總體經濟情勢評析

國內外經濟評析

• 新台幣匯率短期應無大幅走低之可能

此波新台幣走貶，主要是反映東南亞貨幣貶值造成新台幣貶值的預期心理，以及貨幣適度的貶值將有利於出口等原因。月初台幣匯率在央行採取動態穩定的措施下，大致都「釘」著30.8元對1美元的水準，然而近日由於東南亞泰銖、印尼盾、和菲律賓披索的貶值，造成新台幣貶值的預期心理，隨後又由於日本宣佈維持零利率政策，而加深台幣短期趨貶的趨勢。上週台幣最低收31.093元，後來由於央行的積極干預，週五新台幣回升，收31.023元，短期央行的目標區間隱然浮現。

本研究部認為新台幣匯率短期內已無大幅走低的可能，將維持31元左右的水準。主要理由除了東南亞貨幣貶值為部分經濟體質較差國家的個別因素，以及貶值幅度已趨緩等因素外，央行維持匯率穩定的決心，將可使匯率維持相對穩定的水準。回顧上半年「雙順差」是造成新台幣強勢的主要因素，近來由於外資匯入減少，貿易順差金額的下降，使得台幣不若年初來得強勢，央行此波順應預期貶值的心理，讓新台幣做適度的修正，不僅有利於傳統產業的出口，更可消除匯市投機氣分的醞釀。然而一旦匯率急貶，將使短期利率上揚，反而增加企業資金的成本，故短期內，在央行積極的干預下，新台幣應會維持穩定的水準，大幅走低的可能性極低。

• 上月外銷接單近140億美元，創歷年來新高，但產業的不均衡發展將不利於整體經濟的成長。

經濟部21日宣佈，外銷接單在資訊產品出貨量大幅成長帶動下，六月接單達139.3億美元再創歷年新高紀錄。其中電子產品產品的接單額年增率更達79.2%，表現相當亮麗。另外，由於資訊電子產業接單的大幅成長，六月份製造業稱產指數年增率達10.37%，但個別產業的景氣差異極大，資訊電子產業產量大幅成長25.56%，傳統的民生工業卻塞退3.09%。

「外熱內冷」是今年以來國內景氣狀況的最佳寫照，雖然整體經濟成長表現亮麗，但產業發展的兩極化，將不利於國內總體經濟的均衡發展。以失業問題來看，近半年來的景氣好轉並未對就業機會提供明顯的增加，理由很簡單，傳統產業提供國內近七成的就業機會，高科技產業卻不需太多的人力在兩極化的發展趨勢下，失業率提高是必然的結果，所得分配不均與貧富差距的加大也都將惡化。長期而言，若政府仍無法提出適當的解決方法，整體經濟的不均衡發展，將透過民間部門消費與投資的減少，減緩經濟成長的力道。

• 日本利率政策並非直接觀察的重點，重點在於日本景氣是否持續復甦和匯率的走勢。

日銀於7月17日召開政策委員會的金融政策決定會議，會中委員大多數贊成維持現行的零利率政策。研究部認為，為持利率為零或不為零其實不是觀察的重點，重點在於政策改變後日本景氣的走向，以及匯率的變化。

總體而言，日本景氣應可持續加溫，以日本扮演亞洲經濟投資者和資金融通者的角色來看，日本經濟的加溫將有利於亞洲經濟的持續復甦。另外，由於短期內匯率和利率政策並無必然的關係存在，所以日圓走勢並無明確之方向，但短期內若日元因利率政策而急貶將對台灣、南韓等出口產業造成不利的影響，相反的，一但日圓因利率政策而急升，將有利於東南亞等急需日圓投資的國家。

• 前週公佈重要經濟指標

經濟指標	公佈數值	相較前期	影響
美國CPI 核心CPI	0.6% 0.2%	↑	股市↓債市↓
美國實質薪資	0.1%	↑	股市↑債市↑
美國新屋開工	1554K	↓	股市↓債市↑
美國財政收支	56.3B	↑	股市↑債市↑

週盤勢分析

• 政府做多VS外資減碼之震盪格局

政策作多層次已拉高至總統,且明確宣示股匯市目標區,而外資受到所羅門美邦與美林相繼對半導體發出警語影響,持續減碼,預期本週台股將在此兩大力量拉鉅下,呈現量縮觀望格局。

• 逢急跌逐步建立部位

從下半年景氣展望回歸股價評估,電子族群中從領先下跌之通訊、網路到最後的半導體,股價均已作修正,再跌有限,現階段籌碼領先沉澱之中下游股,相對較具機會,而非電子在政策作多下,底部已形成,其中以中概股市場認同度較高,綜上所述,指數下跌空間應不大,逢急跌可逐步建立部位。

• 追蹤個股

仁寶、友訊、光磊、明電、矽統、國電、毅嘉、耀文、美律、正新。

公告日期	公司名稱	2Q/00預估值	2Q/99實際值	變動率
0725	EBAY	0.03	0.01	108﹪
0725	NORTEL	0.15	0.14	3.27﹪
0725	AT&T	0.52	0.49	6.8﹪
0726	AMAZON	-0.35	-0.25	-38.2﹪
0726	3M	1.15	1.03	12.34﹪
0727	World Com	0.46	0.29	56.36﹪

產業最新動態

一般產業動態

塑化

• 長興路竹廠停工短評

路竹廠佔長興營收約52%，毛利佔比約35%，營業利益佔比約21%，雖營業利益佔比不高，但若該廠停工，相關之費用繼續支出，則單月之營業利益將由1.5億降至0.5億，即獲利減少2/3，再者，相關法律責任及賠償問題未清，目前應保守視之，待責任歸屬明朗、路竹廠復工後再作投資判斷！

	營收	毛利	營業費用	營業利益
a.路竹廠	69.0	11.0	7.3	3.7
b.其他	65.0	20.4	6.5	13.9
(a.+b.)合計	134.0	31.4	13.8	17.6
(a+b)/12	11.2	2.6	1.2	1.5
c(路竹廠停工)	65.0	20.4	14.0	6.4

電子產業動態

產業最近動態-CHIPSET、主機板、軟體、網路

• Intel聯合DRAM廠告RAMBUS影響

影響晶片組市場最重要之技術問題在整合與分離形態及支援DRAM，由於Intel長期以來採支援Rambus導致分離式晶片組市占率漸失。由於Intel與RAMBUS簽訂協定，使得Intel之晶片組無法支援DDR，在面臨AMD在CPU市場壓力下，Intel全面授權國內三大晶片組廠商相關權利。由於INTEL無法支援DDR，估計明年台灣三大晶片組廠商市占率將可達70%。對國內廠商發展有利。其中矽統能否提升市占率端看其晶原廠運轉狀況而定。威盛在晶片組市場應可維持50%市占率，估計EPS可達24以上。

光碟機產業

英群拜訪記要

1. 由於日系廠商退出CD-ROM市場，釋出之代工訂單由台灣及韓國廠商分食，業者上半年出貨量都大幅增加，英群上半年光碟機出貨量450萬台(去年全年540萬台)，以CD-ROM為主，展望下半年，由於DVD-ROM、CD-RW市場需求將逐漸加溫，加上上游關鍵零組件供應商也陸續減少CD-ROM的產能，故業者下半年CD-ROM出貨量將逐漸下降，英群預估全年出貨量為800萬台，DVD-ROM、CD-RW各為70-100萬、30-40萬台，較原預期少。
2. 下半年零組件供應、市場需求將狀況及業者量產速度為觀察重點，不過因DVD-ROM、CD-RW之單價遠高於CD-ROM，故業者8月份起單月營收仍能持續走高，建議可追蹤，擇機介入。
3. 在獲利部份，因新產品必須付高額權利金，故對毛利率影響甚鉅，保守預估，英群下半年毛利率仍能維持上半年水準，上半年稅前獲利約4億，稅後EPS約1.2元，研究部預估全年稅後EPS約2.4元，若權利金部份未全數提列，則獲利將可挑戰3元。
4. 為因應產能擴充及購料資金需求，公司目前正擬發行7000萬美元之ECB，溢價未定，4Q亦將辦理7.5億現增，以今明兩年獲利水準，50元價位具有相當支撐。

PCB產業

華通上週說明會：

1. 上半年稅前獲利6.5億元，超過市場預期，下半年在傳統旺季與調漲價格等雙重效應下，研究部將原先全年EPS 3.75元向上調升至4.1元。
2. 每季PCB原材料都有5~10%的上揚趨勢，PCB業者因應成本的上升，每季價格亦調漲5~10%，對業者Q3~Q4的獲利將有相當正面的幫助。
3. 華通在大陸、台灣、美國三地的產能擴充將使明年華通的營收至少成長到270億元，初估明年EPS 8.5元，逢低可長期投資。

半導體

國際半導體設備暨材料協會(SEMI)上週公佈，北美地區六月份晶片製造與測試設備的訂貨/出貨比率(B/B Ratio)為1.26，較三月的半導體設備採購高峰1.48逐漸下滑；從絕對金額來看，六月出貨金額為22.2億美元，較五月份成長3%，訂貨金額為27.9億美元，較五月份成長1%。

目前市場有兩種看法，以成長率來看，未來在基期墊高下，趨緩已不可避免，且股價已作大幅修正；但以未來業績表現來看，目前相關類股已具投資價值。　

本週大事紀要

日期	紀 要
7/24	中橡除權配股1.5元
7/24	楠梓電除權配股1元
7/25	聯友光電以每股30元掛牌上櫃
7/26	臺聚除權配股0.6元
7/26	瑞昱除權配股4元
7/28	南亞除權配股1元
7/28	矽品除權1.4元

國際高科技產業動態

1. 一向和Rambus)關係良好的Intel，上週和主要DRAM製造業者會談，商討是否將對聯邦貿易委員會(FTC)提出Rambus違反反拖拉斯法案控訴。DRAM大廠認為Rambus對主要記憶體大廠收取 RDRAM技術權利金，又想收取RDRAM替代品─SDRAM權利金的政策相當不合理。雖然東芝和日立已同意支付Rambus權利金，但其它廠商卻認為Rambus擁有 SDRAM技術專利宣稱並不成立，因為SDRAM架構是由JEDEC成員共同建立，並非Rambus獨創。ADT 聯盟是去年由英特爾和產業 5大DRAM業者所組成，成立目的在於共同發展設計下一代DRAM標準，但英特爾並未邀請Rambus加入 ADT。
2. Intel 19日表示，預訂於今年第三季出貨的高階64位元處理器 Itanium因產品需再做修正，將延至第四季上市。此外只有部份試驗用的系統會在今年內使用此旗艦級處理器，而且Itanium的接續產品McKinley也會因此順延至2001年下半年推出。英特爾架構事業群總經理 Paul Otellini表示，公司必須進行測試和其他確保架構安全無虞的工作，因此不得不延遲 Itanium的上市時間。