重點摘要

• 文曄累計前三季營收為61.3億元，達成全年財測的67%，稅前盈餘為3.26億元，達成全年財測的77%，稅後EPS 2.50元。
• 預估11月營收約與10月持平，至於12月則會下滑，合計Q4營收為24.5億元，QoQ 7.9％，稅後EPS 0.71元。由於其營收、獲利與下游系統廠商息息相關，尤其是PC相關廠商，文曄第四季營收雖較原先預期稍好，但月營收高峰將過。
• 預估今年營收為85.8億元，稅前盈餘為4.43億元（其中處分聯發科獲利約1.38億元，佔全年獲利的31％），稅後EPS 3.21元；2003年預估營收為101.05億元，稅後EPS 3.82元。由於月營收高峰將過，且2003年Q1產業景氣仍未明朗，故投資建議為中立/高度風險。

簡明損益表 單位：百萬元

資料來源：寶來證券整理

《基本分析》

產業前景：

壹、文曄的最大供應商－Fairchild

半導體元件可分為積體電路(IC)、分離式元件(Discrete)和光電元件(Optoelectronic)三大類。其中積體電路(IC)可分為記憶體IC、微元件IC、邏輯IC(Logic IC)及類比IC(Analog IC)等種類；其中分離式元件可再細分為二極體(Diodes)、電晶體(Transistors)與閘流器(Thyristors)。而Fairchild的產品線包含積體電路、分離式元件和光電元件三大類，其中Fairchild把分離式元件、光電元件及積體電路中的類比IC及邏輯IC總合稱為多重市場(Multi-Market)，Fairchild在產品應用領域可區分成資訊、通訊、消費性電子及工業性產品/汽車/其它等（表一），所佔營收比重分別是36%、14%、23%及27%，其中以資訊產品所佔的比重最大。若以功能來區分，Fairchild在功率元件(功率分離式元件及功率類比IC)的比重相當高，尤其Fairchild在高效能的功率產品為全球最大的供應廠商之一。

表一、Fairchild在各應用領域的產品及營收比重

資料來源：寶來證券整理

貳、Fairchild產品銷售比重以亞洲地區較高，其中文曄為其亞太區第二大代理商

就Fairchild銷售地區比重來看（圖一），在2001年內銷北美的只佔21%，卻有65%的比重是外銷到亞洲，而韓國在2001年亦佔有18%。主要原因為亞洲地區在資訊、通訊、消費性電子及汽車的成長性較高，使得亞洲地區在功率元件的需求相對其它地區來得強。而在2002年第一季時，亞洲地區的比重則提升到51%，而韓國的比重則從18%提升到22%。Fairchild預計在3年內，在亞洲地區的營收會比目前增加一倍(主要是中國大陸)，由此可知，功率元件在亞洲是個十分重要的市場。

圖一、Fairchild銷售地區分佈圖

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參、Fairchild為全球功率電晶體營收最高的公司，其次是Mitsibishi和On Semi

就產品別而言，由歷年來各產品的營收比重（圖二），我們發現分離式元件所佔的比重均為歷年最高，而邏輯IC在2000年之前的營收比重較功率類比IC高，但到2001年，功率類比IC後來居上，分析其中原因，我們認為邏輯IC的毛利率在2001年第一季後就沒有以往的好，而功率類比IC的毛利率則是回復以往水準，所以Fairchild提高功率類比IC比重以提升毛利率，2002年預計提升功率類比及功率分離式元件的營收比重到2/3以上。相較於全球各大公司，Fairchild在功率電晶體的營收最高，其次是Mitsibishi和On Semi，功率類比IC則是以Texas Instruments最高，其次是National Semi和On Semi。

圖二、Fairchild歷年來各產品別比重變化

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公司前景：

壹、Fairchild為文曄最大供應商，而文曄產品應用以PC為主，約佔48 %

文曄前三季以Fairchild（佔營收比重29％）、TI（26％）、Marvell(24％)、ST（18％）等為主要代理線（表二），合計營收比重高達97％，今年由於文曄將營運重心集中拓展此四大代理線，故四大產品線的營收比重較去年同期的94％高。營業項目部分，文曄前三季主要代理產品包括混合信號IC（營收比重36％）、分離式元件（21％）、線性IC（21％）、邏輯IC（7％）等（表三），與去年同期相較，其中影像感測IC因為ST新產品推出的時程落後其它廠商，故佔文曄營收比重由去年同期的12%下滑至5%，營收亦呈衰退。至於毛利率則大都較去年同期明顯提升，包括混合信號IC、分散式元件、線型IC、邏輯IC、記億體IC等產品線毛利率都較去年同期提升，累積前3季平均毛利率為7.7％。至於其下游客戶可區分為PC佔48 ％、通訊30％、電源12％、影像6％、其它 4％等。

表二、文曄主要供應商佔營收比重及代理產品

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表三、文曄前三季產品營收比重

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貳、預估11月營收約與10月持平，至於12月則會下滑

文曄累計前三季營收為61.3億元，達成全年財測的67%，稅前盈餘為3.26億元，達成全年財測的77%，稅後EPS 2.50元。10月營收為8.5億元，MOM 9.4％，累計前10月營收為69.8億元，達成財測的76％，至於11月，受惠於PC及網路通訊客戶持續追加訂單，預估營收約與10月持平，至於12月則會下滑，預估為7.5億元，合計Q4營收為24.5億元，QoQ 7.9％，稅前盈餘為1.17億元，QoQ -16.4％，稅後EPS 0.71元。由於其營收、獲利與下游系統廠商息息相關，尤其是PC相關廠商，第四季營收雖較原先預期稍好，但月營收高峰將過，12月會開始下滑。

參、今年業外獲利主要為處分聯發科持股，獲利約1.38億元

至於Q4營收較Q3成長，但獲利卻下滑主要受業外影響。其中9月處分聯發科305張，獲利約9,978萬元，在10月處分聯發科115張，獲利約3,800萬元，目前為止仍持有聯發科1,205張，年底前將不再處分聯發科持股，合計今年處分聯發科獲利約1.38億元。至於轉投資部分，負責大陸地區的香港子公司，擁有TI、ST、Fairchild、Marvell等產品線代理權，2002年上半年雖有虧損，但Q3已轉虧為盈，累計前三季稅前盈餘約為200萬元，預估香港子公司今年約達損益兩平。因此，文曄今年業外獲利主要為處分聯發科的投資收益。

《財務分析》

財務報表：

股票評價：

預估今年營收為85.8億元，稅前盈餘為4.43億元（其中處分聯發科獲利約1.38億元，佔全年獲利的31％），稅後EPS 3.21元；至於2003年，由於四大代理線仍有新產品推出而成長，預估營收為101.05億元，業外部份假設得以處分聯發科持股以達成業外獲利1億元的前提下，稅前盈餘為5.09億元，稅後EPS 3.82元。整體而言，文曄今年稅前盈餘可藉由處分聯發科持股而達成財測，但由於月營收高峰將過，且2003年Q1產業景氣仍未明朗，故投資建議為中立/高度風險。