工業電腦最早是使用在工廠自動化領域，隨著軟硬體設備功能日益強大、和網路傳輸速度加快、成本降低，及工業電腦強調能在許多不同產品應用且適應於各種工作環境中，使工業電腦之運用由原先僅局限於工廠自動化，擴及至人類生活當中的每一部份。例如：銀行ATM系統、POS(收銀機；Point of Sales)、彩票機(Lottery)、Gaming、網路設備及電腦電信整合領域(Computer Telephone Integration；CTI)、數位監控系統(Digital Video System)、自動販賣機、醫療保健設備等都可看到工業電腦的身影，隨著應用領域的擴大，也為工業電腦廠商帶來龐大商機。

PC架構為工業電腦主流

起初工業電腦的控制核心並非採用PC架構，然由於PC採用開放式的架構，隨著市面上能與其搭配使用的軟硬體大量增加，成本低廉且效能佳，因此PC架構逐漸得到工業電腦廠商之重視，紛紛改用PC架構做為以工業電腦之主要架構。另外，與一般PC最大不同是，一般PC主要是針對使用人數較多的辦公室或住家環境設計，設計上不太需要考慮嚴格之使用狀態，而工業電腦需考慮長時間開機、工作溫度從零下10~20度到50~60度以上及所處工作環境清潔度不高等特殊使用狀況。

國內工業電腦大都屬於在中游領域範圍內，較少直接面對最終消費者

工業電腦的上游和一般PC接近，主要零組件包括：晶片組、CPU、PCB、DRAM、邏輯IC、被動元件、連接器…等。中游部分則包括有：輸入輸出設備、單板電腦、準系統產品、工業電腦產品、工業電腦週邊產品…等，國內的工業電腦公司大都屬於在中游領域範圍內。

在下游部分，國內工業電腦產業的目標客戶以歐美與日本地區系統整合商(SI)或經銷商為主，因為工業電腦是非標準化產業，功能整合度較高，產品應用範圍廣泛，客戶潛在於各產業中，所以大多透過具有工程背景的系統整合商(SI)或經銷商，再銷售給最終消費者，較少直接銷售予終端使用者。

工業電腦客戶較為穩定

工業電腦客戶在購買產品時，因為必須考量到系統整合及搭配問題，再加上產品本身的複雜度及價格，均比一般消費性產品高，因此客戶認證時間也較長。一般而言，開發新客戶約需要3至6個月，甚至長達12個月的時間，但若產品品質能獲得客戶肯定，客戶的再購率及忠誠度則遠高於一般消費性電子產品。所以一但通過客戶認證，該客戶的訂單便成為未來2至3年穩定的獲利來源。

國內主要工業電腦廠商發展方向

除了持續開發傳統的工廠自動化訂單外，國內各家工業電腦廠商也不斷積極尋找新的應用領域，近期各家廠商發展方向簡述如下：研華(2395.TW)推出ePlatform Services經營模式，另外，2005年，與國內第一大主機板廠商華碩合資成立研碩科技，企圖利用華碩大量生產之能力，配合本身分佈在世界各地的通路及工業電腦的know-how，爭取中大型客戶訂單；威達電(3022.TW)原為國內第二大工業電腦廠商，2004年切入消費性電子及工業電腦代工市場，然目前成績還不明顯，營收水準逐步被瑞傳、凌華及艾訊等原二線公司趕上；瑞傳(6105.TW)研發實力堅強、產品推出速度領先同業、工廠製造管理能力也是其強項之一，佈局已久的POS、彩票機、網通等三大產品領域，今年紛紛開花結果，使今年營收大幅成長四成，公司近期積極佈局方向在數位安全監控市場，作為未來2~3年後，業績成長的新動能；凌華(6166.TW)技術研發能力與瑞傳、研華相當，特別是在Compact PCI及ATCA介面的開發更是位居亞洲領導廠商之一，在應用產品方面，凌華在量測產品中是國內龍頭廠商，LCD檢測設備廠商－東捷或是半導體設備廠商－萬潤，凌華皆是其主要供應商，另外，凌華、威達電、研華是三個最積極佈局中國市場之國內工業電腦廠商，若中國市場起來，對凌華業績貢獻將是最為顯著；廣積成立於2000年，是目前工業電腦最晚掛牌廠商，其經營團隊來自國內知名主機板公司-麥肯，無論研發、製造、管理、財務上都有相當之經驗，成立至今，由於基期較低，每年營收成長至少呈現30%以上成 長，由於公司規模較小，因此開發傳統工廠自動化訂單就可以帶來不錯成長，公司也看好博奕機(含樂透彩機、吃餃子老虎機、柏青哥機)及POS市場，另外，與研華及瑞傳一樣，也密切注意數位監控系統的後市表現，並於2005年進駐開發數位監控軟體的廠商-廣昌科技，持股30%。

圖一：上市櫃工業電腦公司近年主要發展方向

資料來源：中信證券集團整理

瑞傳(6105.TW)建議買進

國內第二大工業電腦廠商，規模僅次於研華，近2~3年，除了傳統的工廠自動化訂單外，瑞傳積極耕耘POS、彩票機(Lottery)及網通等三大領域，獲得相當大的成效。

在POS方面，目前全球市占率前三大之POS廠商、歐洲某一新崛起的廠商及國內的伍豐(8076)皆是瑞傳之客戶；在彩票機方面，05年首度對全球前三大之彩票機廠商出貨約4000多萬，今年大幅擴增至1.2億，另外中信銀明年將開始營運的彩票機，內部板子也是瑞傳所供應；在網通方面，瑞傳去年網通營收約4.6億元，占整體營收20%，今年大幅成長至9億元，較去年成長近一倍，營收比重拉升至35%，其主要客戶皆為歐美國際知名之網通廠商。

由於瑞傳經營卓越，吸引了欲跨入工業電腦領域的國內電子五哥之一的目光，未來公司不排除將以CB或私募發行新股之方式，引進之為策略聯盟股東，做為切入低價工業電腦市場的準備。由於POS、彩票機及網通產品之帶動，預估瑞傳今年營收27億元(YOY+41%)，稅後6.1億元(YOY+39.5%)，EPS 7元，目前本益比僅8倍左右。

明年在POS、彩票機及網通產品之業績持續成長下，預估營收34億元(YOY+26%)，稅後7.7億元(YOY+29.5%)，EPS 9元，本益比僅6.4倍。由於本益比偏低，加上擁有與電子五哥策略聯盟之題材，建議買進，目標價90元(07年EPS 10X)。

結論

工業電腦的運用由原先的工廠自動化，逐步擴及至人類生活當中的每一領域，國內工業電腦廠商分別鎖定量較大的工業電腦應用新領域來深耕，以尋求未來業績成長動能，而瑞傳已在POS、彩票機及網通等三大領域耕耘出亮麗成績，為今明兩年帶來強勁的成長動能。由於瑞傳以2007年EPS 9元計算，目前本益比僅6.4倍，加上擁有與電子五哥之一廠商策略聯盟之題材，建議買進，目標價90元。