估91 年出貨量將較90 年成長42％且未來3 年內複合成長率CAGR 高達41.7％。雖然Flash 記憶單位售價（MB/＄）快速下滑，可每片平均使用容量也大幅上升，由88 年平均每片容量1.74MB 成長到90 年36.9MB，因此產值並未受到太大影響仍有高達33.87％年複合成長率。

圖二、全球快閃記憶卡市場出貨量與值

單位：仟片單位：百萬美元

資料來源：IDC，資策會MIC 整理，2001 年2 月

由快閃記憶卡衍伸出隨身碟市場（讀卡機；Reader）目前也正在快速成長中，因其具有記憶卡間相互溝通與記憶卡和PC、週邊產品的溝通橋樑特性，若假設讀卡機佔快閃記憶卡的10％，則以IDC 資料來預估讀卡機在90 年將可出貨達440 萬台，實際調查全球約有1 千萬台市場，預期未來數年內隨快閃記憶卡市場擴大且將以超過40%年成長率向上攀升，成長性與發展前景可說是相當看好。目前讀卡機市場領導廠商以美、日、臺為主，美商是記憶卡大廠SanDisk、台商則有精威、萬國與勁永。

圖三、可攜式記憶裝置產業關連示意圖

資料來源：富邦投顧整理

四、營運狀況

90 年仍以DRAM 為營運重心

勁永在90 年營運重心仍以DRAM 為主，預計積體電路與記憶體模組即各佔營收15.14 億元與47.49 億元、約19％與60％，合計佔營收近8 成比重。因此受到DRAM 價格崩跌影響，全年稅前淨利YoY 衰退12%。

自有品牌「PQI」來行銷DRAM 模組

在全球先後設立美國、香港、歐洲及新加坡等四家子公司，以自有品「PQI」牌行銷DRAM 模組。預計91 年進入大陸市場設立據點行銷並且在蘇州建立模組組裝廠。

91 年將淡出DRAM 模組，全力發展IA 產品

勁永在90 年將產品線重新調整為IA 與DRAM 兩大類，就是希望能降低電腦與周邊運用產品FLASH CARD（CF／SM／讀卡機（ R E A D E R ）DRAM 價格波動對於公司整體營運帶來衝擊，由於新興IA 相關產品（如DSC、MP3 播放器等）皆採用Flash 來當作記憶體，然因小型Flash 卡目前有多種規格（CF、SM、MS、MMC 等等）在市面流通，令消費者相當不方便，也因此發展出Reader 來當作記憶卡與PC 或其它產品間成為溝通橋樑，並發展出相容市面上所有不同規格Flash 卡的Reader。公司預計91 年移轉營運重心把DRAM營收比重降為僅44％，快閃記憶卡、快閃磁碟機與隨身碟讀卡機（Travel Flash）則將各佔營收為43％、5.29％、6.87％，全力往IA 產品發展。

表三、勁永89.91（F）年產品營收比重與毛利率單位：％

資料來源：富邦投顧整理

DOM（Disk On Module）快閃磁碟機為創新產品

快閃磁碟機DOM（Disk On Module）為勁永創新產品，運用於工業用電腦、IA 產品（視訊轉換器：STB）、通訊產品（全球定位系統：GPS）等產品，作為新型硬碟儲存設備用。由於產品創新可逐漸取代DOC 市場，公司已經配合研華、研揚與中科院將DOM 送認證，將可在未來成為新成長動力。

快閃記憶卡已經承接Samsung 與TDK 代工訂單

由於生產快閃記憶卡時程皆跟隨國際大廠腳步進行，加上其成本控制能力，勁永在90 年分別接獲Samsung 與TDK 代工訂單預計對營收貢獻達4 千3百萬。公司將調整組織成立新OEM 團隊積極爭取其他國際大廠代工訂單，將有機會成為國際Flash Card 代工中心。

Travel Flash（隨身碟讀卡機）將成為勁永未來2 年內重要成長動力勁永在90 年6 月推出Travel Flash（5 合1），產品進度領先同業─精威與萬國且其產品毛利高達3 成以上。由現階段產品推出時程觀察，勁永已經領先國內競爭者約達半年以上，除可享有產品Time to Market 先期利潤，並且積極開發將此產品替代傳統軟碟機。現已有華碩法國區與建達國際將筆記型電腦配售Travel Flash，國內聯強也將Compaq 筆記型電腦配售Travel Flash，預計未來2年將對公司營收帶來正面助益。

前三季獲利進度單位：仟元

前三季稅前淨利達成率僅為58.56％，進度明顯落後。但在DRAM 價格逐漸回穩與IA 產品（快閃記憶卡與讀卡機）出貨順暢下，公司認為達成並無問題。根據最新公司自結財務數據，累計前11 月稅前淨利已經拉升至0.995 億元（超越財測），主要原因是DRAM 價格快速上揚與IA 產品（產品毛利高）在下半年大量出貨所致。

五、財務預測

勁永國際預估91 年營收45.04 億元，較去年大幅衰退44％，其中DRAM 營收降至僅約20 億元，相較90 年DRAM 所創造的營收可是相當保守數字且毛利預估也僅有約2％，投顧預估此營收達成應當非常可行。勁永有關Flash 相關產品在90 年下半年開始單月營收由1.36 億元快速成長到超過2 億元，因此91 年全年IA 產品線營收預估25 億元其達成性也相當高，全年稅後EPS 若以目前股本6 億計算可達2.06 元。

預估損益表年/單位:仟元

資料來源：勁永國際；92 年股本以加權股本計算