註：單位：營收、稅後淨利、及股本為百萬元；EPS 為元；PE 為倍

訪談內容

• 承啟8 月份營收回升到5 億元以上水準，達5.16 億元（MoM+51%、YoY-21%）。主要受惠於東歐市場（蘇聯）回升、Apogee 系列新產品的推出、BTS 標案開始交貨（法國訂單可望延續至9 月）、繪圖卡推出黃金版產品效應顯現，以及亞太區新客戶（中東、北非）開發有成，累計1-8 月營收為31.75 億元（YoY-17%）。
• 展望9 月份營收將會持續上揚，估計主機板出貨量繼續較8 月成長10-15%，繪圖卡出貨量則由於產能已滿載將和8 月相當，推估9 月營收約5.5 億元，10 月份有機會挑戰今年新高（1 月5.95 億元）。在擺脫存貨壓力後，隨市場需求進入旺季，預計營收將呈現逐月走揚局面。預估Q3 毛利率約8%左右，Q4 若能如預期營收達高峰，Q4 毛利率則可望回升至10%，公司認為下半年因營收成長，且營業費用率將控制在5-6%之間，將較上半年的7.6%明顯改善。但因Q2 虧損幅度過大，全年恐仍將處於虧損狀態。
• 承啟上半年營收為23.11 億元（YoY-12.66%）：Q1 營收14.24 億元（毛利率11.7%），但Q2 營收則下滑至8.87 億元，毛利率亦下降到僅0.4%。毛利率下滑乃Q2 營收大幅衰退以及存貨高原因所致。而業外部份則認列投資損失1.19 億元：轉投資網路公司認列2500 萬元損失、轉投資公司減資認列800 萬元損失，另外較大的損失則來自於荷蘭分公司因Q1 末庫存水位高，認列高達8000 萬元投資損失；加上承啟本身亦提列1.17 億元存貨跌價損失，故上半年稅前虧損達2.8 億元，稅後虧損2.4億元，稅後EPS -1.81 元。
• 承啟8 月主機板比重攀升至44.4%（1H 30%），另附加卡出貨比重佔50.6%（1H 60%），IA 產品比重則佔5%，顯然主機板營收比重有提升上來。繪圖卡在去年Q4 往高階產品發展後，今年中階以上產品佔4 成，以MX400 為主力產品。為降低營運成本，承啟展開生產線西移計畫，預計生產基地全數移至大陸東莞，預估產能全數移至大陸後將增加毛利率約1%。未來東莞科得廠主機板生產線將約有8 條，單月產能16-18萬片，VGA 生產線4 條，月產能16-20 萬片左右。
• 承啟大部份為clone 市場，今年上半年歐洲市場佔30%，亞洲佔36%，美洲佔23%，台灣及其他地區佔12%。承啟8 月營收較7 月大幅成長51.32%，主要成長地區即在歐洲，尤其以東歐（蘇聯）成長較大。9 月因西歐需求亦回穩，公司預估9 月出貨量仍將與8 月差不多，不過大陸之需求已有逐漸趨緩現象。
• 以主機板平台區分：P3 佔44%，P4 佔33%，K7 佔23%；以晶片組區分：P3 及K7 合計有70%為威盛之產品，矽統的晶片組提貨並不多，P4 則幾乎完全是Intel 的晶片組；繪圖晶片則屬於nVidia 陣營，nVidia 之新繪圖晶片NV30 之相關繪圖卡尚未推出，故新產品對營收貢獻效應不大。

公司策略分析

• 承啟業務兩大項主軸為主機板與附加卡，但今年積極規劃朝高附加價值產品邁進，如機上盒（STB）、數位衛星接收器等，朝向多元化經營，但因目前僅止於規劃，暫時對營收及獲利並無貢獻，預計明後年效應將會顯現。

風險分析

• 主機板屬大者恆大且競爭激烈之產業，二線廠商出頭不易，營收及獲利相對壓縮，故對其營運狀況仍需進一步持續觀察和追蹤。

投資建議

• 研究部預估今年營收約為51.15 億元，因Q2 虧損幅度過大，全年恐仍將處於虧損狀態，稅後虧損約為1.58 億元，預計稅後EPS 為–1.16 元，故建議暫時觀望。