註：1. 單位：營收、稅後淨利、及股本為百萬元；EPS 為元；PE 為倍

訪談內容

• 營收比重：石化產品51.01%、聚酯絲41.98%、聚酯原料3.08%、營建收入1.21%、嫘縈絲1.16%、副產品0.90%、電力0.42%、玻璃紙0.22%。
• 中纖上半年營收為35.77億元，較去年同期45.44 億元衰退21.2%。而7月營收為8.26 億元（MoM+54.1%、YoY+13.7%），累計前7月營收為44.03億元（YoY-18.08%）。7月大幅度成長係因6月進行近半個月歲修，基期較低所致，預計歲修完成後，營收將慢慢回復水準。
• 預估下半年大陸聚酯化纖新廠的產能陸續開出，年產能應可以提升100萬噸；再者Q4為傳統旺季，預計Q4 EG行情將向上攀升，加上國際市場估計2003~2004 年全球EG將出現供不應求的情況，每年短缺量高達百萬噸，中纖已開始評估在台灣興建新廠擴充產能。
• EG的7月合約價每公噸調漲30美元，但因亞洲需求疲弱，8月賣到亞洲區的EG合約價，每公噸可能調降30美元變為500美元。中纖認為9月份合約價每公噸應會調漲40美元，為510~540美元（含30元運費）。預計Q4則上看650美元，而明年應會更好，有機會超過800美元以上的水準。
• 中纖是向中油三輕和五輕拿乙烯原料，經氧化所生產的環氧乙烷（EO）則供應給磐亞子公司做為介面活性劑（清潔劑）；而EO經水合反應後（加入35%的水）則可得EG 。中纖現每個月生產約13000萬公噸的EG，而外銷約5000~6000公噸。
• 大陸市場方面：大陸聚酯絲市場對EG的每月進口量約17萬噸，年需求量達200萬噸的水準。而中纖本身生產的EG約7成自用，3成以外銷大陸為主，現在每個月約有1萬多噸（含轉投資南中石化：中纖持股50%、南亞50%）可供外銷。
• 寶特瓶市場：美國目前一年則需要200萬噸的EG來做寶特瓶，且現在已有啤酒廠牌開始改用寶特瓶包裝，若未來有機會成為趨勢，則EG行情可期。另外，中國大陸將計畫改變五糧液的包裝，五糧液在大陸酒類市場的占有率頗高，若改為保特瓶包裝，EG的需求會更強，必定會造成更大的缺貨。
• 至於業績方面，Q1虧損8900萬元，而Q2本業會較Q1好，因EG Q2售價由每公噸300多美元漲至500美元，而原料乙烯售價卻由600美元跌回至450美元附近，故將呈現獲利狀況，但業外Q2並不佳，預計上半年將呈現小賺小虧的狀況；Q2毛利率預計將較Q1的5.56%來得高。
• 在8月有抗凍劑需求，Q3末至Q4為下游化纖產業的旺季下，EG價格將震盪走高。9月Dow加拿大廠進入歲修，10月沙烏地Sabic有一個廠要歲修，南亞南中廠9月也可能進入歲修，德商巴斯夫（BASF）年底前可能停產2 條生產線，因此9月以後供給將再度減少，對EG價格有推升作用。

公司策略分析

• 中纖將於高雄廠進行擴廠計劃。認為8月份乙烯價格上漲有限，而EG 將於12月份見最高點。

風險分析

• 下游聚酯化纖廠目前原料庫存仍多，預料下一波對EG的大量需求時間點還未到，短線BASF關閉美國EG廠及南亞生產線將歲修的消息雖有正面助益，但買盤預料要到9月底至10月左右才會出籠，短線要提防現貨價轉弱的可能性。

整體評論

• 預計9月EG合約價可能調漲，雖然下游化纖業目前仍屬於傳統淡季，不過下游產品抗凍劑目前為傳統旺季，對EG需求量增加，使EG行情不至過於疲弱。到了Q3末至Q4 ，進入化纖旺季，加上明年並沒有新增產能開出，預計全球EG供給將宣告吃緊，EG行情應有機會走高。這將帶動中纖下半年及明年獲利大幅成長。

投資建議

• 投顧預估中纖今年EPS約0.5元左右，因Q4為傳統旺季，故趁股價拉回整理時，積極進場佈局。建議8.0元以下逢低承接。