壹、財務資料 單位：億元

今年度稅後盈餘預估為1.22億元，每股稅後盈餘3.48元

摘要：

1、國統於9月9日以每股25元掛牌上櫃，代號：8936。

2、上半年每股稅前盈餘達到2.74，EPS為2.05元

國統國際上半年營收達到5.15億元，達成率為57.29％，營業利益達到0.93億元，達成率為58.87％，稅前盈餘為0.96億元，每股稅前盈餘達到2.74元，EPS為2.05元。

3、今年全年EPS目標為3.7元

目前來說，今年掌握承接的工程達到近13億元，超過原新預期的11億元，因此，今年可望在多認列約2億元，所以全年營收將小幅超越財測目標，有機會挑戰9.5億元以上，獲利方面，原財測為每股稅前盈餘達到4.67元，EPS為3.48元，但目前看來EPS則是有機會達到3.7元左右。

對於明年來說，受惠於政府工程大型標案持續釋出，預估明年營收可望成長30％以上，而獲利方面，由於具備一貫化的生產及工程能力，獲利掌握度高，加上明年大陸方面獲利挹注頗豐，因此，公司預估EPS可望挑戰5元以上。

結論：

從今年的獲利能力來看，預估目標價位為38-40元，長期目標價為50元。

貳、公司介紹

*註1：股本形成時，數字有四捨五入的小差距*

一、公司簡介

國統國際成立於民國67年，為大型輸水管線工程一貫化統包之廠商，專門設計製造及裝配大口徑（1200MM以上）輸水管線為主，產品結構大致尚可分兩大類，包含混凝土管製品以及鋼管製品。

目前該公司也於前年在大陸進行佈局，針對南水北調及開發大西部工程的潛在市場與當地上市公司合作陸續接獲工程，未來將有機會成為另一項獲利動力。

二、產品比重

去年國統國際營收大宗來自於輸水管承裝工程約佔了79％，其餘21％為輸水管才銷售業務，整體來說，國統在產品上可分為混凝土管製品及鋼管製品兩大類，而業務擴及到管線輸配水監控管理、無開挖推進管線工程、隧道管線工程，潛盾工程施工用特殊機具，從管線之設計製造工程之籌畫設計到施工操作，也由於該公司具備土木及機械經驗豐富之人才，在業界中施用經驗及技術屬於領導地位，因此，可承接高毛利的水利工程。

此外，國統主要的業務主要是直接或間接來自於政府所推動的水資源工程，主要為內銷。

另一方面，從國統的定位來看，過去三年來提高工程承攬的比重，主要便是在配合國統本身所具有的一貫化作業流程，從設計製造到承裝管材施工，可有效降低成本以提高毛利。

資料來源：國統國際

三、銷售區域比重

由於國統業務來自於承攬公共工程業務，因此，地點需要是得標狀況以及施工地點有所變化，所以並沒有特定的銷售區域模式。

在承接的來源，近年來以政府單位的營收比重持續增加，包含自來水公司、水利處及農田水利會，由於未來政府釋出的標案會大量增加，預估此部分的營收將持續成長。

資料來源：國統國際，去年有0.4％在東部，0.04％屬於外銷

四、大陸投資方面

目前國統國際與大陸天山集團成立新疆國統管道公司，持股25％，共同開發北疆烏魯木齊引水計畫，標案達到20億台幣，國統以整廠輸出方式在北疆設廠生產，而未來仍陸續有沙漠灌溉引水計畫釋出，加上龐大的南水北引（其中有配合奧運的規劃）及開發大西部工程，未來大陸將成為國統營收獲利的另一項動力。

五、競爭優勢

綜觀國統國際在國內輸水管材製造與承裝廠商中是唯一具備同時從事混凝土管與鋼管生產與施工的專業廠商，目前並無競爭對手具有相同的能力，嚴格來說，僅有同質性較高的偉盟工業是主要的競爭對手，不過，從獲利能力（包含營益率、稅前淨利率等）都是低於國統國際。

此外，該公司具備一貫化生產作業流程，以及具備一流的技術研發能力，並以取得五項國內外專利權，目前是國內唯一符合美國水利事業協會AWWA技術標準的廠商，加上具備整廠輸出設計能力，因此，可說是目前有能力進軍大陸水資源工程之廠商。

最後，在加入WTO後整體小口徑管材市場較易受進口產品影響，但大口徑管材由於本身體積過大，加上運輸不易而且無法全自動生產，因此，不易被進口產品取代，反而在管材承裝工程業務方面，受惠其他國家的開放後，將可望替國統國際帶來海外工程承攬的機會。

六、營運狀況，上半年每股稅前盈餘為2.74元

國統國際上半年營收達到5.15億元，達成率為57.29％，營業利益達到0.93億元，達成率為58.87％，稅前盈餘為0.96億元，每股稅前盈餘達到2.74元，EPS為2.05元。

目前來說，今年掌握承接的工程達到近13億元，超過原新預期的11億元，因此，今年可望在多認列約2億元，所以全年營收將小幅超越財測目標，有機會挑戰9.5億元以上，獲利方面，原財測為每股稅前盈餘達到4.67元，EPS為3.48元，但目前看來EPS則是有機會達到3.7元左右。

對於明年來說，受惠於政府工程大型標案持續釋出，預估明年營收可望成長30％以上，而獲利方面，由於具備一貫化的生產及工程能力，獲利掌握度高，加上明年大陸方面獲利挹注頗豐，因此，公司預估EPS可望挑戰5元以上。

國統91年各季營運財測目標

資料來源：寶雅公開說明書，研究員整理

參、產業概況

一、市場未來之供需狀況

政府為穩定經濟成長和配合各地方的供水需求，特別注重水資源的規劃與運送，如南化水庫的興建、牡丹水庫的規劃、集集共同引水計劃，配合工業區工業用水的設置、北水南引計劃、新興工業區的開發、老舊管線的汰舊換新、南化水庫與高屏溪攔河堰聯通管路計劃、寶山第二水庫工程、集集共同引水工程後續計劃、板新地區供水改善計劃，都顯示出製管業和水管承裝業有大量的前景需求。再者水質輸送品質之要求標準提昇，致產業界及政府公共建設對於輸水工程之投資逐年加大。未來可以提供更耐用安全的管種將是主要獲利的因素之一，將使製管業從輸水管生產和安裝逐漸加重比重生產相關環保用管和較安全的工業用管，如工業廢水輸送管、鄉鎮污水下水道用管、耐酸鹼化學用管、氣體、石油輸送用管等。可見未來配合政府的刺激景氣、擴大內需、積極推動公共工程建設之努力，使得製管業和水管承裝業未來顯得成長性十足及商機無限。

二、產業成長性

為滿足未來生活與工業用水之短、中、長程成長需求，經濟部水利處積極研擬相關「水資源運用經理策略」及「水源開發計劃」，其中多項計劃涵蓋水利輸送工程及自來水導水工程，未來將可提供管材製造業及管材承裝業可觀的業務承攬機會；此外，政府為改善各地供水平衡亦需要大量的水利輸配管線。因此，有能力提供水資源輸送的廠商未來仍有極大的成長空間。

除了水源的開發與用水的供給之外，在水源保護方面，依據87 年12 月召開的「全國國土及水資源會議」之結論，行政院已將積極興建水源保護區內之污水下水道列為「成立計劃立即推動事項」；可以預期未來相關公共工程的推動也會為相關的事業廠商帶來極大的商機。

三、產業趨勢

（一）政府採行聯合承攬制度，將可增加工程承攬機會並分散風險一般管材承裝工程多為政府推動之大型公共工程，此類公共工程大體上可分為營造標、材料標及水管工程標，由各承攬工程之廠商各自負責其業務與損益，然遇有工程品質瑕疵或是承包商財務困難等問題時，往往產生責任無法釐清甚至停工的嚴重情況，為避免此弊端產生，自來水公司及水利處近年來所推動之大型水資源公共工程案已逐漸採用國外營造工程已行之有年的聯合承攬制度，即由營造廠商、管材製造商及水管承裝商共同投標，以共同分擔損益及其相關風險。

管材製造及承裝業朝專業化及大型化發展

（二）為因應公共工程採行聯合承攬制度，以及我國加入WTO 後，國外廠商加入國內市場的強大競爭，無論是管材製造商或是管材承裝商勢必朝向大型化及專業化發展；大型化可以強化採購能力、提高財務調度的靈活性及發揮管理的經濟規模；專業化則可增加工程承攬機會，亦是提升國際競爭力的不二法門。

肆、財務報表分析

由於國統屬於工程公司，因此，在財務結構上，去年負債比有上升，主要是因為新接工程增加且尚未完工使然，不過在長期資金方面相對穩定，整體來說，此財務結構及償債能力在所處產業中屬於相對良好的公司，在經營能力方面，由於有受到連工帶料營業比重提高的關係，使得存貨週轉率有降低的狀況，獲利能力上，雖然受到政府工程發包延宕的影響，但是整體獲利能力相較於同類公司如：全坤興、偉盟來說，仍是相對突出。

資料來源：公開說明書