第一季市場回顧

能源市場進入2007年後仍無法擺脫暖冬壓力，加上庫存充裕暫無供應之虞，取暖需求不振的利空因素揮之不去不僅持續令能源市場持續承壓，油價更在1/18一度於盤中跌破每桶50美元的價位，所幸於1月底美國東北部寒流來襲，投機性資金空頭回補終於支撐油價止跌回穩，而此時無鉛汽油的庫存亦開始快速下降引燃其價格漲勢，淡化能源市場空方的氣氛。

另一方面，國際原子能總署(IAEA)表示伊朗未能在2/21截止日前停止鈾濃縮活動，伊朗總統阿瑪迪內賈卻於2/23宣稱伊朗不會在其核計劃上示弱，伊朗核問題重燃中東歇息已久的緊張局勢，支撐油價站上每桶60美元上方，雖然全球股災所引發美國經濟將更為趨緩的疑慮一度令油價回落至每桶60美元之下，但隨即爆發伊朗逮補15名英國海軍事件，令石油出口恐中斷之疑慮甚囂塵上，油價因此得以收覆失土，大舉上攻突破每桶65美元之年線反壓。

表：能源價格表現

資料來源：Bloomberg；資料日期：2007/3/30

供需狀況趨於緊俏，提供油價下檔支撐

從原油的供需面來看，雖然OPEC於3月15日的會議中一如市場預期並未作出第三度減產的決定，但觀查OPEC石油產出以及美國庫存狀況，不難發現OPEC減產的效果已日漸顯現，目前庫存水準已不如去年同期來得高，加上今年全球對原油需求回溫，供需狀況大致回歸平衡，這也是華頓投信總體策略研究部認為能源市場揮別暖冬壓力後，若庫存於第二季不增反減，不僅油價再大跌的機率不大，反而容易在基本面的推動下走高，加上無鉛汽油需求旺盛以及庫存下滑的趨勢將持續到第二季，能源市場在無鉛汽油的支撐之下價格應可維持於高檔。

中東局勢為能源市場之不定時炸彈

另一方面，華頓投信總體策略研究部觀察國際政治情勢的動向顯示，自2006年3月至今尚未解決的伊朗核問題又再燃起，加上同時發生逮補15名英國海軍的突發事件，令平息已久的中東緊張局勢急速升級，伊朗不但堅稱鈾濃縮活動不會在西方國家尤其是美國的壓力下停止，加上伊朗目前的每日石油產出已和OPEC12國的備用產能相差無幾，若核問題衝突升級，伊朗除了本身可以停止石油出口作為報復性手段外，伊朗完全有能力如上個世紀的兩伊戰爭期間一般，封鎖波斯灣石油運輸線上的霍爾木茲海峽，而由於整體中東石油產量之40%，約全球石油出口的20%需經過該海峽，若伊朗果真以石油作為反擊武器而封鎖該海峽，無疑將再次引發全球能源危機，因此仍然不能排除任何的突發事件發生，進而導致能源市場飆揚的可能性。

颶風大大提升能源市場不確定性

由於去年上半年美國國家颶風中心對於颶風數量的過度預估，令還籠罩在Katrina颶風陰影的能源市場在去年第二季持續繃緊神經，以致於當時的油價仍然居高不下，不過由於聖嬰現象的干擾，大西洋颶風活動反而銳減；今年3月9日美國國家海洋暨大氣總署發表新聞稿，指出2006年的聖嬰現象已慢慢減緩，反而是反聖嬰現象已有逐漸形成的趨勢，加上美國科羅拉多州立大學的颶風預測團亦在4月4日表示，預計今年6-9月將有17個被命名的熱帶風暴出現在大西洋一帶，其中9個將形成颶風，而9個颶風之中將有5個形成強烈颶風，但與2005年的情況相比較為緩和。

雖然颶風旺季前夕讓能源市場增添許多不確定性，但由於去年對颶風的緊張反成為了過度炒熱油價的原兇，而雖然氣象專家一致預估今年大西洋的颶風活動將較去年頻繁，但有鋻於去年的錯誤估計將油價過度推高，因此華頓投信總體策略研究部認為除非真有颶風對墨西哥灣產油設備造成損害，否則颶風的預期僅會是支撐油價處於高檔而不致於成為推升油價走高的主要動能。

表：美國科羅拉多州立大學今年對墨西哥灣颶風活動之預估

資料來源：德意志銀行；資料日期：2007/4/5

觀察過去十年油價於第二季與能源類股的表現，並非油價和能源類股的走勢都會一致，以2002年為例，油價雖於第二季走揚但能源類股仍然受到全球股市重挫的影響而走跌，也就是說油價大漲時能源類股不見得會出現相同強勁的表現，而油價下跌時能源類股也不一定會追隨，尚需考慮股市整體走勢以及能源產業的獲利狀況。

雖然華頓投信總體策略研究部對於油價在第二季抱持的中性偏多的看法，但根據IBES對於S&P能源類股的全年獲利預估來看，能源類股本益比雖低於S&P500指數，但獲利成長不僅為所有類股中最為悲觀甚至可能步入衰退，由於目前正值美國企業財報密集公佈之際，而券商對於能源類股第一季的財報普遍沒有太樂觀的預期，因此華頓旺旺傘型基金之全球旺基金經理人林秋瑾建議投資人不妨先觀察能源類股第一季的財報表現，若股價有進一步修正後續將有可能出現較大的反彈空間，且過去十年經驗顯示，能源類股僅在2002年第二季曾出現約3%的回檔，其餘九年均呈上漲格局，投資人獲利機會頗高，建議投資人於第二季略有拉回時擇機佈局。

表：過去10年油價與能源類股於第二季表現

資料來源：Bloomberg；資料日期：2007/3/30