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美國股市─希臘償債歹戲拖棚，美股看戲也中槍
上週表現：上週初歐洲領袖表示願意金援希臘，美股週一大漲，然而就在希臘償債問題有解後，西班牙等國償債問題雜音再起，投機客狙擊歐元，動搖投資人信心並影響美股重挫，道瓊工業指數下跌5.71%，收在10380.43點，S&P500指數上週跌6.39%，收在1110.88點。
政府當局消息：(1)上週末就高盛遭美證管會控告一案，股神巴菲特於股東會表示支持高盛的立場，不認為高盛出售次級房貸擔保債券有任何錯誤，近日竟傳證管會也將調查巴菲特公司去年一樁併購案是否違反資訊揭露問題。(2)上週五道瓊工業指數盤中一度遽跌400點，雖僅短短5分鐘後指數便急彈，但已令市場震撼，收盤後NYSE營運長表示此為交易失誤，另程式交易也是放大跌幅原因之一，而ING投顧亦認為此並非實際希臘事件引發的恐慌性賣壓；目前歐巴馬已下令美國証管會針對此事進行調查。
未來展望：上週美股連日下跌，主要拖累美股的原因表面上仍是「歐豬」危機問題，但ING投顧認為，就希臘目前償債狀況來說，在歐洲領袖同意馳援、希臘國會通過削減赤字的財政政策後，其違約風險應已緩和，正如歐洲央行總裁特里榭所言，希臘是不會違約的。然而，投機客狙擊歐元的情形卻未見緩解，且許多「專家」持續聯手唱衰「歐豬」償債能力，當前歐元區所面臨的危機已從「違約」轉為「歐元衰敗」，信心面的動搖才是影響國際股市大幅下跌主因。回過頭來談美股，從基本面角度來看，美國總經復甦步伐是否因此停滯、企業獲利是否將受歐豬拖累而大減，答案都是否定的，畢竟歐元區佔美國出口市場不到兩成，而佔S&P500企業獲利亦僅18%，我們認為，美國當前就業改善、內需增溫的狀況不會受到實質影響。但就股市投資來說，中期的反彈時間點恐怕還沒到來，一方面歐元重貶狀況將困擾國際股市投資人信心，另一方面，目前美股跌至季線附近，月線附近形成壓力區，加上5月中旬開始重要數據與財報大部分公佈完畢，股市陷入消息空窗期，美股容易受外在環境影響而震盪，我們認為短期間美股可能要陷入一段整理，不過，投資人可觀察歐元動向與VIX變化，一旦歐元止跌及VIX回穩，就是股市中期買點浮現。
產業－風險趨避意識急升，油金價格走勢豬羊變色
能源回顧：上週原油期貨價格走勢波動之劇烈，只能用「豬羊變色」來形容。週初因美國ISM製造業優於預期，油價還能上漲至86元以上；沒料到週二開始，隨著中國PMI指數不如預期，週三傳出西、葡等國債信可能再遭降等，希臘亦發生暴動，歐元順勢跌破1.3重要心理關卡，加上庫存上升，油價80元遂告失守。原本油價週四應該跌深反彈，但美股盤中交易烏龍事件使VIX飆升，原油期貨多頭宣告棄守，多殺多的窘境使得WTI期貨油價上週崩跌近13%。上週原油庫存上升280萬桶(Cushing增加170萬桶)，看來墨西哥灣漏油事件並未使庫存有效下降，成為油價下跌的另一致命傷；至於汽油庫存上升120萬桶，亦高於市場預估值。
能源展望：上週油價跌勢之所以會如此慘烈，主要是因為先前看好美國經濟復甦強勁，因而下注美國用油需求將回升的投資人大增，此點可以從CFTC非商業性淨多頭部位佔未平倉合約高達12%(過去五年平均僅5%)可知。上週發生的意外，使得國際投資人風險趨避心態大增，許多原油多頭部位被迫砍出，才會讓油價出現連續四天崩跌走勢。ING投顧認為，目前跌至12週低點的油價雖然隨時有可能蘊釀反彈，但技術面轉弱卻也是事實，本週能否迅速回到$80將是關鍵。
貴金屬回顧：黃金上週再度上漲2.48%，來到每盎司1,208.4美元，重新突破1200元大關，本週可望挑戰歷史最高價的每盎司1226美元。希臘危機不僅造成歐元下跌，也促使投資人尋求更安全的投資標的，在上週又再度推升金價與美元。當下市場上的所有因素，不論是歐元強弱(美金相對升貶值)、投資人風險趨避心理、還是分散投資標的做法，甚至任何金融市場上的風吹草動，似乎都能推升黃金價格。這次希臘危機也讓投資人破除先進國家發行的政府公債就是安全保證的迷思，甚至對所有紙幣的長期價值產生質疑，而數量相對穩定的黃金還是比較可靠的價值保存工具。而且當經濟前景不明朗，原油、原物料以及其他貴金屬，如白銀及鉑金家族價格皆下跌之際，黃金一枝獨秀的上漲，更凸顯黃金的保值功能。根據上週彭博社調查，21個黃金交易員中近8成仍持續看漲本週金價。
貴金屬展望：歐元區的債務問題雖然在短時間內有機會得到抒解，但某些會員國的債信問題在這次希臘危機時已暴露無遺，這就不是短時間內有機會解決的問題。因此黃金長線仍持續看好，若短線金價因技術或危機稍解而拉回，還是可以長線投資，相信至少在2010年底之前黃金仍將是不錯的投資標的。
國際債市－債信危機愈演愈大，避險資金急湧公債
【上週回顧】
成熟市場債市：由於IMF與歐盟合作援助希臘的計畫仍有諸多問題，希臘削減赤字的嚴苛計畫又造成國內示威暴動，德國總理、IMF主席等領袖紛紛警告希臘危機可能擴散，更造成雪上加霜的負面影響。故儘管經濟數據表現良好，4月美國ISM製造業指數站上60.4，3月工廠訂單與成屋銷售皆優於預期，美股主要指數仍跌破半年線，10年債殖利率一度走低至3.396%，加上財政部縮減本週長債發行規模，亦有利債市，美10年債殖利率通週滑落22.7個基本點，收在3.427%。歐債方面，希臘債信危機可能擴散引發市場不安，加上Moody‘s可能下調葡萄牙評等，避險意識急升，高債務國家債券遭拋售，希臘10年債殖利率彈升至12%。ECB宣佈維持1%利率不變，儘管特里謝表示希臘為獨立事件，但也未見其他積極措施，市場信心疲弱，德10年債殖利率通週下滑22個基本點，收在2.797%。
高收益債市：雖然總體基本面持續改善，ISM製造業指數突破60，非農就業人口激增29萬人，但是市場卻視而不見，焦點全然放在歐洲信貸問題上，恐慌性賣壓一擁而出，全球股市兵敗如山倒，高收益債市也遭到襲擊，美高收利差一週擴增幅度高達86個基本點，Barclays美國高收益債指數一週跌幅更達到2.56%，創下自去年3月初以來單週最大跌幅；歐高收方面，由於歐洲債信危機越演越烈，不僅希臘問題尚未解決，市場也開始質疑葡萄牙及西班牙的償債能力，投資人信心頓時瓦解，使得歐元資產跌幅慘重，Barclays泛歐高收益債券指數一週下跌3.30%，利差增幅則達到114個基本點。
新興市場債市：雖然基本面毫無問題，但由於上週希臘事件持續擾亂，造成非理性賣壓出籠，眾多股市在短短一週內將今年以來辛苦所累積的漲幅全部吐回去，新興市場債也順勢遭到拋售，JPMorgan新興市場債券指數一週下跌2.63%，利差則激增65個基本點。就區域而言，上週各大地區跌幅都超過1%，其中又以新興歐債跌幅最大， JPMorgan新興歐洲債券指數一週重挫3.05%，高貝它的烏克蘭主權債跌幅更達到5.11%；拉美債跌幅大致與大盤相符， JPMorgan拉丁美洲債券指數一週下跌2.79%，不過，個別國家表現卻相差甚大，防禦性較高的巴西及墨西哥相對抗跌，但高貝它的阿根廷及委內瑞拉主權債跌幅都超過7%；新興亞債表現則優於大盤，JPMorgan新興亞洲債券指數僅下跌1.95%。
【未來展望】
歐美公債展望：由於希臘債信危機升溫再度引發全球股災，加上中國緊縮房市政策等多重利空夾擊下，避險資金湧入帶動公債殖利率走低，不僅後續還有多少國家將遭波及尚可未知，原本行進中的景氣復甦亦恐受挫，預期公債短期內仍有一波行情可期。
投資級公司債展望：根據Bloomberg資料顯示，目前已公佈的企業財報中，有78.4%的公司營收優於預期，比例接近歷史新高，其中金融股成長幅度更達135.9%之多。且隨景氣好轉，投資級企業獲利上揚，陸續開始從事併購活動以擴大營收，今年首季併購金額已達1791億美元，較於去年第四季僅892億美元，成長一倍以上。投資級企業基本面改善將有利於投資級公司債利差的持續收歛，加上債券利息對市場波動產生保護效果，故長期來看，仍是資產配置組合中不可或缺的核心資產。
高收益債市展望：雖然歐豬赤字問題市場早已知道，且歐盟及IMF都已承諾要金援希臘，但由於歐元區各會員國態度反反覆覆，且ECB總裁特里榭也沒有在上週的利率會議提出更有效的計劃來減輕市場的擔憂，使得投資人信心頓時崩潰。不過，ING投顧認為，即便歐洲債信問題仍未平息，短期內震盪勢必加劇，但高收益債基本面並未轉弱，且景氣復甦仍持續進行，因此只要歐豬事件告一段落，相信市場會還給高收益債市一個公道，故投資人可藉由這波修正酌量佈局。
新興市場債市展望：上週新興市場債市賣壓沉重，市場氣氛宛如回到雷曼倒閉時的狀況，且考量歐洲負面消息應會持續霸佔新聞版面，市場不確定性勢必會攀高，短線回檔壓力在所難免。不過，就中長線而言，新興市場成長動能仍將遠優於成熟市場，整體債信狀況相當穩定，並沒有希臘所面臨的巨額赤字問題，因此建議投資人可耐心等待希臘風暴平息，新興市場債後市仍有表現機會。
新興市場－希臘問題延燒市新興歐洲股匯市應聲倒地
【股市概況】
上週表現：希臘及南歐國債問題持續延燒，投資人風險意識抬頭使VIX指數大幅揚升，新興歐洲股市首當其衝遭遇嚴重賣壓，MSCI新興歐洲指數一週重挫15.06%來到417.89點，多數股市跌幅均超過10%，僅波蘭股市跌幅相對較小，一週亦回檔7.79%。另外受到歐元下挫影響，波蘭和匈牙利貨幣均重貶超過7%，俄羅斯盧布一週也下跌2.75%。
希臘危機引發市場賣壓再度出籠，加以美股交易烏龍事件，VIX恐懼指數上週一度高漲至40，透露出市場信心趨於恐慌高峰。導致MSCI拉美指數週線大跌11.35%。匯市方面，市場擔憂希臘緊張態勢蔓延至愛爾蘭或葡萄牙，使得高殖利率貨幣上週同步重創，黑奧單週貶值達6.12%，連帶使墨西哥披索上週同步大貶5.22%。
新興歐洲未來展望：新興歐洲股市上週跌幅擴大，MSCI新興歐洲指數更跌破年線，雖然主要受到希臘問題和恐慌性賣壓衝擊，但短線重挫後股市震盪期間可能延長。而以能源和原物料為主的俄羅斯股市受到的衝擊更為明顯，不過根據EPFR最新統計顯示，上週(截至5/5)國際資金仍連續第12週淨流入俄羅斯共同基金，金額達2600萬美元，股市回檔反而吸引國際資金持續進駐。觀察俄羅斯RTS美元指數未來動向，在上週重挫後，14日RSI已來到25的超跌水位，若本週市場信心回復，指數能守住年線不進一步下挫，未來市場焦點應將轉回其強勁的基本面，而在短線不理性的下挫後，積極型投資人反而可留意逢低進場時點。
中東非洲未來展望：中東非股市上週隨全球股市下跌而走弱，一個很有趣的現象，就是過去越開放的市場這次的跌幅就越重。反倒是波灣股市雖然也被拖累，但因為一向不是外資熱衷的投資標的，反而受到金融局勢動盪的影響較低。對中東市場而言，主要是油價的下跌可能對基本面造成衝擊，但是就算油價繼續下跌，波灣國家只是賺得較少，而不至於出現虧損。長期來看，希臘事件對波灣股市或許會帶來正面影響，因為投資人發現所謂的已開發國家其實並不是那麼安全，反而是一些開發中國家財務更為健全，像是波灣產油國。至於以色列在五月底就將加入已開發國家的行列，以其保守穩健的財務表現，在這次希臘事件後，或許可以得到投資人的青睞。南非短期內還是會受到原物料價格走弱的衝擊，但是全球經濟復甦不變的情形下，長期還是看好。
拉丁美洲未來展望：希臘債信問題愈演愈烈，並波及西班牙和葡萄牙，加以美股烏龍事件，歐美股市造成大地震，去年以來的漲多格局，轉為區間整理，而且穩定度大減，短期變數加大，對巴西也將造成較大波動，中段整理難避免。倘若國際盤勢可以儘快回穩，則巴西可望至少反彈至季線。儘管短期震盪難免，惟國際景氣轉好是不爭的事實，外圍股市利空訊息面目前蓋過巴西自身以及美國老大哥強勁的就業數據，技術指標如RSI也已經來到23的相對低檔位置，因此靜待所有利空落底，巴西股市隨時有可能蘊釀反彈。本週市場焦點方面，仍落在希臘及歐洲的危機處理，以及歐洲可能會推出一系列新措施對市場的影響；另外本週將公佈巴西3月零售銷售數據，預估年成長可達13%，顯示巴西內需消費強勁，不受外圍景氣影響，消費類股料將成為大盤中長線中流砥柱。 ING投顧預期短期間巴西聖保羅指數將在年線上下震盪，靜待外在疑慮陸續消除後，股市可望連動近期重挫的巴西黑奧幣一同重返上揚軌道。
亞太股市─歐洲債信危機引爆，亞洲股市遭殃
【股市概況】
上週表現：上週MSCI亞太(不含日本)指數下跌8.37%，歐洲債信引爆投資人風險意識升溫，引導市場下挫。
日本：日經225指數上週下跌6.27%收在10364點，外部環境持續惡化，南歐債信問題疑慮由希臘蔓延至其他高債務國家，市場失望氣氛濃厚，美歐股市應聲大跌，加上日圓遽升，即使日本股市只開市兩天，日股仍跳空下跌。公司訊息方面，JR東日本鐵路09年度因高速公路過路費調降，鐵路運輸需求減少而獲利下滑；零售店Fast Retailing因既有店鋪營收年增率連續兩個月跌幅達兩位數，因而遭受高盛調降評等。
中港：中國上證指數週線下跌5.68%收在2707點，恒生指數週線下跌5.28%收在19993點。南歐債信疑慮持續升溫，觸發投資者憂慮歐元債務危機或將擴散至歐洲其他主要國家，拖累港股大幅波動，股市持續下跌。其中國際商品價格急挫拖累商品類股表現，能源和原物料類股連袂走低，先前表現很好的零售股思捷環球也因主要零售業務在歐洲，因此受到波及，股價大跌。
新加坡：富時海峽時報指數週線下跌5.2%。即便大華銀行和華僑銀行先後傳出財報利多，然因歐洲債信危機持續影響市場信心，金融股成為投資人首要減碼標的，星展銀行、大華銀行和華僑銀行股價單週分別下跌6.1%、7.9%和2.8%；受到油價單週跌幅達一成以上之利空拖累，棕櫚油廠商金光農業和豐益國際股價單週分別下跌9.3%和5.3%。
馬來西亞：富時大馬30指數週線下跌1.0%。在油價跌破每桶80美元關卡後，市場認為生質能源之需求將大幅下滑，權值股Sime Darby和IOI股價單週分別下跌2.4%和0.7%；受到券商CLSA大幅調降新加坡雲頂國際營收預期之利空拖累，Genting股價單週下跌3.1%，為盤面表現最差的個股。
泰國：泰國股市上週因假日僅交易三天，SET指數單週上漲0.7%。泰國總理艾比希於上週一晚間對外宣稱，願意於11月中進行國會改選，市場預期此次政治紛擾將可望因而落幕，SET指數隔日即大漲4.37%，再度逼近800點整數關卡；惟整體投資氣氛仍受國際股市表現拖累，因而使指數週漲幅大幅收斂。
未來展望：受到希臘相關事件愈演愈烈，歐洲諸國又無力整合內部意見，未能及時遏止債務危機蔓延，過去一年以來好不容易改善的信用市場又受到波及，連帶影響新興市場的表現，MSCI新興市場指數今年以來漲幅全數回吐，上證指數年初至今下跌18%，表現僅小幅優於希臘股市的年初至今下跌23%，股價表現似乎呈現超跌跡象。中國財政體質健全，中國整體外匯存底2.44兆美元，整體外債4286億美元，外債佔GDP比重僅8.6%，因此我們不認為歐洲主權債務問題會擴散到中國或亞洲，不過市場恐慌性情緒難以紓解，造成指數區間不斷下移，中國、香港澳洲、韓國等市場跌破年線，香港恆生指數直接回測年初低點，上證指數更回到去年9月的水準。在中國市場看法部份，我們對中長期亞洲景氣復甦的展望沒有改變，但在市場悲觀氣氛並未得到解決之前，中國股市第二季仍處於調整期，短期市場將會加速趕底；隨著市場落底訊號出現，市場將有機會出現短期反彈，後續走勢須觀察歐債危機對中國匯率和利率政策的影響。
在歐元區債信危機持續擴大、澳洲政府宣佈要對礦業大廠課徵重稅與道瓊工業指數盤中一度重挫逾9%等利空衝擊下，上週全球主要股市全面重挫，年初至今(截至5/7)漲幅幾乎全數回吐；但令人意外的是馬來西亞、泰國、印尼和菲律賓股市年初至今仍呈現正報酬，幅度分別達4.72%、4.63%、8.09%和2.93%。ING投顧認為幾個東南亞國家表現相對優異的理由如下：(1)經濟體質強健，投資人對其違約風險的憂心相對偏低；(2)經濟面和企業獲利面均交出優異的成績單，使投資人對於該區景氣復甦力道的強度更具信心；(3)礦業和能源類股年初至今持續受到中國不定時祭出經濟調控政策之因素所擾，然與新興歐洲和拉丁美洲相比，新興亞洲的能源和礦業類股權重相對較輕，因而降低了市場恐慌性賣壓再起時所承受的壓力，此點由4月7日至今，MSCI新興亞洲、新興歐洲及拉丁美洲累計跌幅分別達8.5%、17.7%和12.5%的數據即可獲得驗證。綜上所述，ING投顧認為，雖然國際股市不穩可能使新興亞洲後續恐仍有回檔風險，但與其餘新興市場股市相比，預計修正幅度應相對較小。
歐洲股市－歐洲祭出非常手段，盼嚇阻投機客狙擊
【股市概況】
上週表現：希臘紓困案未能平息市場情緒，市場憂心南歐各國違約的骨牌效應，加上梅克爾呼籲建立歐元區成員國違約機制，及德國對希臘紓困案將付諸投票，引發恐慌性賣壓湧現，道瓊泛歐600指數全週重挫8.74%，收在237.18點。
政策訊息：(1)希臘國會5/6通過削減赤字的相關政策，計劃在未來三年削減月300億歐元的赤字，內容包括提高增值稅和消費稅、降低養老金以及公部門工資等措施。(2)英國國會大選5/6結果揭曉，保守黨以306席取得勝利，執政工黨則以258席居次，自由民主黨為57席。由於獲勝的保守黨如預期並未取得絕對多數，加深市場對於非強勢政府難以解決英國財政問題的擔憂，英磅選後再度重挫；不過保守黨魁卡梅隆表示，未來將力邀自由民主黨組閣，以解決無多數國會(hung parliament)問題。(3)英國央行(BOE)5/6於例行貨幣政策會議中維持利率水準於0.5%不變，維持2000億英鎊債券購買計劃規模，結果符合市場預期。(4)歐洲央行(ECB)5/6維持基準利率1.0%不變，特里榭(Trichet)於記者會中否認將於次級市場中買回歐洲公債一事，引發歐洲銀行股沉重賣壓。不過5/9市場盛傳未來ECB可能啟動新的融資機制，對銀行提供總額達6,000億歐元的1年期、1%固定利率貸款，且進一步和美國聯準會(Fed)合作，重啟雷曼風暴時的跨國換匯機制，以消弭歐洲銀行融資壓力。(5)為避免主權債務危機使歐元信心潰散，歐元區16國元首5/8在布魯塞爾舉行高峰會，同意歐洲各國出資成立700億歐元的緊急應變基金(emergency fund)，並由歐盟及各國政府擔保。相關細節已在5/9的歐盟財長會議中敲定，並計劃在10日亞洲市場開盤前推出，以嚇阻投機客對歐元的狙擊。
未來展望：雖然ECB特里榭在5/6記者會中未針對債信危機採取進一步量化寬鬆措施，錯失了悍衛歐元的大好機會，但5/7歐洲各國首長會議的結論卻令人為之振奮，各國已同意合作力抗歐元投機客的狙擊。我們認為這次投機客是一步步循序漸進、計劃性的攻擊歐元，對希臘、葡萄牙、乃至於西班牙的攻擊手法如出一轍，由散佈違約的風聲使公債殖利率大幅飆升開始，使該國再融資的資金缺口擴大，讓金融市場深信可能違約的風險。投機客狙擊單國貨幣有例可循，1992年的英磅，1997年的泰國、馬來西亞等國貨幣先後遭索羅斯的量子基金襲擊成功，爾後狙擊港幣，卻因香港政府力守而失敗。我們認為這次避險基金放空歐元的遊戲已經玩過了頭，如同先前所強調，雷曼倒閉的痛苦餘悸猶存，沒有央行(或歐盟或成員國)承受得起歐元瓦解的風險，歐元局勢險峻似已加速歐盟團結的進程，這場多空殊死戰，誰勝誰負，端看歐洲政治人物的決心和魄力；我們衷心企盼德國梅克爾能於5/9地方選舉之後，以更開闊的視野與胸襟，帶領歐元區度過這一路風雨。
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